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在經濟復蘇和貨幣投放滯后效應的作用下，2010年全社會流動性依然充裕，物價水平和資產價格水平將出現雙雙提升的局面，但物價水平上漲幅度將明顯低于資產價格上漲的幅度，2010年中國沒有明顯的通貨膨脹問題，資產價格的高漲可能成為關注的重心。
2010年，在銀行體系資本充足率、信貸慣性以及政策調整等多元因素的約束下，信貸總量將收縮至7.2萬億-7.8萬億元人民幣，但由于全球熱錢的大量流入、前期中長期貸款的延續，以及大量中長期項目第二階段的啟動、貨幣流通速度的提升等原因，2010年的流動性依然充裕，狹義貨幣供應M1將增長17.2%左右，M2增長18.3%左右。
這種流動性的寬裕將直接成為中國各類價格攀升的核心原因。從目前各類參數來看，通貨膨脹的壓力正急速加大，CPI、PPI環比都出現了正增長。如果從高達20個百分點以上的“M2-GDP增速”缺口來測算，未來1年內出現較高通貨膨脹的概率很大。但是，如果我們深入分析目前通貨膨脹的形成機制，并對比目前與2002-2004年的狀況，就會發現2010年中國不會出現通貨膨脹問題：
1.
宏觀經濟總體潛在供給大于總需求的局面沒有根本性改變，全年負向產出缺口依然存在，產能過剩雖然不會成為物價下滑的核心因素，但依然是抑制物價快速上漲的核心力量。
從整體潛在GDP缺口來看，按照4種方法測算的結果都表明2010年負向產出缺口依然存在。如果進一步測算工業產出缺口與三個月增長年率，結果表明2009年9月份工業增加值增長速度折合年率約為14.5%，增長速度已經連續5個月上升。在過去的10年間中國工業增加值的平均增長速度為13.6%，其中包含了1999年到2002年的通貨緊縮時期，因此從工業增加值的增長速度來看，目前的增長速度并不算特別高。
2.
投資驅動型經濟高漲在本質上難以啟動持續的過熱。因為投資驅動始終將帶來產能過剩和供給放量的問題，因此即使2010年投資膨脹出現，其帶來的價格上漲也將是不可持續的。如果對比2003-2004年投資與物價的關系，我們會發現目前投資膨脹的趨勢無法達到2003-2004年的水平。
3.
存在大量抑制物價上漲的短期因素。中國價格因素變化的短期核心因素除了前期的貨幣投放過多以外，還必須有兩個主要的誘因才能引發物價總水平的大幅上漲。一是食品價格的上漲，二是燃油價格和大宗商品價格的上漲。這兩大價格水平在2010年不存在大幅上漲的原因：第一，2009年糧食的豐收避免了農產品(000061,股吧)價格和食品價格的大幅上漲；第二，雖然國際大宗商品將會上漲，但由于國際金融危機還沒有結束、全球經濟金融資產縮水嚴重、國際資本流動規模減少、實體經濟復蘇乏力等因素的影響，包括石油在內的國際大宗商品價格將無法回到危機前的水平，價格上漲幅度將遠小于2002-2007年期間年均上漲的幅度。因此，中國依然存在出現輸入型通貨膨脹的可能，但其影響將大大低于2004-2007年；第三，2010年全球依然難以走出價格水平負增長的狀態，這會從多種渠道制約中國物價水平上漲的幅度。
4.
金融經濟的快速發展已改變了貨幣傳遞與通貨膨脹的形成機制。應當看到，在中國資本市場迅速膨脹的環境中，中國通貨膨脹形成的機制將發生重大變化，金融作為新的貨幣蓄水池將有效分散貨幣對實體經濟的壓力，降低流動性在實體經濟的滲透力，金融資產和投資性資產的價格上漲將替代一般物價的上漲。這種變化在金融發達的國家都曾經出現。這將避免中國出現1993-1994年間貨幣發行過多所帶來的搶購、哄抬物價局面，因為當時沒有任何回避通貨膨脹的投資工具。這種傳遞機制的變異決定了未來中國通貨膨脹的管理理念應當發生巨大的變化——應當從傳統的物價水平視角分散到金融泡沫預期管理、泡沫管理、物價上漲預期管理與通貨膨脹管理之上。
5.
2010年資產價格的持續上漲，特別是房地產價格的持續上漲將成為物價水平上漲的替代，貨幣政策的重點必須關注房地產價格過快上漲帶來的過度財富效應和投資效應，進而避免上述替代關系轉變為相互推進關系。
目前過剩的流動性如何進行分流是2010年宏觀經濟運行的關注重點。流動性大規模向實體經濟滲透，大規模促進消費和投資，應當說是中國經濟刺激政策想要的結果。2010年實體經濟的運行決定了這種現象難以發生。可以預計的是在通貨膨脹預期炒作下各種投機行為的涌現，將進一步推動流動性向各種資產流動。其中最為重要的是房地產。這里的原因有幾點，1）房地產總體供小于求的局面將進一步加劇；2）土地供給的減少和流動資金的過多將進一步推高土地價格，進而推高囤積土地和炒地皮的投機活動；3）目前不斷涌現的“地王”已經為明年房地產價格的攀升設定了標桿；4）2009年銷售額和銀行信貸的擴張使房地產商的資金極度寬裕，這會導致房地產企業即使在銷售額局部下降的情況下也不會進行降價銷售；5）各種投資者對于地方政府托市的行為有強大預期。 |