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2010年將是全球經濟繼續回復并低速增長的一年，新興市場國家仍將成為耀眼的增長極，但同時也面臨資產價格泡沫的威脅。2010年我們或許不會面臨嚴重的通脹，也不必擔心油價的高企。但外貿行業將會格外艱難，因為全球范圍內貿易保護主義壓力將繼續增強，短期資本流動將繼續由中心國家流向外圍國家，因而面臨的壓力不會小于2009年。
如果說2007年是美國次貸危機醞釀爆發的一年，2008年是全球金融危機濫觴擴展的一年，2009年是經濟與市場觸底反彈的一年，那么2010年就是全球經濟如何從救市政策中平滑退出，同時避免過早退出而造成的二次探底以及過晚退出而造成的資產價格泡沫與通脹壓力的一年。2010年各國政府面臨的壓力，或許并不次于2009年。
2009年全球范圍內波瀾壯闊的V型反彈，在很大程度上受到美國經濟的帶動。美國季度GDP環比增速，在2009年前三季度分別為-6.4%、-0.7%、2.2%。預計2009年第四季度美國GDP環比增速將達到3.0%，2009年全年GDP增速被上拉至-2.5%。盡管美國經濟在2009年走出了前低后高的堪稱完美的反彈，但這一趨勢難以在2010年繼續維持。分析GDP增長背后的動力支持，政府擴張性政策與企業再庫存化在其中扮演著關鍵角色�！芭f車換現金”導致的汽車消費飆升、首次購房退稅造成的房地產銷售數量回升，以及企業生產量持續超過銷售量的庫存變動，在2010年都可能難以持續。問題在于，當政府擴張性政策退出以及企業庫存水平恢復正常之后，私人部門的消費與投資可能增長乏力。一方面，失業率繼續高企，消費信貸持續萎靡，這兩個因素將制約2010年居民消費的增長；另一方面，如果國內外消費需求繼續低迷，企業將沒有動力推進固定資產投資。由此筆者預計，美國經濟將在2010年走出前高后低的行情，全年GDP增速或能達到1.5%。
歐元區與日本的增長前景甚至不如美國。作為歐元區經濟的主引擎，德國經濟依然具有出口導向的特征。歐元區不少國家均面臨財政赤字與政府債務飆升的麻煩，馬約在一定程度上已名存實亡。隨著迪拜、希臘危機的次第擴展，不排除部分歐元區國家再度面臨主權信用評級被調降、發債成本直線上升的境況。歷經持續20年的不景氣，日本政府在財政政策與貨幣政策方面的操作空間均已所剩無幾，人口老齡化以及嚴厲的移民政策造成整個社會的創新能力與勞動生產率下降，至今仍在1990年代泡沫破滅后的蕭條時期中徘徊。
現在看來，在2010年，有兩類國家經濟增長前景較為光明，一類是以中國、印度為代表的新興市場國家，另一類是以澳大利亞、新西蘭為代表的資源出口國。隨著擴張性財政貨幣政策激活了國內的消費與投資需求，以及受全球金融危機打擊程度相對較淺，中、印等新興市場國家將在2009年的基礎上，繼續發揮著引領全球經濟增長的引擎作用。由于新興市場國家整體對進口資源的需求回暖，資源出口國也率先從金融危機中走了出來。為了應對總體需求過熱與通脹壓力，部分資源出口國甚至開始收緊貨幣政策。
在2009年下半年，我們已開始體驗全球范圍內貿易保護主義浪潮的反彈。2010年，將是全球貿易保護主義進一步肆虐的一年。對發達國家政府而言，在私人部門消費與投資增速乏力的背景下，通過限制進口來改善凈出口業績，是刺激經濟增長的必然選擇。比如對美國政府而言，實施貿易保護主義，可以同時刺激經濟增長與改善國際收支。況且，2010年還是美國國會中期選舉之年，在失業率高企的背景下，通過成功塑造一個外部“不道德的”競爭者，從而將民眾對政府的憤怒感傾瀉出去，將是民望逐漸走低的奧巴馬政府的必然選擇。高失業率+中期選擇=貿易保護主義，這個公式將繼續得到驗證。除發達國家外，新興市場國家也會此起彼伏地采取種種貿易保護主義措施。
對于中國這樣繼續奉行出口導向增長戰略的國家而言，2010年將是外貿行業格外艱難的一年。
2009年的國際資本流動在一、二季度之間發生了方向轉變。在2009年第一季度，受發達國家金融機構去杠桿化的作用，短期國際資本由新興市場國家流向發達國家。從2009年第二季度至今，由于發達國家金融機構開始重新配置風險資產，短期國際資本開始由發達國家流向新興市場國家。在這新一輪的資本流動中，由于美元利率保持在0-0.25%的水平，導致美元取代日元成為新的融資貨幣（Funding
Currency），美元套利交易大行其道。一方面受到國內寬松貨幣信貸政策的推動，另一方面受到短期國際資本流入的拉動，新興市場國家的資產價格再度出現泡沫化趨勢，尤其是以中國為代表的一些國家的房地產市場。
盡管近期的迪拜、希臘風波短期內降低了全球投資者的風險偏好，出現了美元反彈、套利交易平倉、短期資本回流的局面，但這恐怕只是個短暫的間歇期。筆者認為，2010年上半年，短期國際資本將繼續由發達國家流向新興市場國家，并進一步推高資產價格泡沫。短期國際資本流動的再度逆轉，可能發生在2010年下半年，甚至更遠的某個時點。而資本流動逆轉的導火索，既可能是美聯儲連續加息，也可能是資產價格泡沫的膨脹導致投資者情緒的突然轉變。
簡言之，2010年將是全球經濟繼續回復并低速增長的一年，新興市場國家仍將成為耀眼的增長極，但同時也面臨資產價格泡沫的威脅。2010年我們或許不會面臨嚴重的通脹，也不必擔心油價的高企。但因為全球范圍內貿易保護主義壓力將繼續增強，短期資本流動將繼續由中心國家流向外圍國家，所以需要高度警惕短期國際資本的再度逆轉。
盡管這些年來經濟學者預測未來的記錄不佳，可每到新年到來之際，大家總還要預測一下新年的多種變化可能。筆者不是擁有水晶球的魔法師，上述預測可能再度被不確定性所推翻。但這反復讓預言者折戟的不確定性，恰恰是經濟研究的迷人之處。
（作者系中國社會科學院世界經濟政治研究所國際金融室副主任） |