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電視上天天有專家學者,列舉分析華爾街金融機構各種各樣的所作所為,講述金融危機的詳細過程和來龍去脈,解釋問題所在,以期記取教訓,避免重蹈覆轍。
可談論的多數問題都不涉及金融危機的本質。比如在金融機構行內的創新機制、激勵機制、評級機制等;在金融體制和政府監管上的放任、不作為、遲鈍等;還有金融市場的種種因素。
很顯然,金融機構和投資者責怪流動性的消失是不得要領的,因為它不是危機的原因,而是危機的表現。
這場危機,并不是一兩家金融機構或某些人的錯誤而造成的。如果不是美國政府注資解救金融機構,整個美國金融體系,包括最保守的銀行都會從本質上說資不抵債。
既然是整個金融體系的崩潰,要找出這場金融危機的根本原因,必須要到金融體系以外去尋找。
起源于大量外來投資和“熱錢”涌入
這場金融危機的宏觀本質,源于以美元為主體的世界貿易體制與美國經濟總量在世界上的比重發生質變的根本矛盾。
以往的許多危機,無論是亞洲金融危機,還是拉美欠發達國家債務危機,雖然都有各自獨特的起因和過程,可本質都類似,都源于外來投資或“熱錢” 的大量涌入。
由于國際游離資本的數目與這些發展中國家的經濟相比規模龐大,很容易造成投資和資產價格泡沫。當這些泡沫不能繼續維持時,則造成金融危機和經濟危機。當然并非只要是外來資金大量涌入,就一定會產生金融危機和經濟危機,有效的文化傳統和政治、經濟、金融體制,都能防范危機;而那些不能抵御危機的體制,就會在危機中暴露出各種各樣、具有國家特殊性的漏洞。
前面所討論的那些金融危機的直接和間接因素,就是屬于對這些層層不能把關的漏洞的反省,但它們絕不是金融危機的根本原因。
這次美國金融危機的宏觀本質同以往的許多危機一樣,也是起源于大量外來投資和“熱錢” 的涌入。以前,這些外來投資和“熱錢”的數量與美國經濟的規模相比較小,可是由于近十年來,發展中國家的高速發展和產品出口型、資源出口型國家的財富積累,這些外來的投資和“熱錢”,在這個相對變小的美國經濟中起到了造成資產泡沫的作用。
美國經濟規模比例逐漸變小
冷戰結束以后,以市場為基礎的經濟體制,在世界上大部分地區替代了以僵化管制為主的經濟體制,世界貿易的蓬勃發展,使以中國為代表的發展中國家取得了歷史上少見的高速發展。在這個過程中,產品出口型和資源出口型國家如中國、日本、沙特和俄羅斯積累了大量的財富。這些財富,在以美元為主體的世界貿易體制下,主要體現在對美元金融資產的投資上。（德國和瑞士是另外兩個主要出口型國家,其主要金融資產是歐元資產;俄國外匯儲備近一半也是歐元）。
美國近二十年來日積月累的貿易逆差,近年來又在加速增長,從2004年到現在,平均每月增加600億美元。經濟學告訴我們,貿易逆差的數目就是其他國家對美元金融資產投資的數目。
美國聯邦政府財政狀況,在互聯網泡沫和“9·11”事件以后,從低盈余轉為高赤字,小布什當政執行的所謂“具同情心的保守主義”,背離共和黨保守派“小政府”的核心理念,迅速擴張了除國防以外的可支配開支,造成年4000億美元的財政赤字,僅兩伊戰爭每月耗資就超過100億美元。所累積的財政赤字,即國債總額,達10萬億美元。這巨大的金額,都需要美國國內和國外投資者購買國債來提供。在以美元為主體的世界貿易體制下,財富積累國家對美元金融資產的投資,結合美國家庭信貸消費文化,通過美國高效率金融系統的疏通和華爾街發明制造的各種證券化貸款資產,幫助刺激產生了消費和房地產泡沫,進而造成美國金融危機和經濟蕭條。
美國經濟規模在世界上的比例逐漸變小。雖然現在還占世界經濟的四分之一,而且是第二大經濟的3倍,但其發展趨勢還是在繼續相對變小。從經濟學上來說,美國經濟已經不能再用大經濟封閉型模型來分析,以單一美元為主體的世界貿易體制,已經是造成美國經濟和世界經濟不穩定的重要因素。
雖然絕大部分美國經濟學家,目前出于既得利益考慮,都不會自動放棄美元對世界貿易體制的主宰地位。如果今后10年到20年,美國經濟在世界上的比重降低到五分之一到六分之一,僅是世界第二大經濟的2倍或甚至可以相提并論,如果不從根本上變革,在以美元為主體的世界貿易體制下的美國經濟,將會受到國際游離資本更大更頻繁的沖擊,任何體制上不健全的漏洞,就會使這些沖擊變成金融危機乃至經濟危機。 |