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在市場大幅調整后，我們需要思考這樣兩個問題：第一，中期內市場是否有繼續走強的可能，需要什么條件；第二，市場調整過后行業配置思路是否要發生轉變。
市場走強的隱含條件是明年經濟會出現過熱
我們總結一下當前市場上對未來一年經濟走勢的看法，大約三種認識：第一種認為經濟仍將繼續快速強勁復蘇，最終的結局是高增長、高通脹，可能在明年中期出現；第二種可能是經濟溫和復蘇，方向仍然向上，但斜率較低，最終結局是低增長、低通脹，如果這樣，那么經濟復蘇的斜率最大階段已經結束，在未來一年將比較平緩；第三種可能是經濟趨勢發生改變，結束向上復蘇的趨勢而走向二次探底。
從市場表現情況看，上半年市場的快速上漲包含了較強的通脹預期和較高的經濟復蘇斜率，但7月份信貸政策的微調與部分經濟數據的疲弱打破了這種預期，市場通過下跌修正預期，甚至擔心會出現第三種經濟情景即二次探底。
很顯然，如果是第一種情景，在未來某一時間點市場將對已經降低了的預期做出向上的修正，對中期內的行情可以繼續樂觀；如果是第二種情景，我們可以不悲觀，但是出現大行情的幾率就會降低很多；如果是第三種情景，則需要階段性看淡市場。
從行業配置的角度看，如果是第一種情景，配置的行業仍為強周期行業，即地產、汽車及其所帶動的中、上游產業鏈；如果是第二種情景，市場下跌的風險也不大了，但是經濟復蘇斜率較低，周期類行業普遍彈性最大的投資階段就結束了，投資策略應該轉為有相對瓶頸的上游行業，并注重精選個股和子行業。
那么，決定上述不同經濟情景的關鍵因素是什么？我們認為是外需，在新的支柱性產業如汽車、地產確立，從而經濟結構實現充分調整之前，單靠內需，經濟復蘇的斜率已經很難再超預期。
外需將成為關鍵
按照我們對經濟復蘇路徑的總結：去庫存-財政刺激-地產汽車-出口，未來的關鍵毫無疑問是出口。
原因有二：其一，作為一個外需依賴型經濟體，在經濟增長模式轉變之前，內需對經濟復蘇的拉動作用將在達到一定程度后必定出現瓶頸，這是既定的生產要素在不同部門配置格局的必然結果，而外需復蘇可以直接拉動出口、在邊際上強化經濟復蘇的斜率；其二，內需是否能在邊際上有所強化，也需要依賴外需。
外需走強，才能進一步拉動就業、刺激消費，幫助經濟躍上潛在增長率，從而經濟才能真正擺脫通縮并走向溫和通脹，同時會產生兩個結果：一方面會降低實際利率，強化地產復蘇；另一方面，只有溫和通脹趨勢到來才能有助于流動性第二階段的真正顯性化。
美國經濟有望反彈
美國二季度復蘇的動力主要來自于政府支出增長以及私人投資、出口降幅的縮小。按支出法，美國二季度-1%的增長中政府支出增長了5.6%，私人投資和出口降幅分別縮小30和20個百分點。可以預期的是，由于前面四個季度的深幅下滑，三季度由于財政投資和補庫存的因素經濟很可能會出現較大幅度的反彈。
但由于美國當前的經濟復蘇也是主要由政府支出帶來，從個人消費支出看，由上季度的0.6%下降到-1.2%，仍處于衰退態勢中。顯然，美國經濟未來復蘇的強度取決于政府支出的可持續性和居民消費支出的復蘇快慢，仍需關注。
CPI是重要表征指標
從指標上看，外需是拉動經濟增長的動力，但總需求和總供給之間的對比關系是通過物價顯現出來的，因此未來的重要觀測指標是CPI等物價指數，我們認為，CPI轉正的時間點很可能是未來市場重新走好的一個重要標志之一。
原因在于，在我們的分析框架體系內，CPI有重要的意義。從房地產角度看，CPI觸底回升的速度和程度決定了真實利率見頂回落的早晚和快慢；從流動性角度看，CPI回升的越快，流動性第二階段到來的就越快。
肯定-否定-再肯定
綜合上述邏輯和分析，我們認為，經濟復蘇和貨幣寬松的大邏輯沒有改變，強勁復蘇仍是大概率事件，而弱式復蘇或者二次探底則是小概率事件。事物發展普遍遵循螺旋式上升規律，依照肯定-否定-再肯定的次序演進，8月份所出現的快速深幅調整應屬于經濟復蘇過程中的困擾與否定。9月份之后，若觀察到出口回升與房地產開工好于預期等跡象，且信貸政策博弈結果趨于明朗，投資者信心將逐步恢復，促使市場進入對經濟復蘇大邏輯的再肯定階段。當然若信貸控制持續、基建投資回落、地產投資疲弱等跡象明顯，相應風險也不可不防，但我們認為至少市場不會再次回到2500點以下，畢竟去年四季度全球金融危機與中國經濟斷崖的末日景象已成往事。
適當調整彈性，構建攻防平衡。行業配置思路上，我們建議適當調整彈性，構建攻防平衡。短期可以更多關注穩定增長的消費品行業（食品飲料、醫藥、服裝、零售等）、成本壓力推遲到來的經濟先導性行業（汽車、家電等）以及出口復蘇趨勢日益明朗的電子等行業。中期來看，在CPI轉正、PPI見底持續回升的過程中，應逐步增加金融地產以及有色、煤炭、鋼鐵、化工等中、上游周期行業的配置。
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