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    通脹未必泡沫需防
        2009-07-31    陳曉彬    來(lái)源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
    　　七萬(wàn)多億元的天量貸款砸下去，確有立竿見(jiàn)影之效，在全球經(jīng)濟(jì)衰退的困難條件下，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍取得了增長(zhǎng)7.1%的好成績(jī)。但是在此期間，中國(guó)的狹義貨幣供應(yīng)量也同比增長(zhǎng)24.79%。那么多錢(qián)，或者按專(zhuān)業(yè)人士的說(shuō)法是“流動(dòng)性”，從銀行流了出來(lái)，不少人擔(dān)心由此引發(fā)通貨膨脹。按照美國(guó)貨幣主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家代表人物弗里德曼的說(shuō)法，“通貨膨脹發(fā)生在貨幣量增加的速度超過(guò)產(chǎn)量增加的速度”。
        對(duì)此，多位權(quán)威部門(mén)人士和專(zhuān)家都表示，至少今年內(nèi)中國(guó)不會(huì)發(fā)生通貨膨脹。筆者贊同這種判斷。當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的通貨膨脹理論中有一個(gè)“需求拉上”說(shuō)，認(rèn)為總需求超過(guò)總供給，就會(huì)拉開(kāi)一個(gè)“通貨膨脹缺口”。中國(guó)農(nóng)業(yè)連續(xù)多年豐收，多種工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩，如果流動(dòng)性真的流到商品和服務(wù)市場(chǎng)上，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的供給能力應(yīng)該能很快彌補(bǔ)上“通貨膨脹缺口”。
        通貨膨脹理論中還有一個(gè)“成本推進(jìn)”說(shuō)，主要是說(shuō)工資成本的上升有引發(fā)通貨膨脹的作用。在目前中國(guó)就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻的情況下，幾乎沒(méi)有因工人工資上升而引發(fā)通貨膨脹的可能。在中國(guó)，也曾因“價(jià)格闖關(guān)”這類(lèi)體制原因引發(fā)過(guò)嚴(yán)重通貨膨脹，如今價(jià)格體制改革早已順利完成，只剩極少數(shù)的商品還是由政府定價(jià)，即使政府再提水價(jià)、油價(jià)，肯定會(huì)考慮到通脹因素而格外小心。
        但是，這么多的“流動(dòng)性”總要有個(gè)出路。不少分析家認(rèn)為，相當(dāng)一部分流進(jìn)了資產(chǎn)市場(chǎng)，也就是股市和樓市。今年以來(lái)，股市一路走高，上證指數(shù)由年初不到2000點(diǎn)升至如今的3300點(diǎn)以上，漲幅達(dá)50%多，即使中國(guó)建筑這樣的大盤(pán)股IPO，也擋不住股價(jià)上升的步伐。另?yè)?jù)報(bào)道，上半年多個(gè)城市的房?jī)r(jià)持續(xù)走高，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)土地交易大幅升溫，北京上海等地的部分樓盤(pán)價(jià)格創(chuàng)出新高，成交量同步放大。股市、樓市升溫的背后，當(dāng)然是資金的支持，于是又有人擔(dān)心資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)“泡沫”。
        房?jī)r(jià)高漲對(duì)想買(mǎi)房的人來(lái)說(shuō)，當(dāng)然是壞消息，可能對(duì)他們的其他消費(fèi)產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，從而對(duì)整體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響。但是，對(duì)房地產(chǎn)商、銀行、地方政府來(lái)說(shuō)，都是重大利好。對(duì)已經(jīng)買(mǎi)了房的普通居民來(lái)說(shuō)，影響應(yīng)該是中性的，但他們也可能因?yàn)樽约鹤》康膬r(jià)格從“陋室”變成了“豪宅”，得到一種心理滿(mǎn)足，從而提高消費(fèi)的欲望。股市火爆，交投活躍，上市公司和股民的資產(chǎn)大幅度升值；券商的傭金和國(guó)家的印花稅滾滾而來(lái)。更重要的是，股市火爆能讓過(guò)剩的流動(dòng)性流到股市，讓廣大投資者分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，提高金融體系的穩(wěn)定性，可以說(shuō)是人人皆大歡喜。因此當(dāng)股市、樓市出現(xiàn)“泡沫”時(shí)，總體上看，有助于刺激經(jīng)濟(jì)繁榮。
        其實(shí)，人們擔(dān)心資產(chǎn)市場(chǎng)“泡沫”，主要是擔(dān)心“泡沫”破滅后，可能對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生災(zāi)難性影響。
        歷史經(jīng)驗(yàn)表明，房地產(chǎn)市場(chǎng)“泡沫”要是破滅了，真的是災(zāi)難性的，因?yàn)殂y行業(yè)對(duì)樓市牽涉太深。不論造房、賣(mài)房的，還是買(mǎi)房的，都以房產(chǎn)為抵押，合法地向銀行借了大量的錢(qián)。一旦樓價(jià)大跌，押在銀行手中的房產(chǎn)就可能成為“負(fù)資產(chǎn)”。看看上世紀(jì)90年代的日本和金融危機(jī)后的東南亞，再看看當(dāng)前正在受“次貸危機(jī)”煎熬的美國(guó)，不難想象到樓市泡沫破滅后，銀行會(huì)遇到什么情況。而一旦銀行系統(tǒng)出了大問(wèn)題，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)所受的打擊可能十年八年都緩不過(guò)來(lái)。
        而如過(guò)山車(chē)般的中國(guó)股市不知道已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)多少回“泡沫”出現(xiàn)和“泡沫”破滅，但似乎看不出是受整體經(jīng)濟(jì)的影響，或?qū)φw經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生多大影響。僅以最近的一次循環(huán)周期看，當(dāng)國(guó)際金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)還沒(méi)產(chǎn)生實(shí)際影響，中國(guó)人還在擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，上證指數(shù)卻從6000多點(diǎn)一路暴跌至不到2000點(diǎn)，而當(dāng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正艱難地“保八”時(shí)，股指卻突然發(fā)力，一路上揚(yáng)。
        如果哪一天，股市又暴跌，將會(huì)怎么樣？股民們賬面上的億萬(wàn)元資產(chǎn)將化為烏有，財(cái)富效應(yīng)的消失，或許會(huì)影響他們的奢侈性消費(fèi)。只要不是向地下錢(qián)莊借高利貸炒股的人，老老實(shí)實(shí)當(dāng)股東，分紅利，等著形勢(shì)好轉(zhuǎn)的那一天，總有翻本的機(jī)會(huì)。
        上市公司只要IPO成功，圈到了錢(qián)，股價(jià)升跌并不會(huì)影響到實(shí)際生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，還能趁股價(jià)低迷時(shí)進(jìn)行購(gòu)并，擴(kuò)大規(guī)模。按現(xiàn)行的規(guī)矩，商業(yè)銀行不能直接持有上市公司的股份，也不能發(fā)放股票抵押長(zhǎng)期貸款，所以股市下跌對(duì)銀行業(yè)不會(huì)造成什么損失。至于個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)違規(guī)向客戶(hù)提供貸款炒股，一旦出事，只能咎由自取。其實(shí)，有些銀行機(jī)構(gòu)違規(guī)向客戶(hù)提供貸款，雖不是用于炒股，但遭受的損失也不小。
        筆者認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境還沒(méi)有根本好轉(zhuǎn)的情況下，中國(guó)宏觀(guān)政策取向不能改變，應(yīng)該繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)根本改善的情況下，部分資金出于趨利的目的，會(huì)流入資產(chǎn)市場(chǎng)，并有可能造成“泡沫”。如果資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)一定的“泡沫”是不可避免的，筆者傾向于嚴(yán)防樓市“泡沫”，把“泡沫”引入股市。
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