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1月份金融運行數據公布之后,關于信貸投放數量指標的爭論就沒有停止。一種觀點認為信貸投放的快速擴張構成經濟快速復蘇的強大助推器,可以作為恢復信心的重要理由;另一種觀點質疑信貸投放對經濟的支持作用,認為信貸增長的水分較大,而且這種高速擴張難以持續。
是否空轉？
1.62萬億元的信貸投放是一個足夠亮麗的數據,但如果細看信貸結構則會發現情況并非想象中那么樂觀。中信建投證券的研究顯示,今年1月份票據融資比去年12月多增4092億元,占人民幣新增貸款的比重由27.8%上升到38.5%,巨幅的上升可能與市場套利因素有關。由于票據貼現利率與定期存款利率之間存在倒掛,如目前3個月的存款利率為1.71%,而3個月期票據貼現利率大約為1.4%—1.5%之間,這為企業套利提供了機會。
信貸投放作用打折還可從信貸數據與存款數據的背離看出來,1月份銀行對非金融公司新增信貸額達到了1.5萬億元的天量,然而企業存款環比只增加了760億。雖然歷史上在1、2月份也常常出現信貸增長同時存款減少的情形,但今年如此之大的反差則前所未見。興業銀行(601166,股吧)資金運營中心首席經濟學家魯政委稱,理論上來說有貸款就會有存款,但在企業存款特別是活期存款無法出現回升的情況下,無論其他數字表現如何,斷言實體經濟狀況出現根本改善可能并不靠譜。
央行副行長易綱日前在公開場合間接回應了上述質疑聲音。他認為要相信市場選擇的合理性,在分析問題的時候需要對市場保持敬畏,沒有充分理由的情況下不能否定市場。他指出,企業通過票據貼現轉移成存款進行套利,在理論上有可能,但實際上由于利差太小,發生的可能性很小。
能否持續？
除了爭搶經濟刺激計劃中的優質項目因素之外,信貸投放的季節規律也是1月份數據“井噴”的重要原因。銀行業利潤的主要來源是存貸款的利差收入,早貸款就能早為銀行帶來更多的利息收入,所以年初大量投放成為銀行放貸的傳統。與此同時,在央行自去年進入降息周期后,銀行的息差大為收窄,銀行必須依靠做大貸款規模以平抑息差收窄對利潤的侵蝕。不少銀行在今年的貸款計劃中都加入了該項考慮,即通過增加一定比例的貸款規模來對沖息差影響。
中信建投的報告分析認為,18.79%的M2增長率對于今年來說顯然過高了,也是不可持續的。今年央行制定的17%貨幣流通量增速是合理的,由于低基數效應,今年2、3月的信貸很可能繼續保持同比多增的勢頭。同時,由于信貸前高后低的特點,1月極有可能是年內單月信貸增量的最高峰。
中金公司首席經濟學家哈繼銘稱,近期貨幣信貸數據并非反映了實體經濟的真實需求,貸款的爆發性增長中很大一部分乃是票據融資所貢獻,停發央票和企業套利行為是票據融資大幅上升的重要原因。“如果我們的判斷屬實,近期的信貸大幅增長并非反映了實體經濟的真實需求,因此這種爆發性增長在年內難以持續。”
為數不少的分析人士由此推測信貸資金流入股市,不過這種看法目前無法找到有力證據,來自監管層的信息也顯示銀行信貸的投放基本合規。 |