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當前,市場上出現經濟見底的樂觀預期以及對未來通脹的擔憂,使得我們對寬松貨幣政策尤其是降息的預期發生了變化。但此間觀察家指出,實體經濟正面臨通縮壓力,應充分利用當前出現的通脹擔憂加快經濟復蘇進程,寬松貨幣財政政策應當堅定執行。
首先,我國實體經濟面臨的通縮壓力可能要大于預期。PPI已經連續兩個月出現負增長,CPI同比漲幅近期也將進入負值區間,我國已經進入了事實上的通縮期。在上一輪經濟調整期中,自1997年夏天開始的物價低位運行格局直到2003年末才有實質性改觀,其中CPI同比負增長或零增長的月份長達43個,PPI負增長時間更長。對比當年亞洲金融危機,當前我國面臨的內外部環境在某些方面更差。因此,必須對可能出現的較長時期通縮有所準備。
與通脹一樣,通縮也存在自我強化的特征。經濟主體一旦形成通縮預期,便會推遲購買生產資料和生活資料,持幣待購行為進一步打壓總需求,價格水平面臨持續下行壓力。通縮還會使得借款人的實際利息負擔不斷上升。我國經濟發展抵御全球危機的關鍵在于內需,而其中自主性投資和消費受通縮的負面影響較大。從某種程度上說,如何打消通縮預期是經濟復蘇的關鍵因素之一。而且,當“保增長”的政策目標碰到“增加就業”的現實要求時,消除通縮預期變得更加重要,因為民間的自主性投資對拉動就業和增加消費的效果更為明顯。
與實體經濟所面臨的通縮壓力同步,去年9月份以來,我國存貸款基準利率和法定存款準備金率多次下調,加上鼓勵銀行放貸的政策指引,金融機構新增信貸額已經出現連續快速增長。這也使得部分機構對經濟復蘇的預期變得樂觀,并開始擔憂寬松貨幣政策所帶來的通脹可能。
然而,且不說真正的通脹壓力何時才能迫近,當前的通脹擔憂對于打消經濟主體的通縮預期作用明顯。因為通脹預期會使得購買行為提前,自發性的投資和消費增加,這對于“保增長”來說是求之不得的。因此,從政策制定和實施的角度來看,應當對通脹擔憂進行“善意忽視”甚至“積極維護”。
從這個角度來看,貨幣政策仍有較大運作空間,尤其是存款準備金率有望繼續下調。近期央行公開市場回籠力度有所加大,主要是由于節后資金回流銀行體系、到期央票和正回購較多以及對當前信貸井噴的“短期調節”,并不意味著貨幣政策開始轉向。
特別是,受商業銀行超額存款準備金利率的支撐,當前我國銀行間隔夜拆借利率為0.82%左右,3個月國債利率在0.95%附近,均遠高于美國。即使不以零利率為目標,超額存款準備金利率也還有一定下調空間。而且,存款基準利率離上一輪經濟調整中的低點還有27基點的距離,而貸款基準利率雖然已經達到歷史低位,但經通脹調節的實際水平卻并不低。當前央行降息步伐放緩,為將來預留了政策空間——未來CPI的快速下滑、信貸的萎縮均有可能促發新一輪降息。
除了繼續放松貨幣政策以外,積極財政政策也應該堅定執行。當然,擴張性財政貨幣政策均是從需求端治理,側重于短期效應,長遠來看,供給方的調整對治理通縮格外重要。如通過放松管制、增加競爭、降低稅負、扶持中小企業等來提高企業競爭活力和投資積極性,改革收入分配政策、價格政策等實現合理的積累與消費比例。 |