就2008年的全球性通脹和眾多國家由于糧食和燃料短缺出現的社會動蕩后果來看,國際商品期貨市場顯然符合“具有系統性影響”定義,因而有必要在市場原則基礎上對其有效監管。雖然目前國際商品期貨市場處于低潮中,但若不及時將其納入監管范疇,則在全球經濟邁向復蘇的過程中,由于國際大宗商品交易中的投機行為興盛,很可能再次促發全球性通脹。
由于德、法等國的堅持,G20倫敦峰會與會各國同意加強對全球金融市場的監管,并特別將對沖基金、評級機構和避稅天堂列在監管名單上。這里所謂的加強監管主要是針對造成當前危機的監管疏漏而言的,即除了傳統的監管對象,如住房抵押貸款金融公司、儲蓄銀行和商業銀行外,將投資銀行、評級機構、對沖基金,以及縱容“特殊目的載體”（SPV）的避稅天堂等過去游離在監管體系之外的市場行為體都統統納入。世人普遍相信,這些行為體對信貸衍生產品的貪婪投機在此次危機中起了推波助瀾的作用。
對此,筆者的看法是:擴大監管范圍確屬必要,且非常迫切,但從實際效果來看,這種“頭痛醫頭、腳痛醫腳”的做法并不理想。自上世紀60年代以來,各國加強金融監管和金融機構規避金融監管之間的貓鼠游戲從未停止過,且往往是“道高一尺,魔高一丈”,監管越嚴格,金融創新越層出不窮,使得監管往往滯后于金融創新。因此,對于監管者而言,絕不能再僅僅滿足于事后（ex
post）被動反應,更應強調事前（ex
ante）針對金融市場新趨勢和新特點的主動預見和積極防范。
峰會對監管對象過于狹隘的界定也表明,G20對于下一次金融危機爆發的方式和時機完全缺乏想像力。當然,基于已有知識的靜態預期并不能有效預防新金融危機的爆發,我們不能苛求G20與會各國領導人對下次危機的演化路徑做出精準判斷,但若真心希望改善全球金融體系的監管效率,就不能只盯住當前危機的框框,而應將更多潛在的金融監管漏洞囊括進來。
在眾多可能的監管漏洞中,國際大宗商品市場的價格操縱行為無疑是最危險的。2007年至2008年,國際糧食和原油價格相繼異乎尋常地暴漲,引發2008年上半年的全球通脹,同時糧食和燃料短缺先后在60多個國家引起了騷動和不安;與此同時,次貸危機也在不斷惡化,并在2008年9月發展到高潮。然而直到現在,大多數人還是習慣于將這兩者視為毫不相干、只不過在時機上湊巧碰到一起的兩個獨立事件。然而,越來越多的證據表明,兩者之間存在一定的相關性。
從宏觀角度看,國際油價升勢從2001年起步,到2005年加速,迫使美聯儲為對沖油價逐步提高帶來的通脹風險,從2006年6月起逐步提高聯邦基金利率,結果是房地產泡沫提前破滅。而從一個更微觀的角度來看,根據美國學者詹姆斯·漢密爾頓的研究,當初油價低到每加侖2美元時,由于交通成本便宜,越來越多的美國人可選擇在更偏遠的地方購房;但當油價漲到3美元以上時,許多人無力承擔高昂的通勤費用,被迫放棄繼續供房,搬回城里租房居住,于是大量房屋被集中拋售。由于這些房屋所在地段并不具有吸引力,即便大幅降價也乏人問津,因此泡沫遂以空前的規模破滅。
聯合國貿發組織（UNCTAD）最新發布的報告指出,近年來主要大宗商品價格的持續增長,很大程度上與金融投機者的期貨交易行為有關,而這種投機乃至價格操縱行為在相當長時間內處于監管真空地帶。以美國為例,雖然美國商品期貨交易協會（CFTC）名義上擁有對外交易市場（OTC）的部分監管權,但事實是,OTC市場長期游離于CFTC監管之外。由于OTC交易商們并不需要保存交易記錄和向CFTC提交大交易商報告,近年來商品指數基金和對沖基金等投機者紛紛借道OTC市場的互換交易進入期貨市場,以規避場內交易監管。2002年至2008年,全球范圍商品期貨交易合約數增長了5倍,其中OTC的交易總額增長了20倍。國際清算銀行估計,2008年全球OTC市場商品衍生產品交易規模的名義量高達13萬億美元。
在G20倫敦峰會前的財長和央行行長會議上,各方對監管對象所作的界定是,“所有具有系統性影響的重要金融機構、市場和工具”。就2008年的全球性通脹和眾多國家由于糧食和燃料短缺出現的社會動蕩后果來看,國際商品期貨市場顯然是符合這種“具有系統性影響”定義的,因而有必要在市場原則基礎上對其有效監管。同時,根據倫敦峰會共同宣言及相關成果文件,此次峰會的主要目的之一是“實現全面的、綠色的、可持續性的經濟復蘇”。雖然目前國際商品期貨市場處于低潮中,但若不及時將其納入監管范疇,則在全球經濟邁向復蘇的過程當中,由于國際大宗商品交易中的投機行為重新興盛,很可能再次出現全球性通脹,最終將使世界經濟陷入滯漲的兩難境地。
筆者建議,在今年秋天的G20紐約峰會上,中國除繼續提出超主權貨幣和美元地位的改革建議外,也應與其他新興大國和發展中國家一起,爭取將加強對能源、糧食等國際大宗商品交易納入全球金融監管體系,理由有三:
首先,從時機上看,一些國際權威機構預測,今年下半年有望出現復蘇轉機,并且將在明年逐漸明朗化。為此,各國應警惕能源、糧食等原材料價格的異常上漲有可能打亂全球經濟復蘇進程。
其次,中國已成為全球最重要的能源和礦產品的進口國之一,因此,保持大宗商品價格的長期穩定對于維持中國經濟增長、改善民生乃至保障國家經濟安全都有實際意義。
最后,中國今天已成為僅次于美國的全球第二大商品期貨市場,與此同時,中國商品期貨市場與國際市場的價格聯動也在加強,由于大宗商品定價權基本為國外市場所掌控,國外的風吹草動不可避免地會影響國內期貨市場的價格穩定。加強國際監管的合作與協調,有助于監控國外短期投機資本在國內商品期貨市場的異常進出,以保持國內金融市場健康運行。 |
|