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| 2009-12-08 作者:倪金節 來源:每日經濟新聞 |
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又到一年歲末，我們在為今年中國經濟的快速回升而欣喜之際，通脹即將降臨和宏觀政策面臨轉向成為時下爭論最多的議題。極度寬松的貨幣政策在實施一年多以后，在2010年面臨著不得不被動收緊的風險。三季度GDP增速高達8.9%，10月份的PMI數據升至55%以上，CPI負增長幅度繼續收窄，在年內就可能轉正。零售、投資、出口環比增速均在加快，中國經濟正在由復蘇期進入穩定增長期。在這樣的背景之下，應逐步將貨幣環境回歸正常化而具備安全邊際，畢竟宏觀經濟復蘇因為貨幣趨緊而夭折的風險，較之半年前降低很多。
從去年11月新增貸款開始暴增至今的一年多時間，中國貨幣環境的整體特征為非正�；癄顟B，主要表現為信貸數據急升、M2增速遠遠超出經驗值17%和存貸款基準利率偏低等。當然，在非常時期，啟動非尋常的貨幣流動性刺激政策有其合理性。但是，當新增貸款達到10萬億，M2增速達到30%時，經驗和常識已經讓我們無法再坐視這些數據繼續這樣增長了。
當前，暴增的信貸和反彈中的投資將中國經濟再次拉入“過熱”的境地和通脹魅影再現都不再是危言聳聽。固定資產投資增速自4月份之后已經持續7個月高達30%以上，與之相伴隨的則是房地產開發投資的不斷增長和房價的節節攀升。投資GDP比的不斷提高，讓在經濟危機之前本已失衡的中國經濟增長結構更為惡化，結構性調整只會越來越艱難。
除了投資暴增可能招致的實體經濟過熱以外，通貨膨脹也可能在短暫離去之后再次附體艱難復蘇中的宏觀經濟。水、電、油、氣及蔬菜、食用油價格在近期出現普遍上漲，足以反映真實的通脹已經悄然發生。一些地區部分品種斷貨現象明顯增加，說明居民的通脹預期初步形成，開始提前囤積商品以應付可能到來的高通脹。而資產價格通脹早已經發生——A股今年指數漲幅超過了80%，房地產更是在天量信貸的支撐下快速地結束下跌態勢，演繹著巨大的泡沫邏輯。
在經歷了近一年的貨幣政策傳導機制的作用后，中國經濟正在開始承受流動性過度寬松所帶來的結構加速失衡、物價上漲、經濟過熱趨勢等諸多負面效應。因此，選擇適當的貨幣政策退出機制已經成為最要緊的任務。在這一過程中，汲取上一輪緊縮貨幣過程中的失誤應是貨幣當局重點需要研究的課題。
2004年到2008年，中國經濟經歷了一輪貨幣政策逐漸收緊的周期。其中，2006年之后的3年是宏觀貨幣政策頻繁收緊以遏制通脹的時期。直到雷曼事件爆發前的3個月，中國央行還在上調存款準備金率。那幾年，中國的貨幣政策面臨著人民幣升值、商品泡沫持續堆積和全球性高通脹等諸多復雜的因素。雖然在經歷了持續多次的升息和調整準備金之后，貨幣政策基本回歸了偏緊的狀態，但卻是以打擊出口企業、提高民營企業財務成本和犧牲經濟增長為代價的。在貨幣政策執行的過程中，很多時候貨幣政策目標都與后來的現實背道而馳。比如2007年和2008年央行持續10多次的調整存貸款基準利率，每次調整之后，通脹都出現加速上漲的趨勢，上輪通脹的峰值8.7%，正是出現在升息周期接近尾聲之際。
上輪緊縮周期顯示，貨幣環境的正�；皩幵缥鹜怼薄Ｈ绻麖慕洕穼Ρ鹊慕嵌瓤�，現在更像是2003年底，宏觀經濟正在進入新一輪的上升周期，貨幣政策提前布局并切中要害，才能阻止類似的歷史重演。的確，執行恰當的貨幣政策需要智慧和勇氣，但貨幣當局適時準確地調整貨幣政策以保證經濟穩健運行是其基本職能。當幾乎所有數據都顯示，天量信貸和流動性極度寬松完全有可能將中國經濟拉入“水深火熱”之中時，房價不斷上漲、大型企業熱衷于投機炒作，這些都是過低的資金成本和泛濫的流動性造成的。這個時候，應時而動將貨幣環境正�；簿筒粦撛儆薪z毫的猶豫。
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