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| 創(chuàng)業(yè)板不代表多層次資本市場的建構(gòu) |
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| 2009-11-06 作者:劉煜輝 來源:21世紀(jì)經(jīng)濟報道 |
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盡管創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)是作為主管部門實施多層次市場體系建設(shè)戰(zhàn)略的一個標(biāo)志性舉措，但其象征性的示意可能還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于戰(zhàn)略性的突破，因為我們看到的還是以“板塊”概念來取代“多層次”的戰(zhàn)略。
創(chuàng)業(yè)板包括我們04年緊鑼密鼓推出的“中小企業(yè)板”，入市標(biāo)準(zhǔn)都遵從《公司法》，不可能與其他上市公司有所差異。最多是行政方面做了些許安排，充其量是在排隊等候?qū)徟?000家公司中，先批技術(shù)含量高的或先批股本總額少的上了市。試想深滬兩市，本來就已經(jīng)是最高層次的股票市場，再怎么構(gòu)想又怎能孵化出一個“多層次”來呢？
當(dāng)然，隨著日后創(chuàng)業(yè)板上市門檻的大幅降低，肯定能夠發(fā)揮更多的實質(zhì)性作用，為包括中小企業(yè)、高技術(shù)企業(yè)、民營企業(yè)在內(nèi)的各類企業(yè)，提供權(quán)益資本的融通渠道；為包括個人和機構(gòu)在內(nèi)的財務(wù)投資者，更多地提供獲取投資回報的股權(quán)手段。但是中國經(jīng)濟日趨復(fù)雜，不僅參與主體多樣、利益集團各異，而且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、區(qū)域關(guān)系也變得越來越精妙，相應(yīng)地對市場環(huán)境和制度環(huán)境的要求也變得越來越高。顯然，這不是單一形式的滬深股市所能夠承載的。從這個意義上講，創(chuàng)業(yè)板之外，中國或許更需要的是一些“草根板”的市場，比如區(qū)域的、民間的、初級層次的市場結(jié)構(gòu)。
17世紀(jì)初，東印度公司等早期的股份公司設(shè)立之后，英國的股票交易開始流行。而最早的有組織的股票交易市場，是1792年始建的紐約證券交易所。可見在這200多年間，場外交易、柜臺買賣是股票市場的唯一層次。各地各類證交所經(jīng)過幾十年的競爭與合并，才奠定了今日紐交所的基礎(chǔ)。而今全球交易量最大的NASDAQ股票市場也是由最初的“粉單”場外交易市場，逐步到柜臺交易，而后才到全美電子自動報價系統(tǒng)，故此完整含義的“納斯達(dá)克”應(yīng)該包含有四個層次的市場：納斯達(dá)克全美市場體系、納斯達(dá)克小市場體系、OTCBB、粉紅單市場。整個演進過程是從小到大，并沒有圖大棄小。由此可見，區(qū)域性的場外交易和柜臺買賣，作為最低層次的股票市場而存在，發(fā)揮著不可替代的功能。
中國實行的政府主導(dǎo)的集中型金融制度，在各個金融領(lǐng)域都是政府高度壟斷大一統(tǒng)的格局，故此我們的股票市場必然是反其道而行之：一開始就建立了適合大企業(yè)的、最高層次的、全國性的深滬兩市，適合一般企業(yè)的、初級層次的、區(qū)域性的股票市場則付諸闕如；寡頭壟斷市場的結(jié)果是高成本低效率。市場情況好的時候，全國幾千億資金都擠到兩個獨木橋上，“供不應(yīng)求”，蘿卜快了不洗泥，沒有投資價值的破爛騙子坑人公司趁機泥沙俱下批量涌進股市，交易所也缺乏競爭旱澇保收，大賺得盆滿缽流。積弊深重混不下去了，又三天兩頭喊著要推倒重來，政府還得三天兩頭救市，越救積弊積累愈深。
故此從中國資本市場要想實現(xiàn)戰(zhàn)略層次躍升，當(dāng)下改革的重心要逐步轉(zhuǎn)移到打破金融壟斷，放松金融管制，培育那些能夠提供基礎(chǔ)服務(wù)、能夠滿足普遍性需求的金融機構(gòu)及市場。如此注定了中國金融發(fā)展的軌跡與市場經(jīng)濟常態(tài)恰恰相反，是先有大的再補小的，先有全國的再補區(qū)域的，先有政府的再補民間的，先有最高層次的再補初級層次的。
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