一季度新增貸款達4.58萬億元,超過去年全年的90%;加上去年以來的5次降息,“削掉”了20%的銀行利差,做大信貸規模似乎成為商業銀行保利潤的不二之選。但是,市場上基于信貸大量投放將引發通脹、銀行壞賬增加、產能過剩等風險上升的擔憂和質疑之聲也漸漸多起來。
對于貨幣政策制定者來說,比選擇工具更難的是選擇時點。信貸政策到了需要變化的臨界點嗎？
管理層并不這樣認為。一周以來,央行和銀監會紛紛表態:“堅決落實適度寬松的貨幣政策”、“貨幣信貸較快增長利大于弊”、“信貸政策沒有改變”等。
延續當前的信貸政策,首先是基于“保八”的大目標不動搖。今年政府工作報告明確提出,8%的經濟增速是為了保證擴大就業、增加收入、社會穩定。在這樣一個既定大目標下,貨幣政策的方向和基調就沒有選擇,風險也可以在短期內被“容忍”。畢竟,對于13億人口的大國來說,經濟增長可以“消化”一些風險,而經濟衰退卻能催生很多新的風險。
我國貨幣政策的四大目標是實現“經濟增長、物價穩定、就業充分、國際收支平衡”,其中,經濟增長是首要目標,排在物價穩定之前。因此,在“保八”目標的實現仍面臨諸多不確定性的情況下,縱然面臨多種風險,貨幣政策也不可能轉向“從緊”。
那么,8%的經濟增速究竟需要多大規模的信貸支持呢？
由于信貸政策的逆周期性,經濟形勢越困難,政策力度理論上應該越大。如果今年剩余三個季度新增信貸保持與去年相同力度,即同比零增長,則今年新增信貸將達8.16萬億元。一些機構也粗略估算,根據10年來名義GDP年率/貸款余額的經驗數據,也就是說,信貸保持10年來對于經濟增長的一貫貢獻能力,保持8%的經濟增速將需要新增信貸6.66萬億元至8.71萬億元。因此,2009年新增信貸規模勢必超常規增長。
其次,目前我國經濟雖然出現復蘇跡象,但基礎并不穩固,經濟走勢出現“U”、“W”或“L”形都有可能。貨幣政策如果在此時貿然“減力”將是危險的,此前的政策效果將會大打折扣,更大的危機也許會襲來。
一季度我國經濟增速為6.1%,消費、投資、凈出口對GDP的拉動作用分別為4.3、2.0、-0.2個百分點。凈出口貢獻率轉為負,成為“保八”的最大難點。我國凈出口的下降更多是受到外需萎縮的影響。但是,即使美國今年底就從經濟危機中復蘇,在今后兩三年內,以信用擴張為基礎的消費也難以恢復到從前的狀態。相應地,我國的凈出口也難以恢復到以前的3個百分點左右的貢獻率。這就意味著,消費與投資,尤其是消費必須承擔起拉動我國經濟增長的重任。而信貸政策對消費和投資的刺激作用是立竿見影的。因而保持貨幣信貸較快增長仍然必要。
再次,外部經濟環境依然充滿不確定性,危機的影響和持續時間不可低估。目前世界主要經濟體多數是在制造業采購經理指數、消費者信心指數等領先指標上出現好轉跡象;而反映當前經濟狀況的指標,如新屋開工、失業率、工業產出等指標均繼續低迷。如果外部經濟環境惡化程度超出預期,不排除未來凈出口對我國經濟增長貢獻持續為負的現象。屆時“保八”任務將異常艱巨,無論貨幣政策還是財政政策都有必要大幅度加碼。
當然,延續適度寬松的貨幣政策并不意味著政策一成不變。一方面,單季新增貸款超過4萬億元顯然不可能一直持續;另一方面,貨幣政策可以在支持中小企業、促進出口增長、改善信貸結構、提高資產質量等方面做出改進。而像醫療改革、電價改革等重在促民生、調結構的相關政策也應該同步推進。 |
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