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2月5日《上海證券報》一篇題為“三成A股今年步入全流通時代”的報道說，“全流通”將成為今年的關鍵詞，而代替去年股市的最熱詞“大小非”。
但全流通到來，市場卻疑慮和擔心隨之出現“大小非”巨量解禁，說這要導致股市大擴容。極端意見甚至把“大小非”當作股市暴跌的罪魁禍首，因此提出的解決辦法也光怪陸離。但大部分詬病“大小非”的論者，都把全流通后的市值增加，簡單看成需要同量的新資金入市接手的大擴容。這種計算粗糙簡單，牛頭不對馬嘴。
從市場交易行為看，增加股票供給、市場規模擴大，伴隨的應該是成交金額的同步放大。但怎么計算，成交金額和全流通市值都不是同一個數值。那種把全賣出金額等同于全流通的市值的做法，忘記了交易行為是有買有賣的。
簡單地說就是，全流通不是全成交，更不是全賣出。全流通只是股本結構的正常狀態，它意味著一個市場的全部股票同股、同權、同價、同波動，意味著所有投資人的財務權益在股本結構上平等。它只提供交易模式的公平制度框架，并不對投資指手畫腳，說估值、斷趨勢。
當然，全流通后A股的估值怎樣才合理、投資如何進行、還有無其他制度缺陷，這些問題可以見仁見智。但聞“非”色變，卻談不上對上市公司的價值判斷，也難說是大盤趨勢分析，最多就是對市值非常規增加的不理解。
即使對擴容敏感是投資謹慎的表現，很好地領悟了股市有風險、入市需謹慎的原則，但過分擔心擴容，有點因噎廢食。因為一個股市若不能擴容，就像一池死水，遲早會臭。何況A股20年的發展本來就非常規，舉世無先例。而這個市場的非常規，對中國經濟不是利空，更談不上危險。這種謹慎如同膠柱鼓瑟，不過是對資本市場的正規化葉公好龍而已。
再說要回避投資風險。比如，在逐漸全流通的A股市場，“大小非”壓力顯而易見。要回避“大小非”的風險，一可以等，二可以不買，這不是什么解決不了的投資技術難題。
但市場經常出人意料，顧忌“大小非”影響股價的疑慮未散，近期市場又頻現限售股解禁后不跌反漲。尤其今年初“大小非”減持的主要渠道——大宗交易成交清淡，或者還表明經去年熊市洗禮后股價逐步合理，“大小非”也開始惜售了。
雖然不能因此就說A股市場整體估值完全合理，但要說對全流通擴容的擔心是本輪大調整的直接原因，也難以成立。因為全流通不是全賣出，也不可能全賣出。道理很簡單：不存在只有賣方的市場。即便全賣出，也要有人買；只要市場交易行為形成了買賣雙方，時間會證明有一方做了正確投資。而保證投資人能夠公平選擇正確的投資，才是全流通的意義。只有全流通，A股投資才能做到最基本公平，因為這讓所有投資人都站同股同權的起跑線上。
上升到某種政治高度來看，說全流通是中國股市20年迎來的成年禮，一點也不過分。因為只有全流通，才能同股、同權、同價、同波動。至于怎么考量新制度的成本？回答也不復雜，因為好制度和正確的價值投資一樣，成本都是過去和當下的，而收益則將在未來體現。因此放下“大小非”的投資人，才能和中國股市一起成熟。 |