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美聯(lián)儲選擇如此激進(jìn)的降息策略，首先是基于反通縮的現(xiàn)實考慮，但更重要的是，這表明伯南克時代的美聯(lián)儲已決心徹底擺脫格林斯潘模式，即單純依賴?yán)使ぞ邅韺暧^經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)。不過，對于美聯(lián)儲和伯南克而言，最好的政策工具將是來自奧巴馬財經(jīng)團(tuán)隊擴(kuò)張型財政政策的積極配合和大力支持，這有助于推動美聯(lián)儲采取更為大膽的貨幣政策。
本周二，美聯(lián)儲公開市場委員會一致決定將聯(lián)邦基金利率從1%大幅削減至0-0.25%區(qū)間，不僅在降幅上超出市場主流預(yù)期，且零利率本身更是美聯(lián)儲歷史上從未有過之事。
鑒于此前美聯(lián)儲的多次降息行動都未能有效地改善其宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，這難免不讓人對美聯(lián)儲近乎偏執(zhí)的決定心生疑惑。顯然，美聯(lián)儲是希望借此發(fā)出一個積極信號：為重振經(jīng)濟(jì)和金融市場，美聯(lián)儲準(zhǔn)備徹底改弦更張，動用一切可用的工具。
此外，從這次降息的內(nèi)容來看，還有兩個顯著特點：其一，美聯(lián)儲首次決定將目標(biāo)利率維持在一個區(qū)間內(nèi)，而不是像以往那樣確定為一個點目標(biāo)，這主要是因為在過去幾個月的實踐中，美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)實際利率往往嚴(yán)重偏離目標(biāo)利率，在此情況下，繼續(xù)鎖定點目標(biāo)意義不大。其二，美聯(lián)儲打算將0-0.25%的利率水平維持相當(dāng)一段時間，表明美聯(lián)儲還希望借此對長期利率也產(chǎn)生一定影響。
自次貸危機(jī)爆發(fā)以來，美聯(lián)儲雖然名義上是危機(jī)治理的核心之一，但由于在經(jīng)濟(jì)哲學(xué)和政策取向上相去甚遠(yuǎn)，美聯(lián)儲主席伯南克與財政部長保爾森在許多重大問題上存在分歧，例如是否應(yīng)對一些可能給整個金融體系帶來系統(tǒng)性風(fēng)險的金融機(jī)構(gòu)果斷施以援手。最終，新凱恩斯主義者伯南克幾乎被完全遮蔽在自由市場主義者保爾森的強(qiáng)勢光芒之下，但又不得不與后者保持陣形，并共同承擔(dān)來自外界的批評和壓力�？梢哉f，在整個救市過程中，特別是最近半年來，美聯(lián)儲越來越陷入了不自信和進(jìn)退失據(jù)的境地，這與格林斯潘時代美聯(lián)儲的地位不啻是天壤之別。盡管如此，過去兩年來美聯(lián)儲在危機(jī)救援方面仍做了兩件事：
其一是實行連續(xù)降息的寬松貨幣政策。2007年8月次貸危機(jī)持續(xù)升級后，美聯(lián)儲為提振市場信心，沿襲前主席格林斯潘的套路，通過連續(xù)大幅降息，從2007年9月18日的5.25%降至目前的0-0.25%。
其二是通過TAF（短期拍賣工具）、PDCF（一級交易商信貸工具）、TSLF（短期證券借貸工具）、MMIFF（貨幣市場投資者融資機(jī)制）和CPFF（商業(yè)票據(jù)融資機(jī)制）等措施不斷為金融機(jī)構(gòu)提供短期流動性；此外，美聯(lián)儲還與多國央行達(dá)成或擴(kuò)大了貨幣互換協(xié)議。
隨著布什內(nèi)閣的集體謝幕，而奧巴馬團(tuán)隊尚未進(jìn)入正式運轉(zhuǎn)，客觀上給了美聯(lián)儲以及伯南克本人一個獨立施展抱負(fù)的短暫空間。最近一段時間，美聯(lián)儲也的確采取了更為進(jìn)取的姿態(tài)。包括主動擴(kuò)張資產(chǎn)平衡表，向定量寬松貨幣政策轉(zhuǎn)型———盡管不斷有人以當(dāng)年日本的前車之鑒來告誡美聯(lián)儲應(yīng)謹(jǐn)慎行事，但依然未能動搖其決心。
美聯(lián)儲選擇如此激進(jìn)的降息策略，首先是基于反通縮的現(xiàn)實考慮。
根據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù)，美國11月份CPI下降1.7%，為1947年有記錄以來的最大單月降幅；11月份通脹率折成年率更低至1.1%，為1965年以來的最低水平。美國陷入零通脹甚至負(fù)通脹的速度可能比任何人預(yù)料的都快，這對于居民消費、企業(yè)投資乃至金融機(jī)構(gòu)信貸都將是迎頭棒喝。因此，為給投資和消費行為創(chuàng)造一個較長期的寬松預(yù)期，美聯(lián)儲必須在降息的路上走到底。由于貨幣政策發(fā)揮作用存在一定時滯性，因此美聯(lián)儲希望在明年一、二季度通脹率跌穿水平線時，此前連續(xù)降息的抵消作用或許可以逐步顯現(xiàn)。
但更重要的是，這表明伯南克時代的美聯(lián)儲已決心徹底擺脫格林斯潘模式，即單純依賴?yán)使ぞ邅韺暧^經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)。
一方面，隨著全球性金融浩劫的到來和過去20年“大緩和”（The
Great
Moderation）時代的終結(jié)，客觀上要求伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲采取新思維，對貨幣政策做出重大調(diào)整。
另一方面，美聯(lián)儲的政策工具箱里也日漸充實起來，包括繼續(xù)提供短期流動性工具、向銀行存款準(zhǔn)備金支付利息、持續(xù)買入機(jī)構(gòu)債券、抵押貸款支持證券，甚至長期國債。由于聯(lián)邦基金利率往往只能影響短期利率，對于長期利率作用并不明顯。因此，直接購買長期國債和長期機(jī)構(gòu)債券，有助于降低相關(guān)債券的收益率，進(jìn)而刺激總需求。
不過，筆者認(rèn)為，對于美聯(lián)儲和伯南克而言，最好的政策工具將是來自奧巴馬財經(jīng)團(tuán)隊擴(kuò)張型財政政策的積極配合和大力支持，這有助于推動美聯(lián)儲采取更為大膽的貨幣政策。 |