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[一釘看市]A股市場調(diào)整壓力在加大
    2009-05-08    民族證券 徐一釘    來源:經(jīng)濟(jì)參考報
　　據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計：5月7日，全部A股、滬深300成份股靜態(tài)市盈率為26.10倍、22.19倍。我們預(yù)計，2009年全部A股歸屬母公司的凈利潤同比下降10%，全部A股基于2009年業(yè)績預(yù)計的動態(tài)市盈率為28.71倍。A股市場估值已經(jīng)充分反映、甚至透支了國家刺激的經(jīng)濟(jì)政策，以及對上市公司業(yè)績回升的預(yù)期，很多題材股的股價已經(jīng)大大偏離其內(nèi)在價值。
　　2009年A股市場的游戲，其實就是“國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)，上市公司業(yè)績”PK“流動性階段性過剩”，政策只是改變上述兩者對A股市場影響的催化劑。應(yīng)該說，1664點反彈的初期時，上漲推動力主要來自“價值低估”、“嚴(yán)重超跌”。上證綜指突破2300點以后，上漲推動力主要來自“充裕的流動性”。目前很多投資者十分擔(dān)心，二季度國內(nèi)新增信貸規(guī)模是否會大幅減少。筆者認(rèn)為，二季度國內(nèi)新增信貸規(guī)模比一季度會減少，但幅度不會太大。主要原因是，七、八月國內(nèi)大量的大學(xué)生、研究生畢業(yè)，再加上待崗的農(nóng)民工，目前首先要考慮的是解決就業(yè)壓力。
　　工信部日前表示，工業(yè)過快下滑勢頭初步扭轉(zhuǎn)，但工業(yè)經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固。商務(wù)部部長表示，外需萎縮未發(fā)生根本性改變。在上述背景下，需要通過各種手段刺激國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，不斷地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動性是手段之一。盡管邊際效應(yīng)會不斷下降，但不斷注入總會起到一定作用的。筆者認(rèn)為，只要國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升的趨勢“不穩(wěn)固”，國內(nèi)新增信貸規(guī)模就不會出現(xiàn)大幅下降。一旦國內(nèi)新增信貸規(guī)模大幅下降，就意味著“國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升趨勢已經(jīng)穩(wěn)固”，隨后將把目光轉(zhuǎn)向“治理潛在的通脹壓力”。
　　最近，國內(nèi)外部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)似乎出現(xiàn)“亮點”，但這些“亮點”更多來自一些行業(yè)去“庫存”結(jié)束后，“補(bǔ)庫存”所帶來的需求�；貞浺幌�，2008年12月至2009年2月，國內(nèi)曾出現(xiàn)鋼價連續(xù)12周上漲，似乎國內(nèi)鋼鐵行業(yè)已經(jīng)回暖。殘酷的現(xiàn)實是，從3月至4月底，國內(nèi)鋼鐵企業(yè)連續(xù)下調(diào)鋼價，一些鋼鐵企業(yè)鋼材的出廠價，比二級市場的零售價還要高，國內(nèi)鋼鐵行業(yè)進(jìn)入新一輪“去庫存”。筆者認(rèn)為，由“庫存”結(jié)束后“補(bǔ)庫存”拉動的需求提升，一旦“補(bǔ)庫存”結(jié)束后，剛性需求沒有實質(zhì)性的回升，不少行業(yè)想必會“克隆”新一輪“去庫存”。
　　值得關(guān)注的是，在就業(yè)形勢惡化及收入增長下降的作用下，內(nèi)需增長中的消費需求增長將會繼續(xù)放慢。2009年前兩個月社會消費品零售總額同比增長15.2%，比2008年四季度月平均增幅回落5.4個百分點。其中，城市消費增長回落更為猛烈，前兩個月城市消費增長僅為14.1%，比2008年四季度回落6.4個百分點。主要原因是，由于城市失業(yè)率明顯上升及收入增長的預(yù)測明顯下降。在外需增長繼續(xù)大幅下降、中小企業(yè)景氣未根本好轉(zhuǎn)的情況下，就業(yè)形勢依然嚴(yán)峻，居民收入增長也將繼續(xù)放慢，將使2009年全年消費增長都會持續(xù)回落。我們預(yù)期，管理層還將出臺新的刺激經(jīng)濟(jì)政策，特別是刺激國內(nèi)消費的政策。
　　1664點反彈以來，上證綜指一直運行在以1664點與1814點連線為下軌、以2402點與2549點位上軌的上升通道中。只要不跌破1664點與1814點的上升通道下軌，1664點開始的中期反彈就沒有結(jié)束，目前下軌在2106點。4月22日、5月5日、5月7日，上證綜指先后三次突破上軌，并創(chuàng)出反彈新高后，被重新拉回到該上升通道之中。目前上證綜指離該上升通道上軌太近，如果短期內(nèi)A股市場沒有一定幅度的調(diào)整，上證綜指即使在5月內(nèi)再次創(chuàng)出反彈新高，A股市場向上的空間也較為有限。
　　1993年至2008年的16年中，在五月份內(nèi)，滬綜指月線8次拉出陽線，8次拉出陰線。大級別的調(diào)整中，中期反彈的頂點多數(shù)出現(xiàn)在四月、或六月，只有兩次階段性頂點出現(xiàn)在五月，即1995年的926點、2008年的3786點，透視出五月A股市場是“多變的”特點。五月份的操作策略，建議在防御中尋找短線機(jī)會，以低倉位應(yīng)對A股市場可能出現(xiàn)的大幅震蕩。不妨關(guān)注與潛在政策刺激消費相關(guān)的行業(yè)，以及高彈性的有色金屬股、煤炭股、房地產(chǎn)股、上海本地股。
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