|
截至2008年12月底，我國持有外匯儲備達到19460.30億美元，而據美國對外關系委員會地緣經濟研究中心新近公布的一份報告，截至2008年底，中國持有的外匯資產總規模達到2.3萬億美元，其中七成為美元計價資產，規模約為1.7萬億美元，包括9000億美元美國國債（包括短期美國國債）、5500億至6000億美元機構債、1500億美元公司債、400億美元股票以及400億美元的短期存款。目前中國是美國的最大債權人，這背后隱藏中美兩國經濟內外失衡的矛盾。中國國際收支盈余資金主要是回流到美國金融市場，提供美國的資金融通。中美內外經濟失衡體現在多個方面。
需求結構失衡
一是需求結構失衡。美國的增長方式主要是消費拉動型的增長模式；中國主要依賴于投資和出口，國內消費需求相對較弱。從中美GDP的構成來看，美國的消費占GDP的比例約70%；而中國消費占GDP的比重為35%，只有美國的一半左右，體現了美國高消費和中國高儲蓄的特點。從宏觀經濟的平衡等式可以看出，（GDP-消費）-投資=貿易收支余額，其中（GDP-消費）=儲蓄，如果儲蓄大于投資，貿易收支盈余；如果儲蓄小于投資，貿易收支赤字，而中國高儲蓄和美國高消費表現為中國貿易收支盈余，美國為貿易收支赤字。直觀上來看，中國儲蓄率較高，總供給較多，總供給中沒有被消費和投資吸收的部分主要是通過出口來實現平衡的，如果不能夠被出口吸收，就會形成產能過剩。
貿易和投資失衡
二是貿易和投資的失衡。長期以來，中國的勞動力和土地成本較低，處于國際垂直分工的下游，參與國際勞動密集型產業分工、發展兩頭在外的加工貿易，獲得國際貿易的比較優勢。勞動密集型產品價格較低，國際競爭力較強，有出口競爭優勢。實際上，中美需求結構互補對兩國是有利的，兩國互通有無，都可以獲得國際貿易的比較優勢，兩國的福利水平都可以提高，但是如果一國實行貿易保護主義，則中美的內外均衡都將面臨嚴峻的挑戰。
中國是一個勞動密集型產品國家，希望能夠進口高科技產品，提升我國產品的國際競爭力，但是美國等國家要么對中國進口高技術產品實行限制，要么進口價格極其高昂，導致中國國際收支盈余資金主要流向收益率比較低的美國債券市場。
從直接投資的角度來看，中國對美直接投資不到美國對華直接投資的2%，也嚴重失衡。而且2007年布什簽署了《2007年外國投資和國家安全法》，首次將涉及美國國家安全的基礎設施、能源、關鍵技術領域交易項目作為審查對象，而且還特別審查國有企業和由國家控股的企業對美國的投資或并購，進一步阻止了中國國際收支平衡的恢復。這個投資壁壘對在美投資和收購實行了嚴格限制，而我國投資的主體是國有企業，投資優勢集中在基礎設施和能源等上面，導致中國獲得的盈余外匯資金主要投資于美國債券。
美元濫發導致美元供給失衡
三是美元濫發導致美元供給失衡。美國貿易赤字主要是通過貨幣發行來融通的，美元發行可以獲得鑄幣稅，支撐美國的貿易失衡。由于美元是國際貨幣，貿易赤字可以通過美元濫發來彌補，這也是導致全球美元流動性過剩的原因。美國貿易赤字導致大量美元流向貿易盈余的國家如中國等，而由于美國貿易和投資壁壘，中國用出口商品換來的美元，并不能通過進口我們需要的美國產品或直接投資于美國來獲得國際收支平衡，這也造成了我國國際收支大量盈余，外匯資金不能夠得到有效運用，不得不把資金借給美國使用。美元的過多發行滿足了美國的大量進口，維持了美國的高消費結構，但導致了中國國際收支的嚴重失衡。
中美經濟的內外失衡一方面反映經濟結構的失衡，另一方面也反映了中美的經濟交往日益密切，相互依存越來越高，誰也離不開誰，目前美國是中國的第二大貿易伙伴，中國也是美國的第二大貿易伙伴。從表面上來看，只要中國出口的產品美國能夠吸收，中國高儲蓄和美國高消費就可以維系，美國獲得中國價廉物美的消費品，中國獲得美元資產收入，再投資到美國債券市場上保值增值，中美兩國經濟共同增長。
中美經濟結構內在的脆弱性
但是，中美這種經濟結構有其內在脆弱性：
一是資金的有效使用問題。中國國際收支盈余投資于美國債券市場上，提供資金給美國使用，促進了美國經濟增長，中國獲得資金收益，這本身是公平的市場行為，而一些人認為美國金融危機是由于中國高儲蓄導致的，這完全是顛倒是非。實際上美國沒有有效地使用流入的資金，出了問題把責任推給中國。美聯儲主席伯南克曾指出：“美國沒有用從中國借來的資金建設‘21世紀鐵路’，政府用這些錢到伊拉克打仗，消費者利用寬松的資金購買豪華車和大房子”，這才是金融危機的問題所在。目前中國繼續購買美國國債，還有利于美國經濟的恢復和振興。
二是外匯儲備的保值增值問題。中國是美國的第一債權人，主要持有美國國債和美國政府擔保的機構債。盡管美國國債有國家信用作擔保，違約風險較低，但目前我國大量持有美國國債存在一些弊端。持有國債會面臨匯率風險、通貨膨脹風險和流動性風險等問題，如果在美元貶值和通貨膨脹風險增加的情況下，美元金融資產面臨購買力下降問題，同時持有美國國債還面臨國債市場價格持續波動的風險，這些都會給美元資產持有者帶來損失。
這次美國次貸危機給中美之間的儲蓄消費模式提出了警示，這種經濟結構有內在不穩定性。筆者認為中美經濟內外失衡的調整應通過以下途徑。首先，中國應當要求美國等發達國家放松或取消對一些高科技產品的出口限制和直接投資障礙，不應把我國列為限制出口國，促進中國對外均衡。其次，中美兩國都應該實行經濟結構轉型。美國要增加儲蓄，減少過度消費；中國應擴大內需，增加消費，減少儲蓄，降低兩國對這種經濟結構的依賴。最后是美國應該限制貨幣的過度發行，維持美元供給的均衡和美元幣值的穩定，限制貿易赤字的不斷增加，約束本國的宏觀經濟政策。 |