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| 2008-09-25 黃湘源 來源:中國證券網(wǎng) |
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為真正改變一、二級市場的人為分割狀況，重新根據(jù)全流通的要求進(jìn)行新老劃斷，已成當(dāng)務(wù)之急；對新股的過高發(fā)行溢價(jià)應(yīng)有一定限制；必須切斷發(fā)行人、保薦人和承銷商以及詢價(jià)參與者與配股特權(quán)之間的利益鏈條；實(shí)行新股認(rèn)購認(rèn)配實(shí)名制；最終逐步培育和強(qiáng)化市場的自我調(diào)節(jié)功能和約束機(jī)制。
證監(jiān)會調(diào)整證券發(fā)行上市保薦制度，交易所修訂股票上市規(guī)則，也許是個(gè)信號。至少，政策的眼光已經(jīng)盯住新股發(fā)行制度改革。這塊硬骨頭早晚得啃。
新老劃斷之后發(fā)行上市的股票名義上已經(jīng)全流通，但發(fā)行人和實(shí)際控股股東及發(fā)行前12個(gè)月內(nèi)增資擴(kuò)股的新增股份持有人，他們所持有的股票均有36個(gè)月的限售期，實(shí)際上成為形同股改大小非的新股大小非。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新老劃斷之后，截至9月3日，滬深兩市包括中小板共上市了260余只新股，其中40余只為大盤股，首發(fā)限售股總數(shù)高達(dá)7963.27億股，到期解禁市值6.35萬億元，均較大比例超過股改大小非到期限售股總數(shù)4356億股和解禁市值4.43萬億元。未來兩年內(nèi)，按不變市值計(jì)算，股改限售股解禁市值將達(dá)到17287億元高峰，第二年即降至4080億元，而首發(fā)限售股解禁市值則仍將分別繼續(xù)保持在20988億元和36369億元。也就是說，后者最多將為前者的9倍之多。難怪有人說，新股增量大小非已成為比股改存量大小非還要危險(xiǎn)的“堰塞湖”。
新老劃斷并沒有改變一、二級市場的人為分割狀況。中石油40億A股發(fā)行額度中，除10億股已先行劃給機(jī)構(gòu)網(wǎng)下配售外，網(wǎng)上發(fā)行的30億股又進(jìn)一步向機(jī)構(gòu)傾斜，機(jī)構(gòu)證券賬戶每戶可累計(jì)的申購額度是每個(gè)單一證券賬戶的28倍。中石油發(fā)行引來了3.38萬億元的申購資金，但參與申購的戶數(shù)卻不到408萬戶。80萬資金才能中一簽的高門檻將90%以上的散戶拒之門外。打新股的資金盛宴并沒有中小股民分一杯羹的余地。由于新股籌碼更多地集中于大資金手中，無緣打新的散戶投資者不得不在二級市場中買入價(jià)格更高的新股，從而身不由己地被卷入新股暴炒的漩渦之中。
新老劃斷以來，改革新股發(fā)行制度的呼聲就一直沒有停息過，管理層也曾多方聽取市場的意見，并一再表示正在考慮進(jìn)一步的改革，但卻總是“只聽樓梯響，不見人下來”，直到最近，方始有所動(dòng)作。不過，無論是對詢價(jià)制度、保薦制度還是上市流通期限的探討和修補(bǔ)，目前顯然都還只是在外圍打轉(zhuǎn)，并未觸及問題的核心，更沒有改到制度的根本。
誠如尚福林主席所說，發(fā)行制度的市場化改革的方向，是由現(xiàn)行的核準(zhǔn)制向注冊制過渡。但在這之前，并不意味著現(xiàn)行發(fā)行制度的改革可有可無，更不等于因噎廢食，甚至連新股發(fā)行都可以一概不分青紅皂白地停下來再說。相反，市場對現(xiàn)行新股發(fā)行制度越不滿，對IPO和再融資越恐懼，新股發(fā)行制度改革就越是顯得更為迫切。當(dāng)前，只有進(jìn)一步強(qiáng)化市場的約束機(jī)制，逐步減少乃至消除行政力量對證券發(fā)行人選擇和市場定價(jià)的干預(yù)，切實(shí)改變體現(xiàn)在新股發(fā)行制度中的“重融資輕改制、重投資輕回報(bào)，重一級市場輕二級市場”傾向，在“公開、公正、公平”的基礎(chǔ)上逐步培育和強(qiáng)化市場的自我調(diào)節(jié)功能，才有可能談得到真正意義上的市場化。
首先，重新根據(jù)全流通的要求進(jìn)行新老劃斷，應(yīng)為當(dāng)務(wù)之急。所謂全流通，雖然事實(shí)上即可流通，但流通比例過小顯然不利于市場找到正確的價(jià)值定位。發(fā)行人和實(shí)際控股股東及發(fā)行前12個(gè)月內(nèi)增資擴(kuò)股的新增股份持有人所持有的股份，在上市前均應(yīng)一一公示其擬流通計(jì)劃，包括進(jìn)入流通的時(shí)間、方式。對于有大比例控股的，為防止其減持套現(xiàn)對市場形成過大沖擊，仍然需要對其保持必要的流通限制，但同時(shí)也應(yīng)對其他股東作出一定的讓利補(bǔ)償承諾。否則，今后原則上應(yīng)不再予以此類股票發(fā)行上市。
其二，用疏導(dǎo)的方法解決大小非問題。平心而論，大宗交易、二次發(fā)售、可交換債雖然并不容易收到立竿見影的效果，但是，總體思路沒有錯(cuò)，附以備兌權(quán)證等金融工具，應(yīng)能為較好疏導(dǎo)大小非打通缺口。
其三，對新股的過高發(fā)行溢價(jià)應(yīng)有一定限制。凡是沒有支付過全流通對價(jià)的，或者其在上市流通前按適當(dāng)比例自動(dòng)縮股，或者向其他股東支付一定的流通對價(jià)，或者由國家征收暴利稅。
其四，改革現(xiàn)行發(fā)行定價(jià)制度的關(guān)鍵，是切斷發(fā)行人、保薦人和承銷商以及詢價(jià)參與者與配股特權(quán)之間利益鏈條，防止價(jià)格定位為圈錢和尋租服務(wù)，發(fā)行份額向利益關(guān)聯(lián)人傾斜，發(fā)行行為受到特殊利益集團(tuán)過度自我保護(hù)的干擾。發(fā)行定價(jià)不僅要真實(shí)地反映出企業(yè)的素質(zhì)，而且也要考慮到市場的承受力。在此基礎(chǔ)上，縮小一二級市場的剪刀差，避免二級市場為一級市場埋單。為此，必須強(qiáng)化保薦人問責(zé)制，對于在上市后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)破發(fā)的，應(yīng)嚴(yán)肅追究對此負(fù)有主要責(zé)任的保薦人責(zé)任，追回全部保薦收入，直至取消其保薦資格。
其五，實(shí)行新股認(rèn)購認(rèn)配實(shí)名制，參照原來的市值配售或香港的人手千股等方法，讓更多的中小投資者也有參與認(rèn)購新股的機(jī)會，這不僅事關(guān)發(fā)行資源分配的利益公平，而且也是防止市場流動(dòng)性被一級市場過度截流的釜底抽薪之法。
此外，發(fā)審會的工作也應(yīng)逐步從內(nèi)容把關(guān)過渡到程序把關(guān)，把上市資格審核的權(quán)利交給市場。上市公司對自己的誠信、有關(guān)中介機(jī)構(gòu)對自己的審核評估都應(yīng)負(fù)全責(zé)，弄虛作假者除在經(jīng)濟(jì)上、行政上受到嚴(yán)厲懲罰之外，理應(yīng)嚴(yán)肅追究法律責(zé)任。 |
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