為避免中國經濟大幅下滑,適度寬松的貨幣政策推動銀行第一季度新增貸款4.58萬億,超過年初央行新增貸款5萬億貨幣政策目標的90％。3月M2達到創紀錄的同比25.5％的增長。如果今年經濟保證8％的增長,CPI增長1％至2％,那么17％的M2增長目標意味著,貨幣供應增長超過經濟增長需要的貨幣需求,加上價格水平上漲需要的貨幣需求增長7至8個百分點。
如此創紀錄的貨幣發行規模和速度,引發許多關于通貨膨脹的擔心,尤其是,“已經形成”新一輪“通脹預期”的觀點也越來越強烈。
筆者認為,為了能更準確地判斷經濟形勢,把握政策走勢和應對的策略,有必要對“通脹的擔心”和“已經形成”通脹預期的觀點作更嚴格的區別和更深入的研究。
筆者認為,2007年至2008年上半年的這一輪通脹,帶來任何學術殿堂都做不到的教育成果:社會不同群體都認識到通脹是一個貨幣現象,通貨膨脹與較大、較快的貨幣發行增長有關。另一個社會成果是,認識到通脹預期與真實通脹形成的關系。通脹預期會轉變成真實通脹,防止通脹要從防止通脹心理預期著手。
到目前為止,貨幣發行的空前增長,讓人們產生了對通脹的擔心,只能說大家對通脹形成原因的一種啟示性的推理;是一種知識性的認識。擔心空前的貨幣發行可能會引發“將來”的通脹,這個推理順理成章。但這種對未來的分析和判斷與通脹預期的形成,特別是“近期”就要發生“通脹的預期”,或者通脹的心理預期的形成,是兩個完全不同的概念。混淆通脹預期與對通脹貨幣現象的理解、分析和判斷,可能誤導、誤判真正的通脹風險與通脹趨勢性的討論和認識
通脹預期或者通脹心理預期的形成,嚴格說來,不僅僅是存在對“不確定期限的未來”通脹的擔心和判斷,而是在實際經濟運行中,已經切實影響了消費者和生產者的正常行為。
強烈的通脹預期會使消費者認為價格還將不斷上漲,于是開始搶購一些并非必需的商品,人為造成需求的上升;生產商認為價格會不斷上漲,便改變正常的銷售行為,刻意囤積商品,以期隨著價格上漲,將來用更高的價格出售,謀取更高收益,人為造成供給不足。需求的上升和供給不足,結果是推動價格進一步上升。價格上漲要求工資上漲,工資上漲對貨幣需求乃至貨幣供給上升,經濟運行中的貨幣在更高水平上均衡,如此循環,通脹預期就變成了真實通脹。
但是,當前中國經濟運行中的消費行為是審慎的,并無為了避免減少價格上漲而去搶購的現象;生產商還在去庫存化,消化存貨,而非囤積商品待價而沽。可見,當前中國經濟沒有形成所謂“通脹預期”。
十年期國債收益率是判斷通脹預期的主要指標。目前債券市場上十年國債利率態勢穩定,說明最市場化的信號并未顯示任何通脹預期的跡象。
大量經濟學實證研究顯示,貨幣發行增加與通貨膨脹發生,一般有兩到三年的滯后期。2001年,美國為了盡早擺脫IT泡沫破滅帶來的經濟衰退而實施寬松的貨幣政策,把1％的低利率保持了兩年之久。到了2004年,全球大宗產品價格開始大幅上漲,房地產市場資產價格開始膨脹,全球出現流動性過剩。時間間隔是三年之久。
2007年至2008年上半年爆發全球通脹,全球70個國家通脹達到兩位數。此時距2004年開始的全球流動性過剩,也是三年之久。
2004年中國遭遇全球的流動性大規模流入,人民幣受到升值的壓力,外匯儲備積累大幅增長,結匯造成國內流動性過剩,在2007年下半年開始形成這一輪通脹,2008年上半年通脹達到最高水平。通脹的醞釀,剛好也是3年。
應該注意到,大規模貨幣發行一般是應對經濟危機或者經濟衰退的政策行為。在經濟沒有被有效激活之前,貨幣發行遭遇不同程度的“流動性陷阱”,不可能發揮立竿見影的影響。真正通脹預期形成應該是在經濟不僅開始復蘇,而且有效需求被激活,貨幣隨經濟活動開始較快循環,產生數倍的乘數效應和創造貨幣能力,推動經濟較快的增長,帶動價格水平加快上漲的時候。所以,沒有任何通貨膨脹是與貨幣發行如影隨形的。
中國目前經濟呈現的恢復態勢,主要顯現了政策刺激的效果,民間有效投資和消費需求尚有待進一步激活。價格水平,不論是PPI還是CPI,還在下降和低位運行,通縮仍然是主要擔心,顯然還沒有形成通脹的壓力。
在全球化特別是在美元本位的國際貨幣體系下,全球經濟形勢的變化,不論是全球流動性輸入,還是全球大宗產品的價格輸入,都是中國形成通脹不可忽視的外部因素。在全球經濟衰退的大環境下,目前中國沒有形成通脹的外部條件。 |
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