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金融危機以來，國際金融形勢和金融市場出現了不同于以往的新變化和新趨勢，這不僅給未來全球經濟復蘇和金融市場穩定帶來很大的不確定性，也給我們治理危機帶來了更大的難度。
首先是風險轉移。央行“杠桿化”取代金融機構“杠桿化”。在危機當中，西方各國貨幣當局穩定市場和經濟的思路非常明確，那就是通過央行的高杠桿率來支持金融機構的“去杠桿化”。危機惡化以來，主要發達經濟體的中央銀行采取了各種措施幫助緩解銀行間和貨幣市場緊張局勢。因此，中央銀行資產負債規模/構成、風險結構以及資金流動模式等發生了顯著變化。以美聯儲為例，在金融危機中美聯儲扮演了最后貸款人的身份。金融危機后時代，出于規避風險的考慮，大量美元資金從美國金融機構和一般性債券與金融產品中轉出，轉為投資于美國國債，美聯儲的資產負債規模急劇膨脹，杠桿率不斷攀升。危機爆發至今，美聯儲資產負債表總規模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元，不到兩年時間增長了1.36倍。
主要央行資產負債規模的高度擴張帶來了兩大風險：一是對資產質量要求的放松，使央行資產質量不斷下降，影響資產的安全性；二是，資產負債表的迅速膨脹，引發基礎貨幣投放量呈現快速增長的勢頭。據統計，僅今年5月，全球基礎貨幣結余增長就高達107%，是1908年有記錄以來首次出現3位數的增幅，這無疑對未來貨幣當局收回流動性的能力產生不利影響，可能會導致“以一個泡沫代替另一個泡沫”，勢必引發新一輪高風險。
其次是“去美元化”。以區域貨幣取代美元趨勢日趨明顯。金融危機以來，美元在全球儲備貨幣中的地位明顯下降。IMF近期報告表明，截至第二季度末，美元在全球貨幣儲備中所占比重從上一季度的65%降至62.8%。這不僅是1999年以來美元占全球外儲比重的最低水平，也是2002年三季度以來跌幅之最。
事實上，世界其他國家的“去美元化”尤其是亞洲、南美和歐洲正在進行之中。2009年第二季度，各國央行停止積累美元，紛紛減持美元資產，7月接近1000億的美元凈資本流出美國。新興市場國家為了擺脫對美元的過度依賴，試圖以區域貨幣取代美元的趨勢則更為明顯：在亞洲，今年5月中日韓貨幣互換協議以及就總額達1200億美元的區域外匯儲備庫出資份額達成協議；在中東，10月17日，波斯灣四國沙特、巴林、卡塔爾、科威特財長及中央銀行總裁，重申對創立貨幣聯盟及單一貨幣機制的承諾，并將于2010年正式推動該計劃。此外，在拉美，拉丁美洲左翼聯盟“玻利瓦爾美洲國家聯盟”的九個成員國近期也同意創立地區貨幣“蘇克雷”，作區內貿易之用，從而逐漸減少使用美元。美元在國際貨幣體系中的霸權地位受到阻擊。
再次是價格走勢背離。物價通縮與資產價格膨脹并存。當前全球經濟面臨著異常復雜的價格形勢。一方面，美國、歐元區、日本、中國等主要經濟體CPI、PPI已經連續6-7個月處于負值區間；而另一方面，伴隨全球投資信心回升，承襲上一輪以低息套利模式為主導的國際游資正在卷土重來，大幅推動了資產價格的飆升。目前，美、日等國的貨幣供應增速均快于名義GDP增速，全球基礎貨幣持續上升，為全球投資者提供了更為充裕的流動性，美元流動性重新流入高收益資產，年初至今，歐美股市反彈20%左右。而新興資本市場漲幅更為驚人，巴西股市漲了近140%，俄羅斯股市漲了130%，印度股市升了90%，中國股市則漲了60%左右。原油期貨市場以及代表全球大宗商品市場走勢的LME鋁、銅、黃金現貨價格和CRB指數，也連創年內漲幅新高。
事實上，從經濟周期和金融周期的相關性來看，資產價格是經濟運行的信號甄別系統，由于資產價格的敏感性，流動性更易沉淀于資產價格中。一般而言，經濟周期過程總是經濟擴張———資產價格飆升———商品價格飆升———資產價格回落———商品價格回落———經濟收縮———經濟蕭條。由此可見，代表商品價格的物價是經濟的滯后指標，而資產價格是經濟的先行指標。回顧此次美國次貸危機和日本泡沫經濟的破裂，正是物價的持續走低掩蓋了資本市場、房地產泡沫和信貸泡沫積聚的巨大風險，讓經濟走上了不歸之路。這是我們必須警醒的。 |