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私募股權投資（簡稱PE），是指通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中通常附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購（MBO）等方式，出售持股獲利。其核心特征有二：投資對象為非上市（或擬上市）企業；投資方式為權益投資。
PE運作的特點
1． 投資運作期限較長，屬中長期投資
股權投資的盈利模式決定了股權投資的長期性和不確定性，因此通常應根據所投資對象的期限設置一定的封閉期，保證投資計劃不會因為部分投資者的贖回影響整個投資計劃的利益最大化。
2．對產業知識存在較高程度的要求
PE看一個行業是否具有投資價值，主要看這個企業在所在的領域和市場內是否處于產業發展Ｓ曲線的高速發展期。如果是太早，則整個行業還沒有起來，風險太高；如果處于后期，市場沒有成長性，企業價值不會快速發展。前瞻性的企業信息，如市場趨勢和發展策略，非常重視技術、產品以及人事管理、組織運作的非財務信息，決定了投資企業未來的成長性，因而也決定了企業股權的價值。對PE來說，挑選出管理好、成長性高和擁有值得信賴的管理團隊的投資對象十分關鍵。PE投資/者只有對投資對象產業知識有較高程度的熟悉，才能做出準確判斷。在實踐中，許多PE投資都是由大型企業的投資部來做的，其能在市場中取得立足之地，原因就在于其產業知識的優勢。
3．利潤來源于一、二級市場差價
不同于一般以股票收益權為抵押的證券投資信托主要在二級市場獲取價差收益，PE投資信托的投資領域主要集中在一級市場或一級半市場，通過所投資企業的上市實現收益的變現和退出。PE投資與非上市的擬上市企業，以公開上市為第一退出機制。即使不能上市，也以股權交易為退出手段。
4.信托公司優勢明顯
信托公司PE經營的商業模式安排上，信托設計通常采用有限合伙原理，信托人風險有限。目前PE從業機構主要有各種產業和創業型基金，大型實業公司的投資部，投資銀行等；他們的優勢分別是對行業熟悉和有上市資源。信托介入PE國內剛剛起步，優勢是具有融資通道。
PE業務對于信托公司的重要意義
1．回歸信托本義，符合監管導向
PE屬股權投資集合資金信托產品。之前推出的該類產品幾乎都設計有股權溢價回購或者其他類似安排，實際上是短期債權融資性質的產品，或者是夾層債券。PE則完全放棄了股權回購設計，使得股權投資信托產品回歸其本質。權益投資的資金運用模式，符合監管機構推動意圖。
2．有利于信托公司的長期、平穩發展
由于PE通常設置有較長的封閉期，信托期限較長，如中信“錦繡一號”為5年、湖南國投的“達晨創投一號”為6年，只有北京國投的“金家莊煤礦計劃”由于上市進程已提上軌道，信托期限才設定為3年。因此，信托公司若能發行一定規模的PE信托，那么公司在較長時期內就具備了穩定收益。與現有信托產品相比，PE是中長期投資；私募股權投資（PE）由于具有期限長、通常設置有封閉期，具有類似封閉式基金的特點，可以為信托公司帶來長期的穩定回報，可以避免資本市場波動帶來的風險。如50億規模，每年僅信托費收入（2%）就達1億，更不用說成立時的認購費、業績提成。因此，大力拓展PE業務，是信托公司規模化發展和持續平穩運行的需要。
信托公司發展PE的基礎性工作
1．增資擴股
信托要想在PE發展上規模，自身需要作為次級投資人（種子基金提供者）參與，這對信托公司的資本實力提出了較高要求。
例如，中信信托的“錦繡一號”信托計劃采用了結構化的安排，信托受益人結構為“優先-次級”受益人結構，其中優先受益權由該產品投資人(包括對接的銀行理財資金)認購，次級受益權由中信信托認購。信托公司以自有資金認購了該產品的次級受益權，作為優先受益人的信用增強措施。此種安排設計比較適合風險厭惡型的投資者，也比較容易銷售成功（中信信托的“錦繡一號”信托計劃就獲得10.03億規模超額銷售）。但這種信托公司認購次級受益權的模式，對信托公司的資本金實力有較高要求。一家成功的以PE為主要業務的信托公司，其業績必然較為穩定，但其實力也必然較強。故應根據PE業務發展情況，適時增加信托機構本身的自有資金實力。
2．流程再造，組織重構
信托公司要順利實現業務轉型，需要在流程再造上取得突破。PE與以往信托公司推出的融資型股權信托計劃相比，真正回歸了資產管理。從融資走向資產管理，而且是中長期的資產管理，實現真正的業務轉型，需要信托公司從在組織框架和業務流程上進行重新改造，真正實行“客戶導向”原則。
（作者單位：上海國際集團博士后工作站） |