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9月信貸超預期增長 總需求應適度調低
    2009-10-15        來源:21世紀經濟報道
  　中國人民銀行10月14日發布的數據顯示，9月新增人民幣貸款5167億元。這個數字比此前眾多經濟學家預測的要高不少，此前市場普遍預期9月份的信貸增長大約和8月份持平，保持在4000億左右的水平。
　　如果計算9月份的信貸增長量，那么中國前三季度的信貸總額已經達到8.67萬億，比去年同期增長了5.19萬億元，翻了一倍多。信貸的劇烈增長也使得截至9月份末的廣義貨幣供應量(M2)余額達到了58.54萬億水平，同比增長29.31%。新增貸款量的出人意料、M2從監管層設置20%左右的同比水平飆升到將近30%，給予資產價格以較強的“安撫”，股市也提早反映這一消息的利好，上證指數14日單日上漲34點（最高漲幅達到2.52%）。
　　觀察今年信貸量波動及流動性變化，我們可以大致將1-6月份看作是“基建吸收期”，即這個時期的天量信貸投放主要是利用政府平臺靠“大強度的基建投資”所吸收，當然這個過程存在很多的爭議，認為很多資金沒有進入實體經濟，而是在虛擬經濟里面打轉。其中代表性的例子是票據融資對信貸變化產生的“擾動”效用，但如果綜合九個月的數據來看，票據融資增加額為8803億元，大約占信貸的10%左右，不算特別異常。
　　我們認為，信貸被大強度的基建吸收并不意味著當期基建的攤子同信貸增長是“絲絲入扣”的。有一個重要的原因是所謂的“機遇原則”，因為較去年之前而言，今年的信貸政策特別寬松，而基礎設施投資項目貸款申請者害怕這種“好日子”并不長久，擔心未來貸款困難而多貸款，所以呈現出信貸和當期開工項目之間出現一個“數字差距”。
　　而7-9月份可以看作是“消費吸收期”，這是今年唯一不存在月信貸量上萬億的季度�；ㄎ漳芰σ呀涢_始下降，信貸的環比動力開始衰竭，盡管同比增幅驚人那是因為去年同期基數太低的緣故。這個時期的信貸推動力主要是靠內需的劇烈上升，如果我們仔細觀察貸款部門類的變化，就會發現居民消費類貸款（尤其是中長期消費貸款）異常強勁，大約占月信貸額的一半左右，坦率地說，就是房地產貸款的搶眼表現。
　　再考慮海關提供的1-9月份進出口數據。盡管進出口同比降幅慢慢收窄，但如果考慮到放假方式的不同，今年9月份的工作日比去年要多，而10月份的工作日肯定要比去年要少，那么10月份的同比下降幅度至少要超過22%以上，這意味著我們沒有看到外貿強勁好轉的苗頭。于是，拼成整體的總需求未來圖景是：投資拉動開始變小、消費穩定上升但主要依賴房地產、外貿并沒有太劇烈的好轉。那么，如果10月份以后的房地產市場表現不好，那么10月份的經濟數據肯定將差于9月份。
　　現在是一個微妙時期，盡管政策層會繼續保持寬松貨幣政策，并不“封頂”總信貸量，但是貨幣的過度注入依然是非常危險的事情，不合乎科學調控的邏輯。央行近來已經悄悄加大了公開回籠的力度，監管層正努力讓四大銀行降低信貸規模（9月份四大行只放貸千億，主要是中小銀行搶占消費信貸市場）。同時，政府的財政收入降幅依然不小，而此輪基建導致的信貸擴張，主要是以政府財政作為“撬動的”支點，財政收入是還款的重要來源，如果財政收入不濟，那么當銀行覺察到這一點，它們會考慮繼續調低放貸能力。
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