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公開市場操作是指中央銀行利用在公開市場上買賣有價證券(包括政府債券、中央銀行債券等)的方法，調控金融機構的準備金規模，從而影響貨幣供給量及利率的活動。國際上較為常見的公開市場操作工具是國債，而我國目前主要的公開市場操作工具則是中央銀行票據，即中央銀行發行的短期債券。我國公開市場操作具體可細分為央行在二級市場上的回購與逆回購交易及在一級市場上發售中央銀行票據及國債的行為。公開市場操作的優點在于中央銀行可以主動地、經常性、連續性地進行操作，亦可作為貨幣政策微調手段，政策彈性較強。實際上，我國央行公開市場操作主要通過以下幾個途徑影響經濟，成為“量、價”調整的信號。
首先是通過公開市場業務控制資金投放的節奏。央行通過發行央票和正回購操作，回籠資金，基礎貨幣減少；央票和正回購到期，釋放資金，基礎貨幣會增加。如今年1月份央行主要通過公開市場業務回籠和投放，控制市場流動性的變動。第一周，央行公開市場回籠資金1770億元，本周到期資金僅為400億元，釋放資金1370億元，意味著央行已經連續13周凈回籠資金。第二周公開市場回籠3100億元，本周公開市場到期資金量為2080億元，本周央行實現資金凈回籠1020億元，央行在公開市場操作中已連續第14周凈回籠。第三周央行公開市場回籠1620億元，本周公開市場到期資金為2500億元，本周公開市場實現880億元的凈投放，從而結束之前連續14周的凈回籠。第四周公開市場回籠600億元，本周公開市場到期資金量1460億元，本周央行在公開市場也實現凈投放860億元。前兩周央行公開市場業務實現凈回籠，后兩周實現資金的凈投放，保持市場流動性的總體均衡。
其次是調整利率水平，引導市場預期。如央行票據發行利率在連續持平近5個月之后，1月7日終于再度上行，當日3月期央票發行利率較之前的1.3280%上行1.3684%，上行幅度4.04個基點；此外，當日91天期正回購利率也較之前上行3個基點。在1月12日的公開市場操作中，繼上周3月期央票發行利率上行之后，1期央票發行利率此次也出現上行，幅度約為8個基點；在14日的公開市場操作中，當日發行3月期央票利率與前一期持平，當日正回購操作中標利率也與上周持平。1月19日，中國人民銀行再次上調1年期央票利率，利率從一周前的1.8434%上調為1.9264%，上調幅度為8.3個基點；1月21日，已停滯一周的三個月央票發行利率水平再度上漲近4個基點，至1.4%。央行1月26日維持1年期央票收益率不變；1月28日3個月的央票發行利率也再次持平。貨幣市場利率往往是存貸款利率調整的先行信號，央行通過對貨幣市場利率水平的調整和控制，引導市場對利率變動的預期。
再次是控制資金投放和回籠的時間期限長短。目前我國央行周二的公開市場操作主要是發行1年期的央票和進行28天的正回購操作；周四主要是發行3個月的央票和進行91天的正回購操作，央行通過不同期限的公開市場業務操作，可以調控不同期限資金的投放和回籠。如1月26日1年期央票和1月28日3月期央票發行量大幅度下降；1月19日、1月26日和1月28日央行還分別暫停了相應的正回購操作，央行通過對不同期限資金的對沖和釋放，能夠調節流動性到期的數量和節奏，維持市場流動性的充裕和均衡。
最后是公開市場業務還可以調整利率結構。央行不僅可以調控貨幣市場的利率水平，還可以調控貨幣市場利率的結構。央行通過對不同期限的債券買賣和正回購操作，可以調控不同期限金融工具的價格。如果央行加大對長期債券的購買和正回購操作，會導致長期債券的價格上升、利率下降。如國際金融危機時期，美國降低基準利率，刺激經濟，但是美國長期債券利率一直較高，為了降低長期債券的利率，美聯儲向長期債券大量注資，購買長期債券，長期債券價格上升，利率下降，有利于刺激國內消費和投資，促進經濟恢復。我國央行也可以通過對不同期限的金融工具操作，控制不同期限金融工具的利率水平。
此外，央行的貨幣政策工具往往還會搭配使用。央行伴以公開市場業務操作有利于引導市場預期，如1月份央行最后兩周都選擇了安撫性操作，公開市場都是凈投放資金，仍然保持適度寬松的貨幣政策。
(作者系復旦大學國際金融系副教授) |