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文章提要：經濟形勢基本面看好是股市高漲的內在動力，諸多消極因素的客觀存在則是股市趨向畸形高漲的外部力量。我們要冷靜和理性地去思考和應對，想盡一切有效辦法,克服我國股市中的劣勢,發揚優勢,從而很好地保護來之不易的我國股市中的“牛市”。
時下，中國股市風云激蕩，已經成為全民關注的焦點。從全局上看:一面是，股市市值由2005年底占GDP的18%，迅速飆升到2007年4月占2006年GDP的76.8%，上升了四倍；滬深兩地股指從股改起到今年六月止在不到兩年的時間里分別各漲了4倍；總市值由3萬多億漲到本18萬億，上漲了6倍；滬深兩地總體市盈率均高達50倍（正常值一般為10—25倍）以上；2007年4月單月新增A股開戶數超過2006年全年的總和，日均增長約15萬戶，現有股民近億戶，真可謂“全民皆股”；成交量也高得驚人，日過千億不足為奇，有時高達近四千億，超過全亞洲股市日成交量的總和。另一面是，政府為了防范風險，遏止股市超乎尋常的飆升，央行“三率”齊動和印花稅的上調，股市進入一個寬幅震蕩的調整期。2007年5月29日至6月1日，上證指數收盤下跌幅度超過7%，近800支個股連續幾天跌停；延續5個月的儲蓄分流走勢，在6月份首度出現了分流減緩跡象。時隔不久，股市漲勢又似乎要“卷土重來”……從現狀上看，一味為了賺錢的股民特別是散戶股民不相信泡沫，不知道和不懼怕什么叫風險,而實際上股市泡沫已經在相當程度和規模上形成，風險也隨之增加，今后股市的大幅震蕩，恐怕盡在預期之中。面對今后的股市，最重要的是，我們究竟該如何來冷靜和理性地去思考和應對？
正觀主流：經濟形勢基本面看好是股市高漲的內在動力
毋庸置疑，造成股市高漲更為宏觀和深層次的原因，依然要歸功于我國經濟的持續高速增長帶給投資人的良好預期，以及股權分置改革后帶來的政策釋放效應。突出表現在中國在世界經濟格局中地位的提升和日益起到的舉足輕重作用，進一步穩定了投資人的信心。股改所造成的制度性變革，界定并明晰了流通股與非流通股的產權關系，進而對股市起到了革命性的推動和催化作用，使證券市場的巨大能量得到釋放，大大拓展了資本市場的深度和廣度。同時，適應現代公司治理結構要求的大型國企整體上市即將拉開序幕，上市公司的容量和質量有望會得到進一步的拓展和提升，增加供給,緩解需求,預期的股市如果得以有效調控,還可能進一步改善和發展。
冷觀濁流：客觀存在造成股市畸形高漲的諸多消極因素
首先，利息率偏低，定期儲蓄存款扣除物價上漲和利息稅之后的真實利息為負，以至儲蓄大量流向股市，是造成股市不斷攀高的主要原因之一。央行公布的2007年一季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，有58.4%的居民確認當前存款利率“偏低”，認為當前提款購買股票或基金最合算的居民為30.3%，創歷史新高。隨著目前CPI指數不斷攀高，銀行存款利率雖然在5月剛做上調，但是，目前相對而言低利率的現實，很難有效遏止退儲購股的進一步蔓延，加息依然是大勢所趨。
第二，人民幣升值與貨幣流動性過剩，作為短期內難以改變的經濟現實，成為強烈推動股市上漲的重要力量。超過1.3萬億的外匯儲備、17萬億的居民儲蓄、11萬億的存貸差，構成我國銀行體系中嚴重的流動性過剩，甚至泛濫。大量過剩的貨幣一定要在國內尋找釋放的空間，因而大量的資金去追逐房地產、基礎資源和各種金融資產，形成資產價格的快速上漲，特別是股市。
第三，從資本市場的現狀來看，國內投資渠道的匱乏，投資品種不健全，也是間接導致股市畸形高漲的重要原因。按照資產組合理論，居民本應該將家庭資產合理分散在貨幣儲蓄、房產以及各種不同風險的保險、債券、基金、股票上。在國外成熟證券市場上，交易量最大的往往不是股票，而是債券，特別是既能提供相當有保證的固定收益，又有可觀風險收益的公司債券。反觀國內，被動的過多的流動性過剩不是流向房地產，就是流向股市，推動股市和房地產價格的高漲。
第四，垃圾股、題材股成為推動股市畸形高漲的結構性原因。在成熟的股市中間，與藍籌股相比，垃圾股、題材股本是股市的“次品”，不受歡迎，價格很低；可是在前一時期的我國股市中，雞犬升天，有的連續數日漲停，這在很大程度上超支了它們本身并不確定的價值。由于證券市場監管部門對上市公司違規行為缺乏應有的界定、監督與處罰，對經營業績等信息披露不夠及時和完善，因而很難根除由于人為炒作所導致的垃圾股泛濫、題材股充斥市場的混亂局面。
第五，一些已經不能適應經濟發展需要的制度設計成為推動股市畸形發展的體制原因。開放QFII（合格境外機構投資制度）給外部投資者以投資便利，而QDII（合格境內機構投資制度）發展步伐依然緩慢，近期雖有松動，但限制依然不少。片面強調引進外資，忽視自身的對外投資，使得境外的資本不斷涌入，推動股市上揚,造成股市虛假繁榮.
第六，新股民的盲從和過度投機的心理替代了應有的經營行為的理性，成為推動股市畸形高漲的重要因素。根據證監會公布的統計，2007年4月單月的股票換手率，滬市A股為119.74％，深市A股為140.17％，前者創造了94個月以來單月換手率的新高；今年前4個月，滬市A股換手率接近400％，深市A股換手率則接近440％。也就是說，今年前4個月中，滬深兩市所有股票平均換手4次，每月一次。截至4月末，滬深兩市市值合計是香港市場市值的113％，而交易量則達到香港市場的610％。一個正常的股市,應有長期、中期、短期不同投資者.這種高換手率、高交易量說明，部分投資者對資本市場的投資，其目的在于博取短期股價價差收益，凸顯其投資的長期信心不足，具有較大的投機性,極易導致股市的大起大落。
第七，個別企業挪用信貸資金炒股，也是推動股市畸形高漲不容忽視的原因之一。銀監會2007年6月披露，中國核工業建設集團公司和中國海運(集團)公司挪用信貸資金逾30億元進入股市和房地產市場。雖然，信貸資金被企業違規挪用進入股市只是極個別現象，但是，從個別違規現象中，要看到監管方面存在的漏洞，包括商業銀行、銀監部門、國資委和證監部門等。
第八，股市背后的制度缺失，是股市震蕩的深層原因。從認識論上看，僅把股市的震蕩歸咎于貨幣政策或財政政策不當是不妥的，因為貨幣政策或財政政策不一定都是針對資產價格，印花稅上調3‰不足以平息洶涌澎湃的股市。現在看來，股市賴以平穩發展所需要的基本制度體系缺失可能是造成股市大幅震蕩的深層原因。股市是一個高風險、高收益的行業，是一個十分精密而又復雜的市場。要使股市能夠在國民經濟中較為平穩的發展并對國民經濟繁榮發展起到不可替代的作用，必須建立一套完善的包括上市公司的交易規則、交易行為、信息披露、資金自由進出的市場環境等在內的一系列基本制度體系和嚴格的法律保障，如果缺乏這些，這個市場很容易成為少數人能夠操縱、炒作、過度投機的場所，而投資者所固有的貪財和恐懼心理也會成為進一步加劇股市震蕩的因素。在上市公司和市場金融機構信用體系缺失,并且兩者的最終控股權還在政府或少數有權有勢集團的控制下，難免滋生股市的大起大落的情況。投機操縱成功了肥了的是少數的個人或單位，失敗了損失的是國家和多數的散戶投資者。
遠觀潮流：推動股市健康發展的對策建議
第一，
要真正讓股市邁向健康發展的軌道，觀念的轉變依然是首要環節，是重中之重。在一些股民看來,時下股市成為賺錢和暴富的捷徑；在上市企業看來，股市是最好的圈錢工具，至于圈來的錢怎么花，想得可能不多；在政府看來，股市是發展直接融資的最佳渠道，至于究竟如何保護投資人的利益，化解社會風險，考慮的可能很少。面對股民、上市企業、政府三者對股市的認識偏差，如果這些股市主體,不從觀念上加以轉變，提高認識，端正行為方式，很難使股市健康發展。應當認識到,股市有多種功能，諸如：晴雨表功能，即把股市作為反映一國國民經濟發展狀況及其變化的窗口；融資功能，即把股市作為直接融資的重要手段，如僅2007年第一季度IPO（首次公開發行股票）融資就高達700多億；增值功能，一年多以來，滬深兩地的市值成倍的增長和翻番；等等；但必須強調指出，在股市的所有功能中，而真正處于核心地位的功能，則是在集聚社會資金中實現社會資源在動態中的優化配置，建立或完善適應市場需求變化的產業結構和經濟結構,大力促進社會生產持續和高效的發展,增加社會財富的總量.換言之，就是以市場需求為導向，以科技進步與結構升級為重點，集中和集聚社會上的財力，來保證并加快一些重要工程、重點企業和行業的建設和發展，從而帶動國民經濟的全面繁榮。說到底，股市融資、集資只是一種手段,而不是最終的目的，股市本身并不能夠制造現實的、真正的財富或價值，現實的、真正的財富或價值的創造必須建立在以創新為先導，不斷適應市場需求的經濟實體上。股東的任何收益,包括紅利和股差,最終還是來自上市公司在實現社會資源優化配置中所制造的現實的、真正的財富或價值上。
第二，
從股市的功能中不難看出，必須嚴把好上市公司的質量關，為股市的健康發展創造堅實的微觀基礎。上市企業是資源優化配置的實體，也是股市最終財富的創造實體。一個良好的資源優化配置場所離不開良好市場實體的支撐，如果股市中始終充斥著只知道撈錢和圈錢、全然沒有創新動力、缺乏社會責任感的“上市企業”，這個股市最終只能成為股民的“火場”或“泥坑”.因此，作為股市的權力機構,必須從企業的經營業績、資產質量、企業治理結構好壞、發展前景、自主創新能力、社會責任感等多方面全方位衡量企業的經營狀況和社會認可程度，并據此決定其能否上市或上市后的等級。要杜絕用政策性、行政性的力量來推動企業上市，或借殼上市等現象的發生;要用真正由市場選擇出來的有發展潛力、獲得公眾投資者認可的優質強勢企業去置換現有良莠不齊的上市企業，從根本上徹底改善股市的生態環境。對占上市企業絕對比重的眾多國有上市企業，要盡快走出轉軌不轉制、企業主管由政府任命、企業高層決策者片面追求政治激勵的諸多怪圈，切實把國有上市企業鍛造成為真正意義上的對股東負責的公眾公司。
第三，
要逐步建立和健全一個開放的完整的資本市場體系，強化對股市的競爭約束。股市作為資本市場的一部分，在發展過程中不可避免地會遭遇資本市場其他主體的競爭，只有強化競爭的約束，才能使股市不斷走向成熟。在股權分置改革完成后，距離建立一個開放競爭的多層次的資本市場還有很大的差異。要通過逐步建立多層次資本市場，打破滬深交易所的壟斷地位；要大力發展藍籌股,要通過AB股的直接并軌，打破股種分置的壁壘；要爭取H股的回歸,擴充A股容量;要盡快完善包括公司債在內的多種融資政策，推動資本市場的有效競爭。公司債作為固定收益債券的一個品種，它的出現，一方面是在金融創新方面的一個進步，另一方面它能夠有效的規避股市的風險，為那些不同偏好的人群選擇不同的金融品種提供條件，進而與股市形成有效的競爭格局，以不斷推動股市走向成熟。
第四，
政府監管和調控要逐步實現法制化、規范化和精準化，為股市繁榮穩定構筑一道堅實的防火墻。應該說政府作為股市政策規則的制定者、策劃者、執行者，對股市的監管和調控始終無處不在，今后其關注的主要目標不應是股市一時的漲跌，市盈率的高低和股民數量，應該著眼于股市長遠發展所依賴的經濟、法律、行政手段的不斷完善，使之更加精確化.應加大對上市公司、證券公司和交易主體的監管力度,確保監管人員公平、公正執法.要嚴查并取締一切違規資金在股市中興風作浪和不法坐莊和“黑莊”，堅決打擊內部交易、權錢交易、操縱股市以及上市公司與中介機構相勾結的弄虛作假等種種違法行為。當前主要問題是，監管不力，執法不嚴，重罪輕處、打擊不狠。
要瞄準不同的監管目標，實行有針對性的精準化監管。特別對民營企業大股東、國有控股的大股東要加強監管，要防止他們把主要甚至全部精力放在高拋低吸的周期性資本運作上。要防止高管利用內部消息謀取私利，同時防止國家控股上市企業高管只顧任內眼前利益，不顧長遠發展的短期行為。要加強對基金管理公司和證券公司的監管，強化其向中小股東特別是小股東負責的意識，切實保護中小股東的利益。
要結合國有股轉讓，及時改進和完善信息披露制度。可以考慮將現在轉讓5%以上股份才需要事前披露和核準的規定，改為只要是第一大股東轉讓的股份，哪怕是萬分之一，也應該提前加以披露，讓中小投資者對第一大股東的轉讓行為有所了解，這就要求證監會在信息披露上根據中國的國情進行一定的改進，保持在增加國有股可流通量的背景下，保持股市的穩定。還可以考慮建立面向公眾投資者的上市企業信息披露、公眾投資者對上市企業信用評級等交互式信息共享平臺，增加股市的市場透明度。甚至可以考慮，能否把企業可否上市的決定權交給市場去選擇？
總之,我們要想盡一切有效辦法,來克服我國股市中的劣勢,發揚優勢,從而很好地保護來之不易的我國股市中的“牛市”。
（作者單位：中國社會科學院經濟所、首都社會經濟發展研究所） |