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| 2009-10-21 作者:林慧 來源:中國證券報 |
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隨著NYMEX原油期貨11月合約在20日電子盤時間再度摸高至80美元/桶上方，已持續上漲八個交易日的國際油價后市將如何運行，再次成為市場關注的焦點。
本輪油價上漲的內因在于兩個方面，即弱勢的美元以及消費的復蘇。首先來看前者，我們發現，當前美元指數所處的位置75-77區間，歷史上曾經出現過兩次，分別在07年底08年初，以及08年9月份，而當時的國際油價，如果同樣以11月合約為例來看的話，分別在80-90美元，以及100-110美元區間，均高于當前的國際油價。如不考慮原油本身供需面，僅從美元角度對比而言，當前的油價仍偏低于歷史同期水平。
再來看消費的復蘇情況。隨著經濟的趨暖，中國09年GDP保8基本上已沒有太大的懸念，而美國的經濟也在逐漸好轉。值得關注的是，盡管美國油品總體庫存數量居高不下，但汽油以及餾分油的庫存卻出現了明顯的下降趨勢，顯示美國本土的油品消費正在逐漸好轉。此外，包括美國能源部、國際能源署在內的各個組織公布的預測報告也紛紛上調了未來國際原油的需求。這就意味著，無論是從宏觀大環境還是從油品自身供需面角度看，均往利多方面發展，也對國際油價形成直接的利多支撐。另一方面，經濟的好轉，尤其是股市的好轉也使得全球資金的風險偏好重新回升，具有杠桿效應的期貨市場重新成為投資者選擇的重要市場之一。
上述兩個因素均已是目前市場耳熟能詳的因素了，那么，除此之外是否還有其他因素導致了國際油價近期的強勢呢？這些因素是否會使得油價的強勢得到進一步的持續呢？我們認為是有的。
首先，此次油價上漲是市場對全球未來經濟復蘇，以及可能出現的通脹預期的先兆反映。人們普遍認為，09年過度寬裕的流動性對經濟好轉起到了十分關鍵的作用，但這些流動性也必將促使通脹的到來。我們認為，前期商品期貨價格的普遍上漲，尤其是進入十月份以后，在國際原油帶動下的商品期貨價格普遍上揚，實際上已經使得通脹的預期逐漸成為事實，導致通脹比預期更快來臨的直接因素就是全球性的流動性過剩。前面我們已經提到，就對比美元指數而言，當前的油價并不高，甚至是低了。假設我們以美元指數來代表市場的流動性的話，當前的美元指數并沒有跌破08年二季度的低點，而當時的國際油價接近150美元。
其次，此次國際油價的上漲，是由近月合約帶動，顯示了復蘇的消費市場正逐漸對期貨的價差結構產生漸進的影響，并很可能促使未來的國際油價重新轉向近強遠弱的格局。回顧以往國際油價的走勢，由于新興國家消費的強勁，NYMEX原油期貨市場在過去幾年中絕大多數處于近強遠弱的格局，這也使得國際油價由2000年初的20、30美元一路上漲至最高150美元，僅在08年出現金融危機后，近強遠弱的格局才逐漸轉變成近弱遠強的格局，期間近、遠期合約價差一度拉大到10美元以上。隨著近期近月合約的走強，我們發現近、遠月合約價差逐漸在縮小，NYMEX11月合約和遠期的9月合約價差也不過4美元，和12月及1月的價差更小。價差結構的改變直接反映了國際油市基本面的改變，意味著未來國際油價很可能會繼續走好。
再次，油價貌似突然拉升的行情在選擇在10月份爆發有其必然性。我們發現，在NYMEX原油期權市場，尤其此前市場普遍預期80美元是國際油價非常重要的阻力位，絕大多數期權行權價格集中在12月和1月的80美元上面，其中12月合約的買權數量超過了四萬張，賣權則不到三萬張，一旦這些期權合約被迫行權，由此將導致油價新一輪的拉升行情。從這個角度來說，國際油價進入10月份之后出現拉升由其時間上的必然性。而這些期權到期的集中釋放，很可能會使得近一兩個月的原油走勢明顯偏強。
綜上所述，可以認為當前國際油價突破80美元的走勢并非偶然，而是對09年全球經濟未來走向很好的詮釋。筆者認為，油價在突破80美元后一飛沖天的可能性并不大，但油價震蕩上漲的主基調基本上已經形成。筆者認為，后市需關注兩個因素，一個是短期因素，即NYMEX原油期貨11月合約于周二（10月20日）到期。從歷史上來看，不管此前是強勢還是弱勢，原油期貨合約到期往往會使得市場暫時進入休整，而當前又正好面臨80美元的重要心理關口，短期油價漲勢陷入震蕩的可能性較大。另一個是中長期因素，即全球持續寬松的政策是否會在年底來臨之際出現改變。我們認為，各國央行加息終究會到來，何時到來，以及以何種方式進行銀根收緊，這將決定未來油價上漲的高度，以及可能出現的調整幅度。但是，在加息完全啟動前，國際油價將難以受到較為明顯地利空因素壓制。因此，我們預計國際油價在80美元附近可能會出現震蕩，但震蕩后繼續上行的可能性較大，四季度受冬季取暖油消費高峰的推動，油價有可能突破90美元大關。
油價的本輪漲勢，是市場對全球經濟復蘇以及可能出現的通脹預期的提前反映，其內因可以歸結于弱勢美元以及消費復蘇的推動。
近強遠弱價差結構的回歸，意味著未來國際油價很可能會繼續走好。而在全球主要經濟體加息完全啟動前，國際油價難有明顯利空因素壓制。
我們預計，國際油價在80美元附近可能會出現震蕩，之后繼續上行的可能性較大，四季度受冬季取暖油消費高峰的推動，油價有可能突破90美元大關。
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