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全球針對次貸危機的救市舉措已然達到了極致。在美國7000億美元救市方案出臺之后，歐洲央行、英國央行和瑞士央行宣布無限額向市場注入美元信貸資金；法國、德國、西班牙、荷蘭和奧地利政府周一均推出了銀行拯救計劃，總金額達1.3萬億歐元；韓國政府也宣布將動用2400億美元外匯儲備救市，目標涵蓋所有銀行及金融機構。
盡管最終的救市資金規模遠遠超乎市場預料，但是這并沒有阻礙悲觀預期的繼續蔓延。筆者看到最令人恐慌的數據對比認為，除卻次貸產品外，另有總量達62萬億美元的信用違約掉期（CDS，即貸款違約保險）與超過百萬億美元的利率掉期（IRS，即利率互換），隨時可能成為進一步引爆金融危機的炸彈。與二者近似天量般的規模相比，區區3萬億美元的救市資金只不過是大海中的浮萍，又豈能發揮出定海神針的作用呢？
這種悲觀的觀點固然有其道理，但全然忽視政策干預的積極作用卻決不足取。
經濟周期的波動的確如大海潮漲潮落，外部調控政策根本無法改變起起伏伏的自然規律，但是這并不表明調控政策毫無作用。歷史經驗表明，調控救市政策能夠有效緩解經濟周期波動的幅度和對現實經濟的傷害。特別是對于現代金融市場而言，積極而堅定的救市政策固然無法醫治全部疾患，卻可以通過對市場信心的恢復重建，起到意想不到的巨大推動作用。
現代金融的實質是信用交易，次貸危機的本質問題就在于放大了信用交易風險。金融機構通過把次級債券打包組合和信用升級，讓這種本來就不具備還款保障的金融產品，成為創造財富的搖錢樹，并且把風險擴散到全部金融體系和世界各個經濟體，而維系這一泡沫的關鍵就是房價的不斷上漲。但是，隨著房價下跌，信用泡沫隨即崩裂。目前的情況是，信用的崩裂程度被市場的恐慌心理所透支。試想，連銀行等金融機構之間都不敢互相拆借資金，又有誰敢把資金投放給工商企業呢？金融機構出于自保的個體理性，在全局上變成了集體的不理性。當市場整體信用一再萎縮，壞賬和風險只會加速暴露和擴張，由此再進一步收縮市場信用。如果這個循環繼續下去，前文所提及的CDS和IRS，這些本屬于優質的金融產品的確有可能陷入危機。果真如此，世界金融形勢自然會一敗涂地。
毀掉金融市場穩定的是市場信心，而重建市場穩定的關鍵也在于市場信心。區區3萬億美元的救市資金固然不算多，但是對于挽救市場信心而言，卻未必不夠。金融市場對信心趨勢的考量，往往就在于幾個龍頭品種和大型企業，如果深陷危機核心的金融機構、信貸中介、保險公司能夠借此3萬億美元而恢復正常運轉，那么，市場其他投資者就會不再繼續悲觀地看待后市發展，信用市場由此而會得到恢復，整個經濟體內生的自我振興功能將得以發揮。政府救市絕不是讓財政資金為壞賬全額買單，而是助推市場自我修復功能的恢復。以此而言，3萬億美元的救市資金或許已經足夠了。甚至從金融市場經驗看，即便是引而不發的資金注入措施，也能夠取得奇效。就A股市場而言，同樣如此。對于目前A股市場呼吁的平準基金盡快推出，有觀點認為財政資金不足以支撐其規模要求。這樣的觀點從根本上忽視了金融心理學的基本規則。事實上，只要平準基金能夠宣布成立，哪怕最初的資金規模很小，但是國家資金醞釀入市的信息就足以發揮出維穩政策的效果了，根本無需動用天量真金白銀來買入A股股票。
對于全球集體救市舉措持過于悲觀的觀點，顯然是錯誤的。最起碼，救市政策的出臺總歸要遠遠好過放任市場自行的崩潰，而救市政策的效果并不在于資金多寡，而是能否擊中金融市場的要害。 |