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央企大幅進入地產市場的邏輯，實際上是盈利持續增長難以為繼的窘境的寫照。這一根源不因國資委限令而消失，只會讓央企尋找其他的多元擴張方向。這對未來的改革提出了更深入的要求。
經過這么多年的國企改革，該破產的破了產，該出售的改了制，而留存下來的企業實際上正處于“歷史最好時期”。以央企為例，近幾年扭虧、擴張、利潤高增長，其實無非得益于以下幾個方面：
一是持續多年的改革讓其甩掉了包袱，包括歷史包袱、政策包袱和債務包袱，比如剝離了輔業、剝離了醫院學校等、分流了冗員，甚至剝離債務、核銷不良資產等，從而最大限度減輕了其承擔政策性負擔、社會性負擔和對出資人的負擔，但央企所一直享受的政策性補貼卻并沒有因此而停止，尤其是土地和資源無償劃撥。
二是利用資源壟斷、行業壟斷和特殊政策，謀求大量政策補貼收入，以及資源和壟斷租金收入，這就是為什么最賺錢的央企都集中在資源性行業和壟斷行業。
三是享受近似政府評級的身份獲得了大量的信貸，資本市場也為其提供了暢通的融資渠道。
最近幾年來，市場輿論對央企改革的呼聲漸高，比如推動壟斷行業改革、上繳資源租金、加大利潤分紅等，使得其傳統盈利和增長模式受到拷問。在目前各種租金與政策補貼之下，央企的增長潛力已經漸至極限，已經無法繼續承受盈利持續增長的重負。要保住盈利持續增長，實現由“大”到“強”的轉變，央企所面臨的挑戰遠甚于“脫困”。這才是大國企目前普遍面臨的成長困境。
尤其是，盡管經歷幾十年改革，國有企業依靠創新增長的動力和能力仍沒有得到根本上的改觀。面對國有出資人強調“做強”的壓力，以及越來越量化的考核與激勵的約束，央企面臨著新的“成長”煩惱。
正是這種煩惱，讓陷入增長乏術困境的一些央企開始嘗試多元化、虛擬化。在實體經濟產業已經大多過剩、利潤率很薄的背景下，金融、房地產等行業成為了央企集中擴張的方向。而中航油等企業在金融衍生品市場上的慘痛教訓，已經證明國際金融市場并不是央企做強的好路子。
中國的房地產市場，是一個有國界并被行政區劃所隔阻的，可以為政府所操控的市場。只要政府控制了土地使用權出讓一級市場，并調整土地政策，那么這個“市場”投機所推高的風險就能被輕易地隱匿、轉嫁和操控。
對于央企而言，已經積累的龐大現金流必須得有出路。在目前體制下，央企上繳紅利再多，也不會給其帶來政治上的好處或經濟上的利益。更糟糕的是，上繳紅利等于是讓渡了現金流的控制權，而失去了現金流控制權，就等于失去了與國有出資人討價還價的本錢，因此央企高管們并沒有這個動力。不計成本高價拿地，不僅可以減少存量現金流，把攤子鋪得更大，還可以最大限度減少紅利上繳，維護既得現金流控制權。
此外，如果房價下跌，導致地產投資出現風險，國有出資人要問起責來，央企高管們的抗辯也會合法有力：這是市場行為。在國企改革中，政府一直致力于要完善激勵約束機制，給企業高管上一個“緊箍”，但目前體制之下，央企高管反過來卻給政府上了一個“金手銬”，一邊銬著自己，一邊銬著政府。
因此，央企投資房地產問題的核心，還是資本經營預算軟約束。央企“地王”的瘋狂，其實暴露的是“大”而不“強”的困境，也彰顯了國企改革仍沒有能夠從根本上解決資本預算軟約束、內部人控制、創新能力不足等頑癥。這個根源問題不涉及，擁有巨額現金流和低成本融資渠道的央企，只會在更多領域“做大”。
經歷了30年的改革，國企扭虧為盈后，我國國企改革又回到了一個新的更加困難的起點，深化改革仍任重而道遠。
（作者系中國政法大學副教授、長策智庫高級研究員） |