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| 2009-04-10 作者：王棟琳 來源:中國證券報 |
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多方消息顯示，一季度新增信貸很可能距離今年全年新增5萬億元以上的目標不遠。
與世界其他國家不同，我國的信貸增長常常表現出逆周期性。這是因為我國信貸增長受到“窗口指導”的很大影響。每當經濟陷入低谷，信貸就被作為“強心劑”注入經濟體。在資金大潮的推動下，經濟往往很快復蘇。
面對金融危機在世界各地蔓延的不利局面，我國政府迅速將緊縮貨幣政策轉為適度寬松的貨幣政策。非常時期需要非常對策。在“出拳快、出拳重”的調控思路下，信貸快速增長。去年11月以來，不斷刷新的新增信貸紀錄挑戰所有人的想象力。
在現代金融體系為樞紐的經濟大廈中，信貸在一定程度上就是“信心”的代名詞。而面對金融危機，信心比黃金更為重要。因而各國政府都在千方百計釋放銀行信貸動能。我國近5個月來的信貸高速增長有效提振了經濟復蘇信心。在信貸政策的支持下，4萬億投資計劃有步驟展開。從今年年初開始，發電量、PMI、投資等經濟數據開始出現回暖跡象。企業家、銀行家、居民的經濟預期開始好轉。2009年要實現8%的增長目標，中國的底氣更足了。
在金融危機肆虐的當下，我國保持了信貸高增長、經濟逐漸呈現企穩復蘇態勢，當屬不易。
然而不容回避的是，天量信貸增長畢竟不可持續，在信貸大潮之后，等待我國經濟的是什么？
經濟增長可以掩蓋很多問題，天量信貸增長也埋下了諸多隱患。近30年來，每一輪信貸猛增之后，通脹都會如影相隨。信貸是銀行創造貨幣的主要途徑，基礎貨幣由此被數倍放大流入社會。
今年1、2月信貸增速已連續超過20%，創紀錄的天量信貸增長，會不會帶來創紀錄的通脹？這成了管理層的“心病”。目前的通縮壓力掩蓋了未來通脹的隱憂，但在一輪輪“信貸救經濟”的循環中，通脹壓力其實從來就沒有消失過。
另一大隱患是產能過剩。從去年開始，多數行業經歷了痛苦的去庫存化，然而更廣義的“庫存”，即過剩產能卻不是短期內能消化的。源源不斷的信貸資金刺激著工業投資沖動，如果資金運用不善，有可能釀成新的過剩產能，給未來企業利潤增長蒙上一層陰影。
第三大隱患當屬股市泡沫。大量資金游走在實體經濟和虛擬經濟之間。盡管被嚴令禁止，但少數信貸資金總是千方百計試圖進入股市一搏。票據融資由于成本低、短期性和去向難以追蹤的特征，被當成最好不過的“入市”渠道。而今年前兩個月新增票據融資超過1.1萬億元，幾乎是去年全年的兩倍。
2006年上一輪牛市之初也曾經歷過數月的票據融資高增長，只不過這個“小泡沫”被隨后而來的“大泡沫”所掩蓋。在國內外經濟都沒有明顯見底信號的情況下，今年以來股市繁榮背后主要是大量資金推動，這與信貸高增長，尤其是票據融資異常增長恐怕不無關系。
同樣令人擔憂的是樓市泡沫。今年前三個月，不少地區房地產市場出現“回暖”跡象，北京上海深圳等地樓市量價齊升。放松信貸對于房地產業的刺激作用是立竿見影的。一方面房地產商資金壓力減小，不再有降價銷售、盡快回款的壓力；另一方面，大量資金匯集，以及二套房貸等政策放寬再次激起投資性購房需求，對房價上漲起到推波助瀾的作用。對多數老百姓來說，房價已是不能承受之重。
引人深思的是，信貸“大上快上”并未解決中小企業融資難問題。在1月份新增信貸中，有60%是項目貸款。四萬億元投資計劃一出，各大銀行展開“搶餅大戰”，緊盯大型基建項目，爭取盡快完成全年放貸計劃，以圖全年利潤有保障。但“喊渴”的中小企業依然沒有得到較多信貸支持。
此次信貸猛增再次警示，如果不擺脫信貸和投資拉動的經濟增長模式，就談不上結構調整。信貸結構調整更是刻不容緩。是時候研究信貸如何更好服務消費與民生，加快利率體系市場化建設步伐，研究創新金融工具和完善監管體系了。 |
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