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12月3日，溫家寶總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，研究部署當(dāng)前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的政策措施。會議指出，應(yīng)對全球金融危機，保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，必須認(rèn)真實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，進一步加大金融支持經(jīng)濟增長和促進結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用。
從會議確定的九條措施來看，基本可以概括為兩句話：一是要千方百計搞活金融，二是貨幣政策依然非常重要。對于前者，其重要性自不待言，事實上也是今年下半年以來央行和三大金融監(jiān)管部門一直努力的方向，而后者在許多人心目中的重要性卻在相對下降，因而特別值得注意。
自今年9月華爾街金融風(fēng)暴陡然升級以來，各國政策當(dāng)局的應(yīng)對措施，經(jīng)歷了一個從貨幣政策為主向財政政策為主的轉(zhuǎn)變，其原因有二，一是貨幣政策發(fā)揮效用，需要通過一定的傳導(dǎo)機制，存在較長時滯，尤其考驗政府和公眾的耐心；二是所謂的“流動性陷阱”，當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)央行手中的降息籌碼越來越少，此時無論增加多少貨幣，看上去都無法解決信貸收縮勢頭。中國人民銀行在短短兩個月時間內(nèi)，連續(xù)四次降息，從表面上看對股市、出口及整體經(jīng)濟的刺激作用似乎并不明顯。
與貨幣政策的“慢熱”相比，財政政策的效果往往更為直接、迅捷和可預(yù)測，因而其受青睞程度也不斷上升。中國上月已宣布了4萬億元財政刺激方案，目前正在抓緊落實中。據(jù)國家發(fā)改委測算，這一方案將在今后兩年內(nèi)每年各拉動GDP增長1個百分點。在中國的帶動下，各國也紛紛出臺或醞釀大規(guī)模財政刺激方案。例如，美國新當(dāng)選總統(tǒng)奧巴馬剛宣布一個1750億美元的財政刺激計劃，而其團隊還不斷擴充內(nèi)容，最終方案的上限可能會高達5000億元-7000億美元。而此前一直受制于《穩(wěn)定與增長公約》的歐盟也拋開了顧慮，通過了規(guī)模為2000億歐元的刺激方案。
但這并不等于說貨幣政策必然會讓位于財政政策，并逐步淡出舞臺。我們認(rèn)為，對于全球危機背景下的中國和世界各國而言，貨幣政策仍是刺激經(jīng)濟的不可或缺的主要工具之一。
首先，寬松的財政政策必須搭配寬松的貨幣政策才能使效果發(fā)揮到最大。根據(jù)宏觀經(jīng)濟學(xué)理論，單純使用積極財政政策，在擴大產(chǎn)出的同時，將導(dǎo)致利率上升，從而實質(zhì)上“擠出”居民消費和私人投資；若輔之以寬松的貨幣政策，則可消除擠出效應(yīng)，使產(chǎn)出最大化。此外，像中國這樣龐大的財政政策刺激方案，如果沒有貨幣政策相配合，很難得到足夠的資金保證。市場預(yù)計，中國最近的大幅降息加上存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，將至少為商業(yè)銀行增加6600億元流動性。
其次，寬松貨幣政策有助于抵消即將到來的通貨緊縮。歷史經(jīng)驗表明，通貨緊縮是比通貨膨脹更危險的敵人，因為它使實際利率上升，推動經(jīng)濟以“收斂型蛛網(wǎng)”模式趨向于長期蕭條。隨著國際原油及其他大宗商品價格的大幅回落，特別是出口和消費的萎縮導(dǎo)致生產(chǎn)能力過剩，以及消費的萎縮，各國物價指數(shù)目前都在快速下滑。IMF最新發(fā)布的世界經(jīng)濟展望報告指出，2009年全球范圍內(nèi)有可能出現(xiàn)持續(xù)通貨緊縮局面；而國內(nèi)經(jīng)濟學(xué)界也普遍認(rèn)為，2009年年中或年底，中國的CPI可能呈現(xiàn)負(fù)增長。
再次，利率空間逐步收窄并不代表央行的貨幣政策就失去用武之地了。次貸危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲在持續(xù)降息的同時，也出臺了如TAF(短期拍賣工具)等一系列改善信貸緊縮的短期措施，而中國人民銀行三季度《貨幣政策報告》也表示，未來將推出包括TAF在內(nèi)的多項創(chuàng)新型貨幣政策工具，以緩解國內(nèi)金融機構(gòu)的短期流動性不足。
最后，也是最關(guān)鍵的。經(jīng)濟現(xiàn)象是如此復(fù)雜，而人類的已有認(rèn)識又是如此膚淺片面，以至于沒有人敢斷言，過去被我們奉為圭臬的教條就是千真萬確的。例如，大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)教科書上都白紙黑字地寫著：貨幣政策在反通貨膨脹方面效果明顯，在反衰退方面不如財政政策。但奧巴馬最新欽點的白宮經(jīng)濟顧問委員會主席克里斯蒂娜·羅默卻不以為然。她本人與美聯(lián)儲主席伯南克一樣，也是研究大蕭條史的學(xué)術(shù)權(quán)威。根據(jù)她的研究，貨幣政策才是徹底終結(jié)大蕭條的真正力量。因此，各國經(jīng)濟決策者在將更多希望寄托于大規(guī)模財政刺激方案的同時，也必須學(xué)會雙面下注，以對沖潛在的經(jīng)濟風(fēng)險。 |