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●當前中國資本市場最后一個估值洼地B股正在被填平，這預示，資產價格未來繼續上漲的動力較明顯，而2010年股票估值放大的程度將取決于M1在高位橫盤的時間
●M1向上穿越M2作為牛市上下半場的分界線更合理有效，貨幣供應量見頂并不意味著牛市見頂，但如M1見頂，并出現向下穿越M2的時候，將是進入階段性熊市的較明顯信號
●如明年M1長時間運行在高位，那么A股動態市盈率將可能沖擊30倍，也就是說，不排除出現50％左右的上漲，滬綜指就存在沖擊4500點的較大可能
站在當前時點上，種種跡象顯示，始于2008年年底的此輪牛市，已經進入了下半場。支持這一觀點的因素，包括存款搬家，包括M1向上穿越M2形成資產價格上漲的金叉；同時，也包括中國資產市場最后一個估值洼地：B股市場正在被填平等等。這一系列的事件預示，資產價格在未來繼續上漲的壓力還是較為明顯的，而2010年股票估值放大的程度將取決于M1在高位（25％以上）橫盤的時間。
從目前情況分析，牛市下半場將可能持續8到10個月，且滬綜指2010年目標位將大體在4500點左右。
M1上穿M2預示牛市進入下半場
分析1999年和2007年的兩次顯著的存款搬家，和M1向上穿越M2的情況，我們可歸納如下：這一狀況出現往往預示，不僅專業投資者，而且社會投資者也開始關注股市，市場逐漸進入興奮狀態。牛市也由上半場開始過渡到下半場，而后數月，股市可能出現一定程度的瘋狂，形成股市泡沫，最終導致股市下半場結束，進而無可避免的進入階段性熊市。
所以，牛市上下半場的分界線，可以有兩種方法：其一是以存款搬家開始的那一個月份為分界線。比如，在2000年的牛市運行過程中，2000年7月份出現第一次存款搬家。這是2000年牛市上下半場的分界線。再比如，在2007年的牛市運行過程中，存款搬家始于2007年的4月份，這個月份就是2007年牛市上下半場的分界線。在這輪牛市的下半場過程中，我們又陸續看到5個月份出現了存款減少的現象，這輪牛市下半場維持的時間有7個月份，滬綜指從最低3200點上漲到最高6124點，漲幅接近100％。
第二種方法，可以以M1向上穿越M2作為牛市上下半場的分界線。M1、M2同比增速開始由下跌向上升轉折，這往往會導致一個牛市的形成。一般情況下，往往是M2率先起來，而M1有些滯后。大體上在12個月后，M1開始向上穿越M2。這往往意味著牛市進入了下半場。如果以這一依據作為牛市上下半場的分界點的話，那么，2007年牛市行情的上下半場分水嶺，將出現在2006年12月份。因為這個月份開始，M1向上穿越了M2。在另一輪牛市中，也即1999年的牛市行情中，M1向上穿越M2是在1999年11月份。這個月是這輪牛市的上下半場分界線。
從以上兩種情況的效果看，M1向上穿越M2作為牛市上下半場的分界線，更合理和有效。而從1999年牛市和2007年牛市的情況來看，上半場一般持續了10至13個月，而下半場也一般會持續10個月左右。值得一提的是，貨幣供應量見頂并不意味著牛市見頂，但如果M1見頂，并開始出現向下穿越M2的時候，它將是市場進入階段性熊市的較明顯的信號。
M1運行決定2010股市泡沫有多大
有了以上的分析，我們就大體上能對未來的市場運行有一個初步的看法。也就是說，就目前而言，牛市行情大體上還能繼續延續8到10個月，保守一些，可認為還能延續6到8個月。當然，更細致的工作，要考察貨幣供應量每個月份的具體運行情況。
另一方面，從估值角度看，我們保守預期2010年上市公司利潤會有15％至17％左右的增長。如果在這樣一個基礎上，當時間來到2011年，對應于目前點位下的市盈率將回到18倍左右。17倍的市盈率，不能說高，也不能說太低。在這樣一個基礎上，市場上漲和下跌的極限將分別為：下跌40％和上漲100％，這是由過往最低、最高市盈率計算出來的。
明年攻擊4500點的概率不小
當我們考慮到市場流動性的因素后，筆者相信，2010年的市場運行將很大程度上將取決M1的增長狀況。如果市場足夠瘋狂，M1較長時間運行在高位，比如25％以上的水平上，那么，中國股市的動態市盈率將可能沖擊30倍。也就是說，中國股市不排除出現50％左右的上漲，滬綜指在明年存在沖擊4500點的較大可能。當然，這個時候的市場已經集聚風險了。 |