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| 2009-11-18 作者:劉煜輝 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 |
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人民幣匯率的困境只不過是投資和消費(fèi)內(nèi)部失衡的一個(gè)必然結(jié)果，而不是原因。
奧巴馬訪華前后又引發(fā)了一輪市場(chǎng)對(duì)于人民幣大幅升值的遐想。盡管自去年9月份危機(jī)升級(jí)以來，人民幣又回到了釘住美元的狀態(tài)，之后美金經(jīng)歷了一波“過山車”之旅，客觀地講，到目前為止，人民幣有效匯率比之去年9月份之前的狀態(tài)其實(shí)并未貶值多少。但是全球貿(mào)易環(huán)境卻發(fā)生了天翻地覆的變化，人民幣招致歐洲、東亞貿(mào)易國(guó)抱怨，實(shí)屬正常。
其實(shí)，人民幣短期內(nèi)壓根就升不了，或者講不太可能放棄釘住美金。央行行長(zhǎng)周小川近日表示，人民幣升值的國(guó)際壓力并不大，應(yīng)該是大實(shí)話。
中國(guó)最大的利益攸關(guān)者美國(guó)，對(duì)于人民幣匯率也罕見的低調(diào)。美國(guó)人心里清楚得很，全球最大的釘住美金的超級(jí)經(jīng)濟(jì)體中國(guó)一旦拋棄美元錨，美金跌勢(shì)很可能加速。這將給可控的弱美金政策帶來無盡的麻煩。在美金風(fēng)雨飄搖之際，人民幣的釘住某種程度是對(duì)美金最大的幫助。
倘若人民幣顯著升值意味著美國(guó)人進(jìn)口成本上升（無論是從中國(guó)進(jìn)口，還是把訂單交給亞洲的其他競(jìng)爭(zhēng)者，皆如此），消費(fèi)需求將進(jìn)一步萎縮，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇承壓。而硬幣的另一面是，中國(guó)沒有更多錢買美債，政府的債務(wù)困境只可能進(jìn)一步惡化，從而激發(fā)市場(chǎng)美金做空的情緒。失控的弱美金是蓋特納和伯南克最不愿意看到的結(jié)果。
對(duì)于中國(guó)來講，需要的是經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的穩(wěn)定，出口恢復(fù)能頂住政府投資日益遞減的功效。可以說是各取所需。
關(guān)于人民幣匯率，解決之道一定要超越人民幣匯率形成機(jī)制本身。人民幣匯率的困境只不過是投資和消費(fèi)內(nèi)部失衡的一個(gè)必然結(jié)果，而不是原因。因?yàn)閲?guó)際收支失衡本質(zhì)上是一個(gè)內(nèi)在的宏觀經(jīng)濟(jì)的總量問題，并不直接取決于貿(mào)易政策或產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，最終取決于國(guó)民儲(chǔ)蓄率和投資率，因?yàn)樗鼈儧Q定了資本的國(guó)際流動(dòng)。而國(guó)民儲(chǔ)蓄率和投資率這兩個(gè)變量，幾乎不受貿(mào)易政策的影響，更不會(huì)受到其他國(guó)家貨幣升值或貶值的影響，儲(chǔ)蓄與投資的長(zhǎng)期失衡，顯然最終是由一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式?jīng)Q定的。
理論上講，實(shí)際匯率上升＝名義匯率上升＋通脹，勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步所導(dǎo)致的實(shí)際匯率上升，要么名義匯率升上去，要么價(jià)格漲上去，如果名義匯率升得不到位的話，必然只能通過通貨膨脹來釋放。因此理論上名義匯率大幅升值可以來抑制通貨膨脹。
但是任何理論一旦到了操作層面，最重要的不是理論本身而是約束條件。我們近些年勞動(dòng)生產(chǎn)率的確在加速，但其中有多少是制度創(chuàng)新、技術(shù)進(jìn)步的結(jié)果？短期內(nèi)通過壓低要素價(jià)格高投入，也能取得同樣的結(jié)果，這種模式能否持續(xù)？如果不可持續(xù)，當(dāng)下人民幣實(shí)際匯率上升多少就有些“虛火”。實(shí)際匯率冒虛火的情況下，釘住美金，美金貶值則意味著名義有效匯率很可能也跟隨出現(xiàn)貶值，故此泡沫或是通脹壓力就要顯現(xiàn)出來了。
由此觀之，治本之道在于去虛火的根源。老實(shí)講，在一個(gè)價(jià)格存在系統(tǒng)性扭曲的經(jīng)濟(jì)體中，我們根本不可能評(píng)估名義匯率到底要升多少，升得夠不夠。坦率地講，當(dāng)下人民幣對(duì)美元6.8：1的價(jià)格中，有多少是熱錢預(yù)期所造成的，有多少是經(jīng)濟(jì)失衡價(jià)格扭曲造成的，有多少是美元貶值造成的，剔除這些因素后，人民幣的恰當(dāng)匯率是多少？我至今沒有看到，哪位經(jīng)濟(jì)研究者用西方經(jīng)濟(jì)學(xué)的模型能推演出來。
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