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如果此輪全球金融危機有什么教訓可以吸取的話,那就是資產品價格應該列入央行的貨幣穩定考察范圍。
近日關于資產價格與通貨膨脹的一系列爭論中,來自于央行貨幣政策司司長張曉慧的文章——《關于資產價格和貨幣政策的思考》引起廣泛關注。文章指出,通貨膨脹機理發生了變化,經濟全球化是通貨膨脹機理變化的推動因素。一方面,全球化大大增強了工業生產和供給能力,抑制了一般性商品價格上漲;另一方面,全球化帶來的經濟發展,也大大增加了對初級產品和資產的需求。加上金融投機的推動,初級產品和資產價格更容易出現大幅上漲。在這兩方面因素的共同作用下,近年來通貨膨脹主要表現為
“結構性”物價上漲（即一般性商品價格上漲慢、初級產品和資產價格漲幅大）。等到CPI明顯全面上漲時,往往已處在經濟金融泡沫最后破裂的前夜。
貨幣政策成為市場關注的焦點,這不僅因為貨幣政策是宏觀調控的有力武器,是資本市場的主要風向標,更因為央行的貨幣政策被視為經濟景氣周期的信號。從金融危機爆發前數次上調存款準備金率、上調存貸款基準利率,到去年下半年以來,央行連續4次下調存款準備金率、5次下調存貸款基準利率的“雙降”措施。好處在于寬松的貨幣政策可以消除通縮預期,投資拉動GDP保持在7%以上,資本市場熱火朝天——滬綜指翻番,一線城市房價上升。
經歷過資本市場泡沫周期的管理者不可能不注意到目前經濟周期與以往的不同之處。早在2007年,央行在《二OO七年第二季度中國貨幣政策執行報告》中開辟專欄,介紹國外央行人士關于貨幣政策與資產價格的觀點。在此專欄中,央行以“資產價格不應成為貨幣政策目標”,“貨幣政策應關注資產價格”為題來歸納主流經濟體央行的態度。當時,央行傾向性地認為資產價格只能作為貨幣政策的“關注”方向,而不應成為政策目標。
聯合證券專門針對央行的資產價格態度發表分析文章,指出,過去幾十年的數據證明,全球經濟增長的波動性在減弱,通貨膨脹更是自20世紀70年代末期達到頂峰之后,在全球范圍內開始大幅回落,且通脹的可變性降低、沖擊的時間變短,但金融周期性特征卻更為顯著。并且,金融體系的周期如果伴隨著資產價格的大幅波動,往往會在金融危機的爆發后引發較為嚴重的經濟蕭條。
由于此前央行只將資產價格作為關注目標,因此,2007、2008年貨幣政策逆周期調整的滯后,與不關心資產價格有直接的關系。
人們對于極度寬松的貨幣政策越來越不安,市場揣測一些資金流入了股市與樓市,而沒有進入實體經濟,未來銀行的壞賬風險令人擔憂。
為了平息擔憂,在最新一期的《求是》雜志中,國務院副總理李克強撰文表示,當前中國經濟處于企穩向好的關鍵時期,應繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,全面落實和充實完善刺激經濟的一攬子計劃和相關政策措施。此前一個多月內,國務院總理溫家寶5次強調實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。7月21日,國家主席胡錦濤在黨外人士座談會上再次強調:今后要繼續把保持經濟平穩較快發展作為經濟工作的首要任務,保持宏觀經濟政策的連續性和穩定性,繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。7月29日,滬深兩市雙雙暴跌,當晚,央行通過官方網站再度表態,將繼續執行適度寬松的貨幣政策。而這是央行在6天之內第三次做出此番表態。
目前央行通過數量工具對貨幣進行微調,如果經濟形勢有明確的復蘇跡象,央行將做出更加明確的表態,資本市場與樓市的價格必在央行貨幣政策的錨定之列。如果信貸可以通過資本市場提升貨幣的流動性,央行怎么不能加息降低資本市場的熱度和降低流動性？渠道非常暢通。
看看央行貨幣政策委員會委員樊綱最近的訪談吧。“一旦信貸萎縮問題解決了,一旦市場的流動性開始出現過剩的問題了,就要及時的調整,及時轉變貨幣政策的操作”。
央行貨幣政策的調整,無法解決產能過剩、無法提高市場效率,但要改變資金的流向,變更資本市場的預期,則是綽綽有余的。資本市場的大泡沫由美聯儲發端,由其他央行助力,同時也會由他們結束。目前我國幣政策被綁架,不等于可以長期被綁架。 |