|
近200點的滬市下跌表明市場持股信心的大幅下行，也提醒投資者，當然更多的是管理層要考量已經作出和將來要進行的選擇。對于目前的股市，應該明確一個時間坐標。這就是，中國證券市場正行走在百年不遇的全球金融危機當中，監管層的思路、決策都不能離開這個基點。
一個自然的邏輯是，人們需要從歷次金融危機中得出資本市場的變異規律，捋清這種變異規律的經濟特性和生產鏈條。唯有如此，才能改善政策選擇，啟動股市的良性演繹。
重翻歷次金融危機的每個段落，我們會發現，作為金融市場重要部分的股票市場往往是在“大起大落”、“一驚一乍”中行走。遠如1929年的大崩潰，近如1997年的亞洲金融危機，敏感的股市莫不表現同一種情況。而支持這種情況和走勢的直接因素是脆弱的心理預期。當然，危機時期不確定的經濟環境和在此影響下的資金快速流動則是投資者脆弱預期的基本背景。于是，站在金融危機，特別是后危機時期的時間坐標上，人們看到影響股市蹣跚行走的三個經濟特性。
資金的易動性。最新出版的《七大趨勢》預期，在金融危機的中后期，短期投機資金的大進大出，將使新興市場國家的股市面臨大幅波動的風險。雖然危機仍在持續，復蘇沒有明確，但市場對于財富的期待似乎在膨脹，賭通貨膨脹、瞄準貨幣升值等等，成了近半個世紀以來金融危機中輕取利益的重要技巧。今年前一階段的A股走勢則是一個生動的演繹。進入第二季度，境內外資金認為全球和中國通脹要抬頭，于是大舉布局中國股市。最近，A股大幅調整則印證了短線投機資金在股市快速撤離的情狀。
宏觀經濟的不確定性。與歷次金融危機一樣，在危機的后半期，對于經濟的復蘇往往充滿種種猜測，這種不確定性的猜測時刻牽動著股市的神經。最近，全球主要經濟體上半年經濟數據已陸續公布完畢，伴隨中美經濟的強勁反彈，德、法、日三國經濟增長率的由負轉正，似乎預示著延續近兩年的金融危機正在落幕，但目前的經濟增長究竟是可持續復蘇的一部分，還是各國政府公共干預(財政刺激和貨幣投放)的短期效應，仍存爭議。
市場心理的脆弱性。歐美股市今年以來幾起幾落，正是投資者對危機時期不同階段宏觀數據的敏感反應。中國股市雖然總體流動性充裕，但在股市擴容、信貸可能收縮的政策語音下持續下行，也無不是非常時期信心難立的表現。
后危機時期，以上三方面的特性直接影響著資本市場的變動和趨勢。所以我們在政策選擇上一方面要慎之又慎，另一方面又要注意針對性。
明智的管理者，要理清影響目前股市信心的關鍵因素。從積極的方面看，目前A股的經濟基本面總體上是良性的。因為支撐股票價格的公司業績在危機中仍然呈現較快的增長，而國內宏觀經濟的恢復也正呈現較為明確的信號。
從不利的方面看，首先，市場密集的聲音則是對發行節奏過快的憂心。在8月31日股市大跌中，中冶科工公布發行融資168億元。自6月IPO開閘以來，滬深兩市IPO相當于去年全年滬深兩市IPO募資總額的七成。“擴容猛于虎”，已成當下市場心理的鮮明寫照。
對于擴容的疾行，管理層有必要通過適當的政策安排，緩解其對市場的壓力。與此相關聯的是，新股發行工作的種種怪現狀也讓投資者心緒難安。特別是新股IPO重啟以來頻頻以高市盈率示人。高市盈率發行本質上是一種“泡沫化發行”，這種泡沫無疑將對市場人氣、結構形成了巨大的壓力。所以，有針對性地對A股發行制度進一步完善，也是當前發行政策良性調整的題中之一。
其次，短期投機資本的快速進出正在影響后危機時期資本市場健康發展。我們不要對資本快速流動的正面效應存在過高的期望。在金融危機巨大的陰影下，資本的進出具有明顯的羊群效應。資本大量流入必然推高股票價格，而資本大量流出則會對資本市場形成沖擊，甚至影響復蘇進程。所以危機時期新興市場對境內外短期資本的大進大出須保持一定警惕，加強監控是必要的舉措。
同時，不明確、非理性的信息傳播和政策解讀也在影響市場的信心。管理層應比危機前更加完善股市的信息披露制度，進一步對市場明確有關政策指向，穩定投資者預期。在后危機時期，市場也需進行更加廣泛的投資者教育，客觀全面說明市場的正面和負面因素，引導理性投資。
站在金融危機的時空中，我們認真考察資本市場的運行機理探索股市的監管經驗，必然會形成一個新興市場處理危機中股市發展的正面案例。 |