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盡管近期我國經濟出現回暖跡象，但在政府財政收入大幅下滑、財政穩健性需要兼顧的條件下，政府主導投資難以持續，更不會成為一種常態化選擇。因此，我國經濟實現“Ｖ”型反轉的可能性很小，經濟增長基礎尚待進一步夯實。
只有在全球經濟開始復蘇、我國居民消費意愿和能力大幅提升、民間投資真正啟動、產能過剩局面有效緩解后，我國經濟才有可能健康可持續地發展。
經濟增長的基礎仍不穩固
當前我國主要依靠投資、尤其是中央政府引導的基建投資來保增長，經濟增長呈現單引擎格局。盡管近期我國經濟出現回暖跡象，如法國里昂證券中國采購經理人指數在連續８個月低于５０之后，今年４月躍升至５０．１，５月和６月進一步上升達到５１．２和５１．８；上半年全國規模以上工業增加值同比增長７．０％（６月份增長１０．７％），其中一季度增長５．１％，二季度增長９．１％，但在政府財政收入大幅下滑、財政穩健性需要兼顧的條件下，政府主導投資難以持續，更不會成為一種常態化選擇。因此，我國經濟實現“Ｖ”型反轉的可能性很小，經濟增長基礎尚待進一步夯實。
（一）世界經濟復蘇尚待時日，外需仍然是制約我國經濟增長的主要因素。目前世界經濟下滑速度有所減緩，但距離復蘇仍有一段距離。世界銀行今年６月預測，２００９年全球經濟增長率將放慢至－２．９％，比２００８年的３．２％下降了６個百分點。主要發達經濟體如美國、日本和歐盟仍深受國際金融危機拖累，２００９年經濟將出現負增長。例如，美國今年５月工業產能利用率從１９７２—２００８年期間平均８０．９％下降至６８．３％，經濟復蘇之路仍然遙遠。受外需的制約，我國出口面臨嚴峻挑戰。今年上半年，我國進出口總值９４６１．２億美元，同比下降２３．５％。其中，出口５２１５．３億美元，同比下降２１．８％；進口４２４５．９億美元，同比下降２５．４％。累計貿易順差９６９．４億美元，下降１．３％，凈減少１３億美元。６月份實現貿易順差８１．５億美元，同比下降超過６０％。
�。ǘ┪覈M增長平穩，還不足以成為強勁的經濟增長源。上半年，我社會消費品零售總額５８７１１億元，同比增長１５．０％。其中６月份增長１５％，扣除價格因素，實際增長１６．６％，同比加快了３．７個百分點，增長相對平穩。但消費者信心指數依然偏低，我國消費增長受社會保障、收入分配等多種因素的制約，難以一蹴而就，政府刺激消費政策的效果在短期內難以顯現。
（三）政府投資突飛猛進，投資高速增長難以持續。１—５月，國有及國有控股投資額為２３０５５億元，同比增長４０．６％。政府投資主要集中在基礎設施建設上。例如，１—５月，我國鐵路固定資產投資額為１６８９億元，同比增長超過１２０％。當前，隨著我國財政壓力逐漸加大，中央政府再出臺直接拉動基建投資政策的頻率和幅度會受到更多制約。
（四）去庫存化過程仍未結束，關鍵行業產能過剩狀況可能加劇。自２００８年下半年以來，我國產成品庫存指數一直高于原材料庫存指數，表明對工業品的需求尚未全面復蘇，產能過剩矛盾加劇。此外，經濟刺激計劃對經濟結構調整作用有限，甚至還有可能導致某些產能已經過剩行業的存貨水平猛增，如我國鋼鐵，目前已經出現過剩情況，因而工業生產的短暫恢復也可能導致去庫存化進程的反復。
因此，只有在全球經濟開始復蘇、我國居民消費意愿和能力大幅提升、民間投資真正啟動、產能過剩局面有效緩解后，我國經濟才有可能健康可持續地發展。
資產價格泡沫的形成難以得到基本面的支撐
從國際經驗來看，資產價格大幅攀升的時期，通常是經濟周期處于高增長和低通脹的階段。這一階段的典型特征就是流動性充裕甚至泛濫、經濟增長速度高企、企業盈利水平上行以及整個社會中洋溢著過于樂觀的預期。
�。ㄒ唬┠壳般y行體系流動性充裕，新增貸款持續增加，為資產價格企穩和上漲提供了一定的條件。今年上半年，人民幣各項貸款增加７．３７萬億元同比多增４．９２萬億元。６月末廣義貨幣供應量Ｍ２余額為５６．８９萬億元同比增長２８．４６％增幅比上年末高１０．６４個百分點。新增貸款和流動性部分流向資產市場，推動部分資產價格上漲。１—６月，全國７０個大中城市房屋銷售價格同比漲幅分別為－０．１％、－１．２％、－１．３％、－１．１％、－０．６％和０．２％，６月份開始由降轉升。自３月以后環比上漲，且漲幅有所擴大。５月，二手住房銷售價格出現自去年１２月以來的首次同比上漲，６月同比上漲２．２％，漲幅比５月擴大１．３個百分點。５月房地產開發綜合景氣指數為９５．９４，比４月提高１．１８點，在連續三個月低位盤整之后開始反彈，６月份進一步升至９６．５５。
�。ǘ┙洕鲩L速度偏低，復蘇速度和路徑尚不明朗，增加了資產價格上漲的不確定性。上半年我國國內生產總值為１３９８６２億元，按可比價格計算，同比增長７．１％，比一季度加快１．０個百分點。分季度看，一季度增長６．１％，二季度增長７．９％，中國經濟呈現較為明顯的止跌回升之勢。暫且不論目前的經濟增長基礎是否穩固，即使最終實現了這一比較樂觀的預測，也是對以前年份正常增長速度的一種回歸，尚不能認定我國經濟已經進入了高速增長的軌道。
�。ㄈ┢髽I利潤水平降幅收窄，盈利前景仍不樂觀，難以支撐資產價格的持續上漲。２００９年１—５月，全國規模以上工業企業主營業務收入１８３６７９億元，同比下降０．８％，降幅較１—２月縮小２．３個百分點；實現利潤８５０２億元，同比下降２２．９％，降幅較１—２月縮�。保矗磦�百分點。今年一季度企業家信心指數為１０１．１，比上季度提高６．５點，但僅略高于經濟狀態改善的臨界點（１００）。二季度，企業家信心指數回升至１１０．２，比一季度提高９．１點，顯示企業家對未來宏觀經濟環境和企業盈利前景的看法有所好轉，但仍持謹慎樂觀的態度。在這種情況下，資產價格要實現持續上漲可能性較小。
（四）經濟復蘇共識尚未形成，“繁榮預期”形成更需假以時日，是制約資產價格上漲的一大因素。當前，由于對世界經濟的走勢，對我國財政刺激方案的效果和可持續性，對我國經濟結構調整的緊迫程度和最佳路徑存在不同的判斷，我國經濟已企穩回升的共識尚未形成。央行今年二季度全國城鎮儲戶問卷調查顯示，城鎮居民未來收入信心指數僅為３．４％，比上季度和去年同期分別降低了１４．３和１６．９個百分點；僅有１５．１％的城鎮居民在安排支出時選擇“更多地消費”，比上季度下降１４．６個百分點，降至歷史最低。（作者單位：中國人民銀行營業管理部金融研究處） |