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有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)股市大幅下跌對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不會(huì)產(chǎn)生較大影響。對(duì)此，筆者不敢茍同。股市的漲跌事實(shí)上對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，特別是在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)條件下，這種影響不可小視。
如今中國(guó)股市無論在參與者人數(shù)，還是在上市公司數(shù)量方面，都已今非昔比。尤其值得一提的是,許多掌握國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的大型航母級(jí)國(guó)有企業(yè)紛紛上市,A股市場(chǎng)已空前擴(kuò)大，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響與從前不可同日而語。當(dāng)股指沖高6000多點(diǎn)時(shí)，股票總市值達(dá)到25萬多億元，超過了2007年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（24.66萬億元），股市上吸納的財(cái)富，蔚為壯觀。而當(dāng)股指從高位逐漸回落到低位時(shí)，僅2008年上半年，A股市值就蒸發(fā)掉14.8萬億元，占GDP的56.65％。股市高位時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的促漲作用，而當(dāng)股市走低，對(duì)經(jīng)濟(jì)降溫作用也較大。總的看，股市通過以下幾個(gè)途徑對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響：
股價(jià)通過影響投資而影響經(jīng)濟(jì)。股價(jià)對(duì)投資的影響主要通過托賓q效應(yīng)來反映。托賓q值是企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（即企業(yè)股本的市值）與其資本重置成本之比。q越大，融資成本越低，促使企業(yè)發(fā)行更多的股票進(jìn)行新項(xiàng)目投資，當(dāng)股價(jià)提升時(shí)，托賓q增大，投資增加，總需求和總產(chǎn)出增加。反之，當(dāng)股價(jià)下降時(shí)，托賓q減小，投資新項(xiàng)目就不如在市場(chǎng)上購買已有企業(yè)更劃算，因此減少了新投資。投資減少，對(duì)經(jīng)濟(jì)有降溫作用。
股價(jià)的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。企業(yè)凈資產(chǎn)財(cái)富的擁有量對(duì)融資過程中能否產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)起著關(guān)鍵作用。凈財(cái)富越低，企業(yè)在融資過程中越容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)凈資產(chǎn)財(cái)富低，企業(yè)可用于貸款的有效抵押品少，相應(yīng)提高了逆向選擇和從事高風(fēng)險(xiǎn)投資的道德風(fēng)險(xiǎn)，銀行減少向企業(yè)的貸款，從而使企業(yè)通過外部融資進(jìn)行的投資下降。相反，如果企業(yè)凈資產(chǎn)財(cái)富擁有量增加，即企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，則企業(yè)可用于貸款的抵押品增加，企業(yè)的資信度上升，降低了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，銀行愿意貸款給這些企業(yè)，企業(yè)就能夠獲得更多的外部融資。
當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，企業(yè)新增資產(chǎn)凈財(cái)富增加，資產(chǎn)負(fù)債表狀況良好，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)下降，銀行貸款增加，投資增加，總需求和產(chǎn)出增加。相反，當(dāng)股價(jià)下降時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化，逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)上升，促使銀行貸款減少，投資減少，總需求和總產(chǎn)出減少，經(jīng)濟(jì)降溫。
股價(jià)的家庭流動(dòng)性效應(yīng)。資產(chǎn)負(fù)債效應(yīng)通過影響消費(fèi)者的支出發(fā)生作用。由于具有信息不對(duì)稱的特征，耐用商品和房地產(chǎn)屬于流動(dòng)性非常弱的資產(chǎn)。當(dāng)人們預(yù)計(jì)將陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，通常愿意持有流動(dòng)性強(qiáng)的金融資產(chǎn)，而不愿持有流動(dòng)性較弱的耐用消費(fèi)品。這樣，如果陷入財(cái)務(wù)困境的可能性增大，耐用消費(fèi)品或房產(chǎn)支出就會(huì)減少；反之，若陷入財(cái)務(wù)困境的可能性減少，耐用品和房地產(chǎn)支出會(huì)增加。
股價(jià)上升，消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況相對(duì)穩(wěn)健，陷入財(cái)務(wù)困境可能性變低，消費(fèi)者對(duì)房產(chǎn)和耐用商品的支出會(huì)相應(yīng)增加。反之，當(dāng)股票價(jià)格下降時(shí)，消費(fèi)者財(cái)務(wù)狀況相對(duì)較差，陷入財(cái)務(wù)困境的可能性變大，消費(fèi)者對(duì)房產(chǎn)及耐用商品的支出就會(huì)減少。
股價(jià)的家庭財(cái)富效應(yīng)。消費(fèi)者財(cái)富的一個(gè)重要組成部分是金融財(cái)富，其中一個(gè)主要部分是普通股股票。當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，消費(fèi)者的金融財(cái)富增加，消費(fèi)者感覺變得富有，因而相應(yīng)增加了消費(fèi)支出。反之，當(dāng)股票價(jià)格下降，消費(fèi)者金融財(cái)富縮水，一些資金被套牢在股市上，因而不得不減少當(dāng)期消費(fèi)支出。
所以，通過以上四個(gè)途徑，股市對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。當(dāng)股價(jià)強(qiáng)勁上漲時(shí)，對(duì)投資和消費(fèi)需求產(chǎn)生促進(jìn)作用，從而對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生促漲作用；而當(dāng)股市下跌時(shí)，由于市值大幅縮水，不僅對(duì)投資有大幅減少，更對(duì)房產(chǎn)和耐用消費(fèi)品以及其他消費(fèi)支出產(chǎn)生較大擠出作用，從而大大減少社會(huì)總需求，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體回落起到不可忽視的作用。
以下是筆者的一些思考：
“政策市”或許理所當(dāng)然。中國(guó)股市被稱為“政策市”，本無可厚非，或許應(yīng)理所當(dāng)然。在向社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中，“新興+轉(zhuǎn)軌”的中國(guó)股市帶有一定政策色彩，實(shí)質(zhì)是一種必然。不能指望中國(guó)股市還象資本主義初期成長(zhǎng)起來的西方股市那樣，從完全的自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中成長(zhǎng)而來，因?yàn)槲覀儾幌Ｍ俳?jīng)歷20世紀(jì)30年代那種大危機(jī)和大蕭條，宏觀調(diào)控是在那樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中誕生的，目前我們已有這方面的優(yōu)勢(shì)，沒必要再經(jīng)歷那種大危機(jī)的磨難后才認(rèn)識(shí)到宏調(diào)的作用。在向市場(chǎng)化進(jìn)程中，市場(chǎng)存在著失靈，政府的調(diào)控和干預(yù)非常必要。如果沒有政策規(guī)范與監(jiān)管，沒有市場(chǎng)秩序的整治，那么市場(chǎng)化改革很可能會(huì)走入歧途。西方大危機(jī)的教訓(xùn)值得汲取。
盡管股市對(duì)于中國(guó)來講，還是新生事物，但是，我們無理由讓這個(gè)“新興+轉(zhuǎn)軌”的股市不受制于宏觀調(diào)控政策，而任其自由發(fā)展，因?yàn)槭袌?chǎng)本身常常是非理性的，特別是投機(jī)性很強(qiáng)的資產(chǎn)市場(chǎng)，在發(fā)展進(jìn)程中進(jìn)行規(guī)范與管理尤為必要。關(guān)鍵問題是，這種政策的制定一定要有利于市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展，有利于保護(hù)中小投資者的利益，有利于規(guī)范參與者的行為。只有這樣的政策才是市場(chǎng)真正需要的，也才會(huì)讓市場(chǎng)更趨理性。
維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定當(dāng)屬調(diào)控部門的職責(zé)。當(dāng)股市脫離基本面瘋狂上漲時(shí)，采取適當(dāng)有效措施抑制泡沫過度膨脹是非常必要的。而當(dāng)股市無視經(jīng)濟(jì)基本面，非理性下跌時(shí)，也應(yīng)及時(shí)采取措施，提振市場(chǎng)信心，保持股市持續(xù)健康發(fā)展。
2007年上半年，當(dāng)中國(guó)股市節(jié)節(jié)攀升，不斷創(chuàng)出新高之時(shí)，如果不失時(shí)機(jī)地采取適當(dāng)?shù)慕禍卮胧瑫?huì)有利于消除人們的非理性行為，維護(hù)股市持久繁榮。同樣，2008年以來，面對(duì)良好經(jīng)濟(jì)基本面，股市不斷非理性下跌，也應(yīng)引起政府高度關(guān)注，采取積極措施，恢復(fù)市場(chǎng)信心。政府只有拿出實(shí)在的行動(dòng)，拿出支持股市發(fā)展的決心與誠(chéng)意，才能取信于投資者。
總之，這里的“政策市”，是指為修正市場(chǎng)非理性行為采取措施而對(duì)股市產(chǎn)生的影響。不考慮經(jīng)濟(jì)基本面狀況，專門為刺激股市上漲或下跌而產(chǎn)生的“政策市”，則是完全不可取的。
股市理念應(yīng)是雙贏。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，股市是企業(yè)通過直接融資形式籌集資金的一種方式。企業(yè)通過掛牌上市，在股市上獲得生產(chǎn)及擴(kuò)大再生產(chǎn)所需的資金，從而更好更快地發(fā)展。而作為股市投資者，他們希望通過購買上市公司的股票，為企業(yè)投資，從而獲得公司紅利以及資本收益。但是，從目前中國(guó)股市來看，企業(yè)上市融資確實(shí)能夠融到大量充足的資金，但是，中小投資者的紅利卻鮮能獲得，只能依靠在二級(jí)市場(chǎng)交易來獲得差價(jià)收入。這種機(jī)制不僅加劇了二級(jí)市場(chǎng)的投機(jī)氣氛，更使中小投資者的利益難以得到保證，這樣的市場(chǎng)氛圍不可避免會(huì)阻礙證券市場(chǎng)的發(fā)展。這樣，一方面不利于企業(yè)上市融資的順利進(jìn)行，更傷害了中小投資者的利益，對(duì)消費(fèi)需求會(huì)產(chǎn)生抑制作用，最終不僅損害企業(yè)的發(fā)展，也影響整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
所以，樹立企業(yè)和股市投資者雙贏的理念是非常重要的，投資者通過購買股票對(duì)企業(yè)給予資金支持，企業(yè)給股市投資者以積極的紅利回報(bào)，這種雙贏模式，有利于中國(guó)股票市場(chǎng)的健康持續(xù)發(fā)展，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也會(huì)起到巨大推動(dòng)作用。
切實(shí)規(guī)范上市公司及機(jī)構(gòu)投資者的行為。企業(yè)一旦上市就成為了公眾公司，此時(shí)，它有責(zé)任和義務(wù)為其股票投資者帶來回報(bào)。但是，不是所有的公司都懷揣著這樣的使命，他們常常為了大股東和內(nèi)部利益而做出有損大多數(shù)中小股票投資者利益的行為。在這種情況下，政府就必須建立完善的監(jiān)督和懲罰機(jī)制，嚴(yán)格規(guī)范上市公司的行為，以保護(hù)中小投資者的利益。目前，中國(guó)股市在這方面做的工作還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，上市公司“一夜暴富”，而中小投資者損失慘重的事例不勝枚舉。
機(jī)構(gòu)投資者作為股市投資者的主體，對(duì)股指的漲跌起著舉足輕重的作用。但是，正因?yàn)榇耍倏v股價(jià)從中漁利的行為時(shí)有發(fā)生，這都源于監(jiān)督、檢查以及打擊力度不夠。沒有規(guī)矩不成方圓，沒有嚴(yán)格的監(jiān)督、懲罰機(jī)制怎么能換來規(guī)范的市場(chǎng)操作行為呢？因?yàn)椋?guī)范力度不夠，最終受損害的是廣大中小投資者的利益，犧牲的是股市健康穩(wěn)定的發(fā)展，削弱的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以，加強(qiáng)市場(chǎng)的規(guī)范管制非常重要。 |