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美元指數描述的是美元對一籃子貨幣的兌換比率,并不等于美元的實際購買力。布雷頓森林體系崩潰后,承擔了千年貨幣職能的黃金淡出了貨幣功能,從那時開始,貨幣實際上就失去了價值符號的意義而蛻變為信用符號。貨幣離黃金越遠越不穩定,貶值也越快。貨幣失去了真實價值的約束后,就如同脫韁的野馬,任由各國貨幣當局“馳騁”,在“騎手”們的競相比拼下,通貨膨脹和貨幣貶值愈演愈烈。而貨幣的強弱就取決于信用和信心了。
因此,只要美元的信用相對強于一籃子貨幣整體的信用,美元指數就上漲,其他貨幣也一樣,而與一國經濟的實際狀況并不是時時成正相關關系。1998年期間,俄羅斯金融危機后,日元對美元的匯價一度跌至147:1,市場普遍預期該比價將跌至150日元以下,但出人意料的是,日元卻在日本經濟沒有任何好轉的情況下,比價在兩個月內急升到115日元,導致當時美國最大對沖基金——朱利安·羅伯遜的老虎基金持有的日元空頭頭寸損失慘重,九、十兩個月累計虧損近50億美元,從此一蹶不振。
所以,信用貨幣的升貶值與貨幣的實際購買力并沒有必然的聯系,美元的實際購買力降低,美元指數也會漲。換句話說,只要美元的貶值幅度小于一籃子貨幣的貶值幅度,美元指數也上升,即表現為美元“走強”;反之亦然。
而信用貨幣的長期趨勢總是貶值的,這是因為各國政府一般都把發展經濟作為首要目標。正常情況下,政府總是注入較即期經濟需求更多的流動性,形成輕微通脹,以促進經濟增長。因此,輕微通脹（輕微貶值）是貨幣經濟的常態。如果出現了嚴重衰退或危機,就要大規模注入流動性,導致貨幣大幅貶值。從這個角度理解美元的貶值,也就順理成章了。但美元、美國長期政府債券和黃金卻出現了頗有意思的走勢。
美元走弱已成共識,這與美國國債的發行數量,也就是政府的財政赤字有著密切的關聯。11月9日,美國財政部拍賣400億美元3~5年期的國債,這個數量是天量級的,當天,美元指數從前日收盤的75.761點暴跌至74.980點,一日暴跌1.03%是比較罕見的。
對美元指數更大的壓力是美國政府2009-2010年的舉債規模和發行安排。美國財政部已經宣布,今年第四季度,也是美國財年的第一季度,美國聯邦政府的舉債規模預計為2760億美元;2010年第一季度,政府借債將為4780億美元。也就是半年共預計舉債7540億美元。如何順利地將如此大規模的美國國債發行出去,已經成了奧巴馬政府頭疼的事情。
筆者粗略算一下,半年發行7540億美元國債,美國自己的銀行、金融機構和投資者消化三分之一,即2500億美元,還有5000多億美元就要靠全球有美元儲備的國家（中國、日本、俄羅斯、印度和中東產油國等）購買。而減去中國和日本等國家盡可能大的購買量（按照近兩年的平均月增持數量等計算）后,估計依然還有2500~3000億美元國債只能由美聯儲開動印鈔機買入了,美元壓力焉能不大？
此外,美國政府預計未來10年債務累計將達到9萬億美元,美債總量已經接近12萬億美元,“兩美”還有5.5萬億美元的債券是美國政府全額擔保的,所以美國的負債水平是不可持續的。如果美元持續下跌,美元資產拋售潮終將到來。
但是,有意思的是,目前美國長期政府債券的收益率仍然較低,顯示投資者對物價飆升并不過于擔憂。上周五,由于失業數據不佳顯示經濟依然脆弱,但投資者依然買入美國國債,推動收益率走低。10年期美國國債收益率最近為3.50%左右,低于6月份時3.95%的近期高點。這兩個市場的不同表現只是投資者目前對一系列問題存在著嚴重分歧,也許沒有哪個分歧的程度超過通貨膨脹問題了。
而黃金自9月2日放量突破后,短短兩個月上漲了17%,是自去年金融海嘯以來第一個,也是目前為止唯一一個價格創歷史新高的大宗商品。今年以來,不僅全球央行一改10多年來黃金的凈賣出,而改為黃金凈買入,各避險基金、共同基金、對沖基金,在金屬領域尤其是在銅上呼風喚雨的紅風箏基金RedKiteFund等,紛紛參與黃金的投資和投機。黃金代表了對未來通脹的擔憂,代表了價格走勢的一種看法。而債券市場正關注著當前的經濟和通貨膨脹數據,這些數據顯示價格壓力依然是溫和的,甚至可能下降。但是,最終只有一個觀點正確,從而在這場博弈中占據上風。讓我們拭目以待吧。
（作者為申銀萬國期貨首席分析師） |