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一般估計，在本周三將在倫敦舉行的20國集團領導人第二次金融峰會上，加強宏觀經濟政策協調、加強國際金融監管和穩定國際金融市場以及改革國際金融機構是三個主要論題，而歐美已陸續開始實行的定量寬松貨幣政策會再一次引起與會各方的關注。
不過，在筆者看來，流動性黑洞或使歐美定量寬松貨幣政策失效。歐美國家當今要著力解決的是盡快消除流動性黑洞，而不僅僅是痛快地“撒錢”。消除流動性黑洞，一方面是靠信心，另一方面要迅速化解金融系統的有毒資產，不要讓其負效應再繼續蔓延。而更重要的是，要積極采取有力措施盡快扭轉經濟衰退局面。基于這三個方面的考慮，筆者希望能夠將迅速消除流動性黑洞列入倫敦金融峰會的議事日程中，因為它比討論未來的國際金融機構改革這個議題要更急迫、更現實。
定量寬松貨幣政策，就是在利率接近或者達到零的情況下,中央銀行又通過各種定量化措施繼續向市場注入大量的流動性。具體包括:向商業銀行提供固定期限的低息或者零息貸款,允許銀行使用一定范圍的資產類別作抵押；承諾在較長一段時期把隔夜目標利率設置為零；宣布明確的長期利率目標并承諾無限量購買以支持債券價格；還有，央行購買股票、購買房地產、購買長期債券、購買抵押債券、購買公司債券、干預貨幣市場造成貨幣貶值、公開通脹目標水平等，是一種較為極端的增加市場流動性的政策手段。
說起來，歐美之所以選擇定量寬松貨幣政策，也是迫于形勢所做出的無奈之舉。
首先，經濟陷入深度衰退。就說英國吧，日前倫敦政府一項報告對GDP預測值再度大幅下修，將今年第二季度GDP預估值自去年11月份預測的年率-1.94%大幅下修至-4.00%。此外，今年第二季度經濟萎縮驚人的-5.50%的幾率約為80%，這表明今年第一、二季度增長將是深度衰退。盡管實施新的創新舉措，但信貸市場可能將依然保持相對收緊狀態。
其次，通貨緊縮風險加劇。還以英國為例，英格蘭銀行最近的通脹報告中對通脹的預測非同尋常，顯示通脹低于目標幅度將為有史以來最大。英國央行預測稱將難以使中期通脹率重返2.0%的目標附近，預計兩年后消費價格指數(CPI)增速將僅為0.5%。而預測數據表明，即使英國央行像市場預期的那樣再次降息25個基點，在整個三年的預測周期內，通脹率都將遠遠低于2.0%目標。更微妙的是，當前通縮預測遠低于零，表明英國遭遇顯著通縮的風險更大：中期內預計CPI通脹年率將為-1.75%，而遭遇長時期通縮的幾率近20%。
再次，目前已無降息空間。去年四季度，已無降息空間的美聯儲開始通過推行定量寬松貨幣政策來創造流動性。今年3月5日，歐洲央行和英國央行分別降息50個基點，將各自的基準利率分別降至1.5%、0.5%。此前加拿大央行已在3月3日將基準利率降至0.5%。目前各國利率水平，美國是0～0.25%、日本0.1%、瑞士0.5%、加拿大0.5%、英國0.5%，降息政策工具已無能為力。
還有，歐美國家央行對自身貨幣政策傳遞機制的高效率還是比較滿意的，而且堅信，通過定量寬松貨幣政策向金融系統注入大量流動性，在短期內不會引發通脹。這或許是由于目前歐美發達國家的流動性需求并非受消費需求驅動，而是受避免投資受損和恢復金融系統信心需求驅動。換言之，由于歐美經濟正在經歷一個泡沫破滅后的債務清理調整期，這使得定量寬松貨幣政策產生通脹的幾率有限。而且在金融和經濟恢復至正常水平后，歐美國家央行很容易通過公開市場操作，出售購入的長短期國債以及其他資產，及時終結刺激性的定量寬松貨幣政策。
“流動性黑洞”是金融市場在短期內驟然喪失流動性的一種現象，這是當前的歐美金融市場上廣泛存在著的，尤其近一年來的美國市場以及當前的東歐國家。金融機構從事市場交易時,
由于外部環境變化、內部風險控制需要以及監管部門的要求, 會在某些時刻出現金融產品的大量拋售, 而交易成員由于具有類似的投資組合、風險管理目標和交易心態,
會同時存在大量拋售的需要, 此時整個市場只有賣方沒有買方, 市場流動性驟然消失, 被拋售資產的價格急速下跌與賣盤持續增加并存,
又會進一步惡化流動性狀況,最終出現流動性好像被市場和機構中瞬間吸收殆盡一樣的局面。
無疑，在這樣的情況下，定量寬松貨幣政策是失效的。因為：第一，在金融危機的沖擊下，實體經濟景氣急速下降，直接影響人們收入，大家只好節儉消費。由于人們對于未來投資越來越沒有信心，為了規避風險紛紛選擇銀行，哪怕降低存款利率，或進一步取消存款利息，甚至對存款收費也在所不惜，此時的銀行就成了一個大黑洞，即只吸納不吐出；如果銀行在央行形成超額儲備，儲備部分則只能滯存于銀行系統內。第二，危機當前，就連花旗集團、蘇格蘭皇家銀行這樣的國際銀行大佬都難獨立支撐，需要政府的救助，你想，現在西方國家一些人的心理已經脆弱到了什么地步，他們害怕銀行倒閉，更害怕與大銀行打交道，就把現金存放在家里，于是保險箱熱銷，這又相當于存款者通過家庭來窖藏現金，這明顯是對金融系統的不信任。第三，只要流動性黑洞存在，歐美國家央行想輕而易舉地通過公開市場操作，就能夠及時終結刺激性的定量寬松貨幣政策，簡直就是異想天開。
試想，無論政府對市場注入多少流動性，投資者的心理預期不好，就是不喜歡花錢和投資，更不愿意借錢給別人，這樣的金融市場必定是處于停滯或半停滯狀態，貨幣政策又能有啥作為呢？ |