|
2008年中央經濟工作會議對明年經濟工作重點任務的闡述，資本市場占據了極為重要的位置，這在以往是罕見的。1994年以來的歷次中央經濟工作會議報道，除了偶爾幾次蜻蜓點水地提到過資本市場之外，大多只字未提。而且，所提到的幾乎都是對資本市場融資功能的要求，從未有“要保持穩定健康發展”的提法。例如，1997年的一句是“積極穩妥地發展和完善直接融資市場”，1999年兩句并一句，即“增加直接融資比重，規范和發展資本市場”。2004年說的是“要著眼于完善現代市場體系，促進資源優化配置。加快資本、勞動力、技術等要素市場和社會信用體系建設”，著眼點也只在于“資本”或“資源配置”上。
可以說，正是“增加直接融資比重”的迫切需要，才凸顯出了資本市場這塊“短板”的重要性。統計顯示，去年A股市場有120只新股首發，IPO融資額創出4470億元的歷史新高，當年包括再融資在內的股市籌資額達7791.56億元。而今年以來，A股市場IPO速度明顯放緩，前三季度IPO融資1034.38億元，同比驟降65.33%，同期有103家公司實施增發，再融資1773.97億元，同樣遠低于去年同期水平，“短板”更被截短了一大截。在“穩定健康發展”這個最基本的狀態大不盡如人意的情況下，中央經濟工作會議既不提“提高”也不提“完善”，而只講“要保持”，筆者解讀，這里的弦外之音是，在信心不穩的條件下，對于資本市場來說，穩才是第一位的。穩不下來就一切免談，穩下來才可能有效地擁有一切。對此，國務院辦公廳隨后發布的加大金融支持力度三十條提出的“穩定股票市場運行，發揮資源配置功能”，就是一個很好的說明。
一切的情況無不表明，資本市場并非只是因為直接融資功能不健全而成為整體經濟的“短板”，根本的原因還是因為市場定位不當、資源配置失衡和利益分配不公而導致投資者失去信心。問題集中在大小非、大小限，根子則在發行機制。“提高直接融資比重”，主要是為國企服務，這個傾向性現在還未根本變化。千方百計把老百姓的錢從銀行儲蓄那里搬出來，卻又不講回報，這讓投資者怎么可能有信心？所以，拔苗助長式的過度的“大力發展”雖然似乎曾經十分輕而易舉地把證券化率一度推到了超越了GDP的水平，但是，來得快的必然去得也快。
中央經濟工作會議提出的“要保持資本市場穩定健康發展”如果只是體現在“加強資本市場基礎性制度建設”、“提高上市公司質量和治理水平”、“加強資本市場監管”，那似乎就同有些人所說的“制度救市”或“以治代救”并沒有什么多大的區別，但是，一落實到“增強投資者信心”，就大不相同了。既然資本市場的“短板”，主要也不是什么別的，而是在于“投資者信心”，那么，要點也就理所當然的主要不僅在于“治”，而且更是在于“救”。“治”的是資本市場積重難返的問題，救的則是“比黃金還貴重”的信心。
其實，“救市”與“治市”，原本就不是對立關系，將兩者對立起來，非常形而上學。就拿平準基金來說，天天把“投資有風險，入市需謹慎”和“以維護投資者利益為重中之重”掛在嘴上，卻連一個尚未出頭的平準基金也推三阻四甚至橫加反對，這究竟算是維護市場化還是反對市場化呢？平準基金其實也是資本市場必不可少的基礎建設之一。設立平準基金，對于這個雖然時常處于大起大落但目前卻跌得比發生了次貸危機的美國華爾街還慘的中國股市來說，既是救市，同時也是治市。平準基金投入多少資金不是最主要的問題，讓投資者感受到政府維護市場穩定的決心和誠意，從而對這個市場恢復和增強信心，這才是最主要的。
以積極的態度解決大小非問題，并進一步改革新股發行制度，推進金融創新，同樣也不僅是為了救市，而且也是為了更好地治市。因為這些問題從根本上說來，不僅是目前對投資者信心影響極大的心結，更有可能是動搖我國資本市場長遠發展前景的制度之殤。制度弊端的糾錯和根治，既是撫平投資者心頭創痛的救市之舉，對于整個資本市場更是不可或缺的制度建設，不啃這根硬骨頭，算什么治市？
資本市場的信心問題，不僅由于關系到直接融資功能而且更由于直接影響到居民財產性收入而成為內需水桶最主要的漏水缺口之一，如果處理得不好，資本市場的不穩定也將有可能發展成為影響金融穩定、經濟穩定、社會秩序穩定的導火索。就此而言，這是比房地產市場、汽車市場內涵更為豐富和外延更為廣闊的“短板”。對于資本市場來說，“短”則思變，乃當務之急。如果錯把安于現狀當“很穩定”，“因噎廢食”當成津津樂道的“無為而治”，那就絕不只是誤將“短板”當成了“中板”、“長板”的概念性錯亂了。在某種意義上說，我們現在也許還不敢奢望中國資本市場的“短板”馬上就變成“中板”、“長板”，但無論如何，唯有治市與救市雙管齊下，才是理性和明智的“短板”補救之道。 |