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改革大小限:只要將大盤股的流通比例限定在25%以上,同時縮短禁售期,越短越好,起碼在3個月以內(nèi),資本市場的泡沫幻想癥就能不藥而愈。至于自然人限售股東,所獲股份成本過低,可以用資本利得稅的辦法解決。
改革詢價機制:只有正視我國大小限存在制度性的制造泡沫機制,改革詢價機制才能有的放矢。在增加流通股與縮短禁售期的前提下,可以將初步詢價與累計投標詢價合二為一,即取消初步詢價,進行一次性投標詢價。
在剛剛結(jié)束的2009年證券期貨監(jiān)管工作會議上,中國證監(jiān)會主席尚福林明確表示,將深入推進發(fā)行制度改革。堅持市場化導向,改革新股發(fā)行制度,強化各主體責任,完善價格形成和股票承銷機制。
新股發(fā)行制度改革終于提上議事日程,從不承認新股發(fā)行機制有誤到提上議事日程,這是一個艱難的進步。
提新股發(fā)行機制,就有人表示大小限不是問題,完全無視其中存在的悖論——如果大小限不是問題,新股發(fā)行機制就用不著改革;如果新股發(fā)行機制需要改革,大小限就是真問題。
大小限不是大小非,海外也有戰(zhàn)略配售股等常識性問題不需要再普及,投資者都了解,關(guān)鍵問題是,我國的限售股太多、禁售期太長,人為提升了二級市場的泡沫。因為有二級市場泡沫的存在,投行哄價、托價之舉層出不窮,導致初步詢價制度成為泡沫攪拌場所。
大小限不可怕之說是閉目塞聽。據(jù)研究機構(gòu)預計,2009年將有6851.25億股限售股上市流通,其中,IPO限售股為4513.15億股,占65.48%;股改限售股為2236.47億股,占32.44%;增發(fā)限售股僅143.43億股。據(jù)宏源證券的唐永剛披露,截至2008年11月底,A股市場累計限售股15398.53億股,其中,累計產(chǎn)生的股改限售股4663.13億股;累計產(chǎn)生的IPO和增發(fā)限售股10735.4億股,是股改限售股的2.3倍。如果沒有這些新增的IPO限售股,那么,按照股改前流通股/非流通股大約1:2的比例,在股改限售股已經(jīng)解禁1106億股或24%的情況下,流通股/非流通股的比例已經(jīng)調(diào)整到大約1:1。而現(xiàn)在,由于新增了8000億股的IPO限售股
（新老劃斷之后到2008年9月底）,流通股/非流通股的比例又恢復到接近1:2。流通股與非流通比例的下降,說明我國資本市場的估值體系到目前為止都太高。
新股發(fā)行機制從源頭上制造出估值泡沫,上市公司及利益代表既想獲得高溢價,又想獲得控股權(quán),所有的好處一樣都不能少,這才是關(guān)鍵。要解決這一問題,首先要解決IPO與增發(fā)限售股過多、成本過低的頑疾。經(jīng)濟學家華生以中石油上市為例,其總股本為1830億股,若按20%的比例計算則有366億股上市流通。如果以其高達48.6元的上市首日股價計算,則需要1.7萬億元資金,市場無法承接,估值中樞必然下降,中石油的巨大泡沫也就不會產(chǎn)生。豈止中石油,我國的大盤股上市,幾乎都是中石油的翻版。
不能因為海外限售股有3到6個月的禁售期,我們也必須膠柱鼓瑟地設(shè)定相同的禁售期,考慮到我國的行政市與國有控股占據(jù)市場2/3以上份額的特殊情況,我國的流通股下限應(yīng)該比海外更高、限售期應(yīng)該比國際市場更短。只要將大盤股的流通比例限定在25%以上,同時縮短禁售期,越短越好,起碼在3個月以內(nèi),資本市場的泡沫幻想癥就能不藥而愈。用不著央行今天加息、財政部明天提印花稅,以不公平損傷二級市場普通投資者的手法大擠泡沫。至于自然人限售股東,所獲股份成本過低,可以用資本利得稅的辦法解決。
不管房地產(chǎn)市場也好,股市也好,一級市場與二級市場必須匹配。如果一級市場繼續(xù)用壟斷的方法制造泡沫,那么新股發(fā)行時必須以申購賬戶分配的方式做到公平,做到利益均沾;如果一級市場恢復公平擠去泡沫,那么二級市場無需進行大的改革。秉持投資者風險自擔的原則,申購新股即可。
只有正視我國大小限存在制度性的制造泡沫機制,改革詢價機制才能有的放矢。在增加流通股與縮短禁售期的前提下,一些券商所建議的,將初步詢價與累計投標詢價合二為一,即取消初步詢價,進行一次性投標詢價,就不失為好辦法。壟斷的市場必然形成高溢價,券商不在一級市場提高價格才是愚蠢,這是券商與上市公司的陽謀。目前創(chuàng)業(yè)板推出箭在弦上,如果不進行新股發(fā)行機制改革,將使創(chuàng)業(yè)板成為不公平市場的又一印證。
我們樂見新股發(fā)行機制改革,相信證監(jiān)會會秉持公平的原則、以細致的技術(shù)分析對待大小限與詢價難題。這是對近20年中國資本市場為中國經(jīng)濟所做貢獻的最好回報。 |