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| 2009-04-15 作者：陸前進 來源:上海證券報 |
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最近我國同多國進行貨幣互換，并積極開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，人民幣國際化邁出了關(guān)鍵步伐。人民幣國際化是我國金融發(fā)展的一個重要目標(biāo)，我們必須從戰(zhàn)略高度來實現(xiàn)這一目標(biāo)。但隨著人民幣走出去，我國的國際收支盈余可能會下降，貨幣供給和經(jīng)濟增長方式也會轉(zhuǎn)變，同時對金融市場化改革和金融市場發(fā)展也提出了更高的要求。我們要正確看待因人民幣國際化的推進而帶來的這些變化。
長期以來我國國際收支呈現(xiàn)雙順差，外匯儲備持續(xù)增加，隨著人民幣國際化的推進，國外進出口商持有的人民幣資產(chǎn)將增加，中國國際收支盈余會下降，或國際收支出現(xiàn)逆差，對方國會出現(xiàn)國際收支盈余。從貿(mào)易項目的角度來看，如果以人民幣結(jié)算，人民幣走出去，我國貿(mào)易收支逆差，國外持有的人民幣越多，貿(mào)易收支的逆差越大（當(dāng)然這是假定所有貿(mào)易均以人民幣結(jié)算，如果還有以其他貨幣結(jié)算，人民幣走出去未必會導(dǎo)致貿(mào)易收支的逆差）。從資本項目來看，人民幣計價和結(jié)算，有利于國內(nèi)企業(yè)走出去，在海外建立分支機構(gòu)或兼并收購，從事跨國投資、生產(chǎn)和銷售�？鐕顿Y增加，資本項目也會出現(xiàn)逆差，當(dāng)然這也要依賴于流入的資本和流出資本的比較，如果人民幣凈流出多，而其他貨幣流進少，則資本項目逆差，反之資本項目順差。
不管怎樣，從總體上來看，隨著人民幣走出去的規(guī)模越來越大，國際收支會惡化，但國外實際資源內(nèi)流將增加，只要對外債務(wù)在可控范圍內(nèi)，國際收支惡化本身并不是一件壞事。
人民幣走出去，外匯占款支撐基礎(chǔ)貨幣的格局將有所改變。
我國基礎(chǔ)貨幣增加，長期以來主要源于外匯占款的不斷增加，資產(chǎn)方的外匯占款的增加，意味著負債方基礎(chǔ)貨幣也會增加，為了防止基礎(chǔ)貨幣過快增長，央行提高法定準(zhǔn)備金率或通過發(fā)行票據(jù)沖銷。看央行的資產(chǎn)負債表，我國通過國債買賣和票據(jù)再貼現(xiàn)調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣規(guī)模較小，并不是貨幣供給的主要來源。如果我國國際收支順差下降，基礎(chǔ)貨幣供給的主要渠道將逐步轉(zhuǎn)變到依賴公開市場業(yè)務(wù)和再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)來完成，外匯占款對基礎(chǔ)貨幣的影響將下降。貨幣互換和跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算都會導(dǎo)致我國的外匯占款下降，我國的外匯儲備會有所下降。
人民幣輸出還會對我國的內(nèi)外均衡產(chǎn)生重要影響。中國經(jīng)濟增長方式主要依賴于出口和投資，從中美GDP的構(gòu)成來看，美國的消費占GDP的比例約70%；而中國消費占GDP的比重為35%，只有美國的一半左右。由于受金融危機的沖擊，外需下降，中國正在努力轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式，擺脫對外需的過度依賴。人民幣輸出能夠促進中國經(jīng)濟增長的方式改善，人民幣輸出得越多，國際收支的盈余會下降，中國經(jīng)濟增長要更多地依賴內(nèi)需拉動經(jīng)濟增長，人民幣國際化和經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型是相互影響、相互促進的。此外，人民幣國際化對中國金融市場化改革提出了新要求，人民幣跨境流通會影響中國金融市場資金供給和需求，進而會影響中國的匯率、利率、物價和金融資產(chǎn)價格水平等，因此要推進中國的匯率、利率和價格水平的市場化改革，否則就難以規(guī)避套匯套利的風(fēng)險，人民幣輸出的風(fēng)險將加大，人民幣國際化的進程可能會受阻。
在金融市場上，為將來的人民幣資金回流做準(zhǔn)備，我國應(yīng)加快發(fā)展國債市場。筆者認為，這可能會是將來人民幣回流主要的投資市場。目前，從國債市場債券余額、二級市場的交易量、二級市場買賣價差和換手率等來看，我國國債市場缺乏一定的廣度和深度。從美元的國際化的歷程看，其他國家聚集了大量美元資產(chǎn)，如石油美元、歐洲美元和亞洲美元，這些美元資產(chǎn)等又會回流到美國，主要投資在美國的金融市場上，更多的是投資在美國的國債市場上。所以，短期內(nèi)，我們需要積極推動我國金融機構(gòu)走出去，為人民幣國際化服務(wù)，可以考慮擴大在周邊國家和地區(qū)開設(shè)我國銀行的分支機構(gòu)，接受人民幣存款，為各國的人民幣資金提供存放和投資渠道。在債券市場還不很發(fā)達的情況下，為了調(diào)控宏觀經(jīng)濟，央行通過發(fā)行央行票據(jù)控制貨幣供應(yīng)量，但是從長期來看，國債將是主要的調(diào)控工具和投資工具。因為這不僅有利于保持中央銀行貨幣政策的獨立性，還有利于促進人民幣國際化和將來人民幣資金回流。這就需要我們在努力推動人民幣國際化的時候，大力發(fā)展資本市場，尤其是加快完善國債市場基礎(chǔ)建設(shè)。 |
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