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央行此次如此力度的政策調整，意義已經超越了行動本身，足以傳遞出中央保增長的堅定決心。此次降息意圖明顯，首先是給積極的財政政策提供有力配合；其次，針對大型金融機構和中小型金融機構，采取了差別降低存款準備金率的做法，意圖解決中小企業資金緊張的問題；再次，短期存款降息幅度高于長期存款，旨在提高經濟活力。對比1998年后貨幣政策的調整力度，可以發現貨幣政策的操作空間仍然很大。
央行此次降低利率，在市場預期之內，但降息力度之大遠遠超乎預料。108個基點的降息，同時對工、農、中、建、交、郵儲等大型金融機構下調存款準備金率1個百分點，下調中小型存款類金融機構人民幣存款準備金率2個百分點。如此力度的政策調整，意義已經超越了行動本身，足以傳遞出中央保增長的堅定決心。
此次降息意圖明顯，首先是給積極的財政政策提供有力配合，此前中央公布了4萬億人民幣的投資計劃，而各級地方政府公布的投資計劃累計已達到驚人的18萬億元。規模如此龐大的投資計劃，勢必涉及巨額債券發行，降低存款準備金率和利率既提供了充裕的資金來源，又降低了籌資成本。
其次，針對大型金融機構和中小型金融機構，采取了差別降低存款準備金率的做法，意圖解決中小企業資金緊張的問題。今年以來，企業面臨越來越大的資金面壓力，此前數月持續的PPI與CPI剪刀差，大幅縮小了企業的利潤空間，盡管下半年以來，PPI與CPI雙雙下降，但剪刀差的局面至今未有改觀。隨著外需、內需的進一步萎縮，企業通過產品提價轉移壓力的渠道已經難以暢通，可以想象企業的資金面壓力變得越來越大。而中小企業的處境更為困難，即使在今年的困難局面出現之前，中小企業融資難就早已是各界廣為關注的問題，普遍認為，中小銀行是中小企業信貸的主要來源，此次針對中小銀行的存款準備金率一次性下調2個百分點，緩解中小企業融資難的政策意圖明顯。
再次，短期存款降息幅度高于長期存款，旨在提高經濟活力。貨幣供應量數據顯示，從今年5月份始，M1與M2增速的“剪刀差”已經持續了6個月，尤其值得注意的是，10月份M1同比增速僅為8.85%，處于歷史第二低位，僅僅略高于1998年6月的8.7%，這充分顯示出經濟活力下降幅度之大。從降息幅度來看，短期存款降息幅度遠超長期存款，活期存款利率降幅最高，從0.72%降低為0.36%，高達50%，三個月和半年期存款利率降低幅度也超過了1年期以上的存款利率降低幅度。意圖明顯在于加快貨幣流通，提升經濟活力。
在金融危機對全球經濟的沖擊下，當前中國經濟面臨的形勢甚至比1998年亞洲金融危機之后的形勢更為嚴峻。對比1998年后貨幣政策的調整力度，有助于我們對貨幣政策未來走向進行預判。對一年期人民幣存款利率而言，亞洲金融危機之后，從1998年2月份的5.67%開始下降，降息持續到2002年2月的1.98%，降息幅度達369個基點。盡管中國經濟已經于2003年恢復到兩位數的經濟增長速度，但這一利率水平仍一直持續到2004年9月，負利率水平最高達到了-3.32%。本輪降息行動的起點是4.14%，目前下調至2.52%，累計下調162個基點，10月份的負利率水平是-0.4%，前后對比降息幅度、最低利率水平、負利率水平等各項指標，均可以發現貨幣政策的操作空間仍然很大。
在經濟下行期間，降低利率的效果如何呢？筆者已在先前的文章中陸續指出，銀行基于風險考慮或許會提高信貸標準，而由于需求市場的萎縮，企業的貸款投資需求也會降低，這是制約貨幣政策發揮作用的關鍵因素。但考慮到積極財政政策的開始實施，中央政府及各級地方政府的投資可以緩解投資需求不足的問題。但仍有必要采取相關配套措施，切實打通資金在銀行與企業間的流通渠道，方能使貨幣政策的作用得以充分展現。
降息對市場無疑是重大利好，但行情能持續多久仍是未知數，僅靠降息難以扭轉市場頹勢。在4萬億的刺激之下，11月份中上旬市場表現良好，滬深兩市新增開戶數也已經出現了連續兩周的大幅回升，但同期大小非套現規模卻大幅上升。經濟股市一盤棋，只有經濟搞好了，企業資金面壓力減輕，大小非套現的壓力自然減輕，市場才能輕裝前行，貨幣政策對市場的最終影響仍然取決于刺激實體經濟增長的效果如何。 |