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從某種意義上說，眼下也許是完善資本市場機制的一個較好時機。在這種時候，認真思考證券監管部門在投資者保護中的角色定位與著力點，有十分重要的現實意義。
筆者首先想提一個穩定預期的建議。
監管部門對于政策出臺時點的選擇，長期以來過于考慮短期內對市場的影響，導致了一些原本對資本市場長期利好的政策隨短期市場波動而一再延期出臺。這種時機選擇一方面人為造成了不確定性，不利于市場各方形成穩定的預期；另一方面，又可能造成監管部門“股市高漲時想警示風險，但市場，卻一片盲目樂觀；低迷時市場信心缺失，想提振信心卻效果不佳”的吃力不討好的局面。
因此，在今后市場制度建設措施出臺前，不妨提前一段時間明確宣布而推出和實施的時間，以免對出臺時機的選擇人為增加政策不確定性。
在完善保護投資者的證券市場機制方面，除了強化股東回報的機制、強化上市公司監管等問題之外，筆者特別提出投資者事后救濟機制、分層監管體制這幾點。監管主要是一個執法過程，以打擊違法違規現象、維護市場秩序為重心。為此，我們需要擴大傾聽民意的渠道，建設完善監管部門、證券協會、證券公司受理民意的立體網絡，暢通民意表達渠道，消除投資者與監管部門之間的隔閡與誤解。比如，要在完善投資者保護機制、嚴懲違法違規行為的基礎上，強調“買者自負”。
在資本市場發達的國家，政府對不同層級市場的監管方式和嚴密程度是不同的，交易所市場受到的監管最嚴密，場外市場基本上依靠商業準則和自律來治理。盡管對場外市場的監管缺失在這次美國金融危機中為人詬病，但分層監管體制可以將有限的監管資源用于保證對最有可能影響公眾利益的監管，還是為我們依據對公眾利益影響程度配置監管力量提供了啟示意義。我國尚未建立起分層監管體系，證券市場監管責任幾乎完全由證監會承擔。這不僅降低了資本市場的融資效率，也加大了市場風險。
今年以來，美歐資本市場發達國家，相繼出臺了系列注入流動性、提振市場信心的重大舉措，規模之大、介入市場之深令人詫異。這是否為我們救市提供了先例和依據呢？不！筆者以為，我們更不能因簡單救市損害市場機制，更應該在建立資本市場健康穩定運行的長效機制與近期提振市場信心之間尋找到兩者的契合點，在機制的建立和創新上有所作為。
為什么管理部門今年以來出臺了系列措施收效并不明顯？因為在外部條件不確定、市場低迷、信心不足的情形下，單靠證券監管部門并不能解決市場的問題，無法根本上改變市場運行趨勢。簡單采取所謂的救市措施導致的短暫反彈只會使政策即將出臺時的“先知先覺者”先行操作獲利，從而為解決一個問題而造成一個更大的問題。
在市場出現系統性風險、市場功能發揮受到嚴重制約時，監管部門需要充分發揮市場機制在股市運行和發展中的基礎性作用推動證券市場穩定。證券市場存在波動是正常的，從防范和化解市場系統風險的角度來看，真正要避免的，是超出市場自身化解能力的大起大落。系統風險的失控和集中爆發不僅會對證券市場整體運行產生影響和沖擊，而且會與其他市場風險發生共振，從而引發破壞性更大的危機，因此，監管部門對于市場的系統風險必須高度重視并介入風險的防范和治理。
說到監管部門建立證券市場的系統性風險預警機制，任職美聯儲主席長達近19年的威廉-麥克切斯尼-馬丁說過一句有名且切中要害的話，作為一名好的央行行長，職責就是在晚會進入高潮時將酒杯端走。吉姆·羅杰斯批評格林斯潘連續降息就是“在晚會漸漸失控的時候，又端來了更多的私釀威士忌。”從某種意義上說，股市上漲風險甚于下跌。此時，監管部門更需要始終保持冷靜的頭腦，不能簡單將市值排名、融資額等作為成績，而忽視了泡沫的集聚和預警。
除此之外，還要推動媒體信息的規范和獨立研究。當前，我國證券市場除“歷史信息”、“公開信息”和“內幕信息”外，還大量存在主要由各類臆測言論組成、以互聯網為主要傳播渠道的“第四類信息”。這在很大程度上改變了市場運行的信息環境，并進一步影響到市場運行。因此，要協調相關部門規范網絡不負責任的言論和傳媒的報道，嚴厲打擊通過不實信息獲利的行為。
市場信息的處理涉及見仁見智的主觀判斷，單靠監管者就難以判斷股市是否存在泡沫，難以判斷“大小非”減持的市場影響究竟如何。推動獨立研究，是希望市場始終有獨立的客觀的聲音在全面客觀分析，而不是任由某些市場負面影響在心理層面上被一再夸大。 |