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現(xiàn)在流行一句話，叫“世界杯是男人四年一次的生理期”，在我看來，世界杯還像是四年一次的大學堂，用鐵一般的事實擊碎了許多幻想，帶給世人理性思考。南非折戟沉沙于小組賽，東道主必進16強的鐵律就此作古；意大利、法國潰不成軍，前冠亞軍強勢依然的神話淪為笑談；英格蘭無奈止步于16強，球門線內(nèi)外的詛咒38年后重現(xiàn)。不得不感嘆，規(guī)律、法則、經(jīng)驗、小概率事件的不可能性就像是一層層蓋在大力神杯上的薄薄面紗。
在我看來，世界杯如是，經(jīng)濟世界也如是。區(qū)別僅僅在于，處于生理期的人們用感性的眼光去看世界杯，卻用理性的眼光去看全球經(jīng)濟，于是乎，規(guī)律、法則和經(jīng)驗之類就像“桎梏”一樣束縛著人們的思維。
全球經(jīng)濟“超預期”面紗勢必褪去
籠罩在全球經(jīng)濟之上最厚的一層面紗，就是“超預期”的面紗。
如果我說世界杯上有傷在身的布馮能夠如天神般拯救意大利，一定會被很多球迷視作瘋子。有意思的是，市場人士卻很能心安理得地接受大病初愈的全球經(jīng)濟能有超乎想象的強勁復蘇。我清楚記得，不久之前在一次面對數(shù)百名大學新生的講座中，我問大家對美國經(jīng)濟和全球經(jīng)濟狀態(tài)的感覺，幾乎所有同學都異口同聲說“差”。但當我告訴他們2009年第三季度至2010年第一季度美國經(jīng)濟季度平均增長率為3.5%，而1947年以來的增長均值僅為3.3%；IMF對2010年全球經(jīng)濟增長的預期為4.2%，而1980~2009年30年中全球經(jīng)濟的平均增速僅為3.2%時，我清楚記得每個人臉上錯愕的表情。
為什么市場人士能夠心平氣和地接受和普通人感覺大相徑庭的“超預期”表現(xiàn)呢？在我看來，這是經(jīng)驗使然，很多浸淫于經(jīng)濟世界的市場人士習慣了全球經(jīng)濟特別是美國經(jīng)濟的一貫強勢，用一句有點莫名其妙卻十分流行的話說，就是“美國經(jīng)濟極具韌性”。事實上，從最新的形勢演化看，美國經(jīng)濟的韌性并不那么出類拔萃。
6月25日公布的數(shù)據(jù)顯示，第一季度的美國經(jīng)濟增長率再次下調(diào)至2.7%，在兩個月內(nèi)，這一數(shù)值已經(jīng)歷兩次向下修正，從3.2%到3.0%再到終值2.7%，事實證明市場人士一度3.3%-3.5%的預期中值包含了過多的非理性狂熱。更進一步看，美國經(jīng)濟復蘇力度的減弱還體現(xiàn)在更多細節(jié)上：6月24日公布的5月耐用品訂單環(huán)比萎縮1.1%，結(jié)束了此前連續(xù)6個月環(huán)比增長的強勢；6月23日公布的5月新房銷售環(huán)比大幅萎縮32.7%，30萬套的銷量創(chuàng)歷史新低；6月22日公布的5月舊房銷售環(huán)比萎縮2.2%，結(jié)束了前兩個月7%和8%的強勁反彈；6月17日公布的6月費城聯(lián)儲商業(yè)前景指數(shù)環(huán)比增幅僅為8%，大幅低于預期的20%和5月的21.4%；6月16日公布的房屋開工和建筑許可環(huán)比增幅則分別為-10%和-5.9%，均大幅低于預期水平。
為什么全球經(jīng)濟“超預期”的面紗勢必將要褪去？筆者認為，原因在于導致“超預期”表現(xiàn)的短期動力難以長期持續(xù)：
其一，2008年底和2009年上半年出臺的大規(guī)模救助政策的刺激效應正在逐漸減弱和消失，4月底美國房市刺激政策大部分到期，直接導致5月房市銷量在爆發(fā)性增長后又爆發(fā)性回落，這也是高盛研究團隊認為美國房市并未見底的根本原因，如果缺乏后續(xù)刺激政策（很可能沒有），美國房市可能將在2011~2012年重新回到量滯價跌的尷尬境地，并給消費恢復帶來0.2~0.8個百分點的打擊；
其二，從危機時代到后危機時代過渡期的“振奮”效應正在逐漸消散，6月16日公布的6月彭博全球經(jīng)濟信心指數(shù)僅為36.63點，較上個月的51.36點大幅下降；
其三，減少摩擦性失業(yè)的短期利好因素正在逐漸減弱，伴隨著人口普查對美國就業(yè)人口的刺激作用逐漸消失，6~9月美國失業(yè)率改善的局面可能難以持續(xù)，高失業(yè)對增長的掣肘作用將長期存在；
其四，違約風險在美國雖沒有體現(xiàn)在宏觀主權(quán)層次，卻已顯現(xiàn)在中觀州及地方層次，由于財政束縛較大，美國州及地方政府的實際支出較衰退谷底還下降了1.7%，在復蘇大趨勢中成為最為暗淡的一道數(shù)據(jù)陰影；
其五，消費主引擎的恢復并沒有預期中那般強勢，6月27日修正后的最終數(shù)據(jù)顯示，第一季度美國個人消費的增幅僅為3.0%，低于預期的3.5%。
面紗褪去，經(jīng)濟更顯暗淡
除去“超預期”這最厚重的一層面紗，籠罩在全球經(jīng)濟之上的面紗依舊層層疊疊。“主權(quán)債務危機”就是一層掩蓋了許多事實并帶來了諸多誤解的面紗。
所謂“一朝被蛇咬、十年怕井繩”，于是在4~5月間，希臘主權(quán)債務危機讓市場經(jīng)歷了一波大幅調(diào)整，歐元急速貶值，黃金和美元急速上漲，股市大幅縮水。雖然主權(quán)債務危機的中長期影響不容小視，但值得注意的是，越來越多的深入研究表明，主權(quán)債務危機和百年難遇的次貸危機不可同日而語，既然次貸危機最終都變成了歷史，那么市場對主權(quán)債務危機引發(fā)全球經(jīng)濟重返衰退的擔憂可能有些過度了。
我們看到，近期一系列歐洲噩耗并沒有引發(fā)預期中的市場共振，即便希臘主權(quán)債務危機被下調(diào)至垃圾級，即便歐洲重鎮(zhèn)西班牙的主權(quán)評級也遭到下調(diào)，市場并沒有像4~5月那般風聲鶴唳，脆弱不堪。
褪去“超預期”和“主權(quán)債務危機”的面紗，另外兩層“面紗”也悄然若揭：
一是“差異化”的面紗。一直以來，市場津津樂道于復蘇的差異化，即美國經(jīng)濟和新興市場相對于歐洲和日本的復蘇強勢，而6月以來的最新數(shù)據(jù)和動向表明，所謂差異并沒有市場想象的那么大，即便遭遇了主權(quán)債務危機的沖擊，歐洲經(jīng)濟并沒有被擊垮，2010年第一季度依舊頑強實現(xiàn)了0.5%的同比增長，更令人驚訝的是，日本經(jīng)濟在第一季度錄得5.0%的季環(huán)比年率增長，不僅大幅超出預期，更讓美國的2.7%相形見絀。所以說，全球經(jīng)濟復蘇的差異化依舊存在，但領先者和落后者的距離已沒有市場預期的那么遙不可及。
二是“通脹”面紗。市場一度十分信奉“超寬松貨幣政策將引發(fā)通脹”的經(jīng)濟學鐵律，但市場可能忽略了一點，通脹并不僅是貨幣現(xiàn)象，也是經(jīng)濟現(xiàn)象，既然全球經(jīng)濟真實復蘇的力度并不像預期中那么強勁，既然產(chǎn)出缺口依舊廣泛存在，既然失業(yè)率高企依舊困擾著諸多經(jīng)濟體，那么實質(zhì)性的“通脹”卷土重來可能就是一個偽命題。事實上，從美國節(jié)節(jié)下降的CPI數(shù)據(jù)，創(chuàng)出44年新低的核心CPI數(shù)據(jù)，我們就已看到了通脹難以從潛在壓力變?yōu)閷嶋H壓力的端倪。
總之，褪去“超預期”、“主權(quán)債務危機”、“差異化”和“通脹”這四層面紗，全球經(jīng)濟變得更加暗淡起來。而遺憾的是，對于未來，市場有太多“預期超調(diào)”的激情，復蘇本身卻平淡如水。沒有慷慨激昂的絕地反彈，沒有非死即生的危機搏命，沒有跌宕起伏的變幻節(jié)奏，復蘇就像2010年南非世界杯一樣，我們感覺很平淡，只是因為我們的期望太精彩。
（作者系金融學博士、宏觀經(jīng)濟分析師） |