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據(jù)統(tǒng)計，7月份我國居民消費價格(CPI)同比下降1.8%，比上月降幅擴大0.1個百分點，CPI連續(xù)6個月負(fù)增長；工業(yè)品出廠價格(PPI)同比下降8.2%，降幅比上個月擴大0.4個百分點，PPI連續(xù)8個月負(fù)增長。雖然價格水平持續(xù)下降，但是我國貨幣供應(yīng)量和新增貸款規(guī)模卻不斷增加，2009年7月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為57.3萬億元，同比增長28.42%；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為19.59萬億元，同比增長26.37%。1-7月人民幣各項貸款增加7.3萬億元，同比多增4.8萬億元；據(jù)估計8月份新增貸款可能達到5000億元，較7月份有所增長。一方面我國的物價水平出現(xiàn)下滑，另一方面我國的貨幣供應(yīng)量和銀行信貸不斷增加，有人認(rèn)為我國目前仍然面臨通貨緊縮的壓力。
目前不存在通縮問題
價格水平持續(xù)下降是否意味著我國還面臨通貨緊縮呢？筆者認(rèn)為目前不存在通縮問題，實際上，通貨緊縮的基本要點就是，貨幣流通量下降導(dǎo)致價格水平下降，貨幣流通量的下降是其本質(zhì)，價格持續(xù)下降是其特征表現(xiàn)；通貨緊縮的后果是導(dǎo)致經(jīng)濟衰退。目前我國貨幣供應(yīng)量和新增貸款持續(xù)上升，經(jīng)濟也一直持續(xù)增長，并沒有出現(xiàn)經(jīng)濟衰退，雖然去年第四季度和今年第一季度經(jīng)濟增長速度下滑，但是第二季度經(jīng)濟增長有所反彈，并且預(yù)期第三季度和第四季度經(jīng)濟增長還會進一步上升。實際上我國經(jīng)濟一直保持增長，只是期間受到國際金融危機沖擊，增長速度有所下滑，新增貸款也是一直增加的，并沒有出現(xiàn)西方國家信貸市場凍結(jié)的局面。
從理論上來分析，通貨緊縮主要是由于貨幣供應(yīng)量下降，總需求下降，商品市場供大于求導(dǎo)致價格下降和生產(chǎn)部門利潤減少，最終導(dǎo)致總產(chǎn)出下降。在金融危機的條件下，信貸市場凍結(jié)，消費和投資支出下降，從而總需求下降引起真實經(jīng)濟下滑，造成商品市場的供過于求，導(dǎo)致價格水平下降、經(jīng)濟衰退，國際金融危機沖擊下一些西方國家的情形就是如此。我國價格持續(xù)下降不是由于投資和消費下滑所導(dǎo)致的。目前我國投資、消費是穩(wěn)步上升的，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，1-7月中國城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資為95932億元，增長32.9%；7月，我國社會消費品零售總額為9937億元，增長15.2%。此外，股市和房地產(chǎn)異常活躍，上證指數(shù)從去年年底的1820.81上升到7月31日的3412.06，上漲了87.39%，最近雖然股市有所下滑，但是在市場流動性充足的條件下，股市反彈的動力仍然較強。最近幾個月北京、上海等大城市商品房的成交量和價格都創(chuàng)出新高。經(jīng)濟企穩(wěn)回升的趨勢正逐步確立，當(dāng)前經(jīng)濟并不是通貨緊縮問題。
物價持續(xù)下跌另有原因
應(yīng)該說，當(dāng)前物價水平持續(xù)下跌并不是由于貨幣供應(yīng)量下降和經(jīng)濟衰退所導(dǎo)致的，筆者認(rèn)為主要是由于以下幾種原因：
一是翹尾因素。2008年下半年以來，我國CPI持續(xù)下降，由于翹尾因素，對今年CPI走勢會產(chǎn)生一定的影響，對CPI上升有一定的抑制作用。
二是產(chǎn)能過剩。由于我國投資較快，而出口下降，消費增長相對緩慢，一些行業(yè)和部門出現(xiàn)產(chǎn)能過剩和供大于求的局面，價格水平會下降。
三是進口產(chǎn)品價格下降。由于國際金融危機的沖擊，美國、歐洲和日本等發(fā)達經(jīng)濟體都陷入經(jīng)濟衰退，總需求下降，價格水平下降，中國的進口產(chǎn)品價格也會相應(yīng)下降，對物價水平上漲有一定的抑制作用。
四是國際大宗商品價格下滑。由于全球總需求下降，對石油等大宗商品需求下降，同時金融危機時期的美元升值也是導(dǎo)致國際大宗商品價格下滑的重要因素，而我國對原油、鐵礦石等國際大宗商品的對外依存度很高，國際大宗商品價格下降會抑制國內(nèi)價格水平的上漲。
五是糧食豐收，食品價格下降。由于受國際金融危機影響，國際糧食價格下降，而我國糧食庫存充足，今年全國夏糧產(chǎn)量為12335萬噸，比上年增產(chǎn)260萬噸，增長2.2%，連續(xù)六年增產(chǎn)。同時我國畜牲業(yè)產(chǎn)量增長平穩(wěn)，價格穩(wěn)定，這些因素抑制了食品價格的上漲，如7月份食品價格同比下降了1.2%。
六是由于外需下降，中國經(jīng)濟經(jīng)濟基礎(chǔ)仍然不牢固。目前拉動中國經(jīng)濟增長的主要是政府投資，私人投資仍然不足，消費需求仍然需要進一步提升。經(jīng)濟增速還沒有恢復(fù)到危機前的水平，這些也會抑制價格水平的上漲。
必須警惕國內(nèi)通貨膨脹
盡管目前價格水平下降，但是由于中國經(jīng)濟逐步回暖，貨幣供應(yīng)量和銀行信貸迅速增加，資產(chǎn)價格持續(xù)上升，必須警惕國內(nèi)通貨膨脹。雖然商品價格同比有所下降，但環(huán)比正逐步上升，如根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，自今年3月份起，中國企業(yè)商品價格環(huán)比已連續(xù)5個月小幅上漲。7月份企業(yè)商品價格環(huán)比上升0.8%，剔除農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)因素后，7月環(huán)比上升0.6%。其中，投資品價格環(huán)比上升0.9%；消費品價格環(huán)比上升0.4%，價格水平有上升趨勢。中國目前面臨的并非通貨緊縮，而是潛在的通貨膨脹預(yù)期。
未來價格的走勢依賴于國內(nèi)和國際因素，從國際角度來看，如果全球經(jīng)濟復(fù)蘇，價格水平上升，特別是國際大宗商品價格上升，中國將會面臨輸入性的通貨膨脹。從國內(nèi)因素來看，隨著信貸量的大幅度上升和經(jīng)濟逐步恢復(fù)，價格有逐步上升的趨勢，目前通貨膨脹預(yù)期正逐步加強，因此控制通貨膨脹需要控制貨幣和信貸的投放量。
（作者系復(fù)旦大學(xué)國際金融系副教授）
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