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可不可以變換個(gè)思路,考慮用外儲(chǔ)來幫助國內(nèi)企業(yè)解決難題呢？如果國家委托一家國有海外投資公司（比如中投）用外儲(chǔ)投資于與國際鐵礦石巨頭收益相關(guān)的資產(chǎn)（或復(fù)制資產(chǎn)）,并以投資收益為保證向國內(nèi)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的特種基金（或債券）,那無論對(duì)于國家、國內(nèi)特定投資者、國內(nèi)普通投資者,甚至國內(nèi)資本市場(chǎng)來說,都有好處。
自溫總理訪歐期間提出“外儲(chǔ)內(nèi)用”構(gòu)想以來,學(xué)術(shù)界對(duì)這個(gè)問題一直非常關(guān)注,展開的種種研討比外界看到的要熱鬧得多。之所以出現(xiàn)這樣的局面,一個(gè)很重要的原因——盡管大家都不愿意說出口,但確實(shí)如此——就是這個(gè)構(gòu)想的核心內(nèi)容與傳統(tǒng)理論邏輯確實(shí)存在矛盾:從理論上講,外匯儲(chǔ)備是一國通過國內(nèi)企業(yè)的創(chuàng)匯、結(jié)匯所形成的對(duì)外債權(quán),是一種只能行使于對(duì)外投資或購買上的權(quán)力,如果用于國內(nèi)購買或投資,在現(xiàn)行匯率制度下必然導(dǎo)致本國貨幣重復(fù)發(fā)行,從而人為造成通貨膨脹。
盡管理論要隨著實(shí)踐的發(fā)展變化而變化,但有些本質(zhì)性的東西卻是永恒的,不管你把飛機(jī)造得怎樣離奇古怪,它的基本空氣動(dòng)力布局必須符合地球空氣動(dòng)力學(xué)基本原理,否則飛不起來。關(guān)于外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)有理論也是如此。“外儲(chǔ)是對(duì)外債權(quán)”的這一基本性質(zhì)不會(huì)變,因此“外儲(chǔ)直接用于國內(nèi)投資或購買必然引發(fā)本幣重復(fù)發(fā)行”的結(jié)論也就不會(huì)始終成立。這種情況下要拿出一套既不違背科學(xué)原理,又能滿足時(shí)下需求的方案確實(shí)是件很難的事,也許這就是當(dāng)下關(guān)于外儲(chǔ)內(nèi)用“討論的多,建議的少”的最直接原因吧。
我覺得,我們之所以老在這個(gè)理想與理論的矛盾中徘徊,可能是對(duì)“用”的理解過于狹隘了。按照一般理解,當(dāng)前形勢(shì)下對(duì)外儲(chǔ)的“用”就是用于國內(nèi)投資或者國內(nèi)購買,不管是貨幣手段還是財(cái)政手段,都會(huì)顯而易見地造成人民幣的重復(fù)發(fā)行。所以說,這兩條都行不通。
那可不可以變換個(gè)思路呢？用外儲(chǔ)的目的就是解決金融危機(jī)大環(huán)境下的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)問題的,而這些問題的根源不一定就是資金問題（我甚至認(rèn)為根本就不是資金問題）,國內(nèi)企業(yè)有很多實(shí)際困難需要解決。就拿鋼鐵企業(yè)受制于國際鐵礦石價(jià)格聯(lián)盟來說吧,給再多資金也沒用,由于原材料價(jià)格上漲所造成的利潤空間的急劇減少與資金根本就無關(guān),而失去盈利能力才是企業(yè)生存最急迫的問題。因此,國家可不可以考慮用外儲(chǔ)來幫助國內(nèi)企業(yè)解決類似問題呢？
我認(rèn)為這是可行的。
鋼鐵業(yè)的困境很典型,一方面我們控制不了鋼材價(jià)格（盡管中國是世界鋼鐵的最大生產(chǎn)基地）,因?yàn)槌钟械氖莿傂怨┙o頭寸（高爐停不了）,另一方面我們又左右不了國際鐵礦石價(jià)格（盡管中國是全世界最大的鐵礦石需求者）,因?yàn)槿思页钟械氖侨嵝怨┙o頭寸（鐵礦石埋在地里沒不了）。在這種情況下,中國的鋼鐵行業(yè)只有兩條出路:一是縮減規(guī)模,實(shí)施產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,二是對(duì)鐵礦石價(jià)格實(shí)施對(duì)沖策略,用金融手段解決生存危機(jī),其中最簡單的就是持有國際鐵礦石巨頭的股份。但問題是,這些巨頭所在國的法律對(duì)于類似的股份收購都有嚴(yán)格的法律限制,收購不易成功;二來巨頭本身也會(huì)出于自身利益的保護(hù)而盡量阻止類似收購。
為了解決這些問題,國內(nèi)鋼鐵企業(yè)當(dāng)然可以到國際市場(chǎng)上尋找相關(guān)頭寸,來復(fù)制與鐵礦石巨頭們收益相關(guān)的資產(chǎn),通過做多或做空這些復(fù)制資產(chǎn)來達(dá)到收購股份同樣的效果。但這里也有兩個(gè)問題:國內(nèi)對(duì)于企業(yè)參與國際市場(chǎng)活動(dòng)有限制性制度,國內(nèi)企業(yè)投資水平參差不齊。那么,國內(nèi)鋼企對(duì)沖策略的出路在哪里？與外儲(chǔ)運(yùn)用又有什么關(guān)系呢？
不妨設(shè)想這樣一套方案:國家委托一家國有海外投資公司（比如中投）用外儲(chǔ)投資于與國際鐵礦石巨頭收益相關(guān)的資產(chǎn)（或復(fù)制資產(chǎn)）,并以投資收益為保證向國內(nèi)發(fā)行以人民幣計(jì)價(jià)的特種基金（或債券）。這套方案無論對(duì)于國家、國內(nèi)特定投資者、國內(nèi)普通投資者,甚至國內(nèi)資本市場(chǎng)來說,都是有好處的。
從國家的角度看,動(dòng)用外儲(chǔ)投資海外資產(chǎn)無疑承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn),而且比投資國外政府債券風(fēng)險(xiǎn)要大,但由于這種投資只是國內(nèi)發(fā)行基金的保證,因此盈虧恰好對(duì)沖掉了,因而不承擔(dān)匯率以外的其他風(fēng)險(xiǎn)。除此之外,由于基金有一定的壽命期,可以靈活調(diào)整,因此可以免去解除限制性制度所帶來的社會(huì)成本。
對(duì)像鋼鐵企業(yè)這樣的國內(nèi)特定投資者而言,由于特種基金與國際鐵礦石企業(yè)的收益直接相關(guān)（暫且假設(shè)正相關(guān)）,投資特種基金可以直接對(duì)沖國際鐵礦石價(jià)格的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),對(duì)于穩(wěn)固國內(nèi)鋼企的生存基礎(chǔ)意義重大。
對(duì)國內(nèi)普通投資者而言,更多投資選擇永遠(yuǎn)比單一選擇更有價(jià)值。而對(duì)于國內(nèi)資本市場(chǎng)來說,引入以境外投資為保證的新資產(chǎn),不會(huì)因所謂的分散流動(dòng)性而導(dǎo)致國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格下跌,反而會(huì)使國內(nèi)資產(chǎn)定價(jià)擁有了更多參照物,這對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)體系的完善是有益的。
沿著上述方案的思路還可以產(chǎn)生更多的外儲(chǔ)應(yīng)用路徑。需要說明的是,這個(gè)思路與一般構(gòu)想是背道而馳的,它不是把資金投向國內(nèi),而是變相投向國外了。但我認(rèn)為,“投向”只是形式,不是目的,如果這種逆向的投資方式可以解決國內(nèi)經(jīng)濟(jì)難題的話,投向誰又有什么關(guān)系呢？ |