|
二季度美國經濟增長3.3％的亮麗表現可能只是曇花一現，從已經放出的7月數據看，今年后兩季美國經濟很可能出現“連續兩個季度增長率下降”。
美國第二季度經濟增長率數據8月28日放出，其強勁程度大超市場預期：實際GDP季環比年率增長3.3％，遠高于前兩季度的0.9％和－0.2％；名義GDP季環比年率增長3.9％，高于前兩季度的3.5％和2.3％；實際GNP季環比年率增長2.6％，大大高于前兩季度的0.1％和1.3％；名義GNP季環比年率增長3.9％，不低于前兩季度的2.6％和3.9％。僅從數據上看，次貸危機似乎變成了美國經濟增長催化劑而非破壞者，自2007年第四季度起，美國經濟增長的關鍵數據呈現出不斷走強的短期趨勢。雖然格林斯潘、巴菲特等市場名宿不斷聲稱美國經濟即將進入或已經進入衰退階段，但實際上并沒有出現與衰退密切相關的“連續兩個季度GDP增長下降”的事實，這也使得美國國民經濟研究局（NBER）在風聲鶴唳的背景中一直沒有判定衰退到來。
這的確是一段奇妙時段，不停有經濟學家和分析人士將次貸危機后的美國經濟類比于上世紀30年代的大蕭條和70年代的滯脹，但數據卻并沒有給這些論斷提供任何支撐，美國經濟增長的最新數值甚至超過了2％至3％的潛在水平，這種想象與現實的巨大分歧讓市場預期表現出空前巨大的波動性。如此背景之下，根據美國經濟的長期歷史、趨勢變化和結構特征，深入剖析這個“非數字化衰退”的本質和產生原因，不僅有助于解讀美國經濟出人意料的短期走勢，還對形成美國經濟未來走勢的謹慎預期不無裨益。
從消費、投資和貿易三大經濟增長引擎的相對比重和歷史貢獻分析，美國經濟長期的結構特征一句話即可概括：長期增長靠消費、短期波動見投資、無關痛癢是貿易。在1975年第三季度至2008年第二季度這連續132個季度里，美國實際GDP增幅在－7.8％至16.7％間波動，平均為3.16％，其中，消費貢獻在－5.56至5.68個百分點波動，平均為2.19個百分點，投資貢獻在－7.46至7.29間波動，平均為0.72個百分點，貿易貢獻在－3.32至4.09個百分點間波動，平均為－0.17個百分點。
132個季度中僅有7個季度消費拖累了經濟增長，而這7個季度里美國經濟增長平均水平為－2.01％，可見消費主引擎是如何決定著美國經濟的長期成敗。而投資由于其易變特征成了最大的波動性來源，而貿易對美國經濟長期增長的影響最小，而且在大多數時間里都無法有效推動美國經濟繁榮。
結合長期結構特征看美國經濟在次貸危機后的短期變化，非數字化衰退的特點顯露無遺。今年第二季度經濟增長中，貿易引人注目地貢獻了3.1個百分點，這
3.1個百分點的貿易貢獻不僅與歷史平均的－0.17個百分點相去甚遠，甚至構成了近132個季度中第三大貿易貢獻，前兩次分別是1978年第二季度的3.23和1980年第二季度的4.09。縱觀這三次美國貿易貢獻出類拔萃的季度，短期內的美元大幅貶值構成了共同的注腳，1978年6月，以27種主要貨幣根據貿易加權計算得出的美元名義有效匯率相對1977年12月就貶值了5.07％，1980年6月的美元名義有效匯率相對4月就貶值了5.98％，2008年4月的美元名義有效匯率相對2007年12月也貶值了4.20％。這種建立在美元超跌基礎上的貿易貢獻激增注定難以為繼，緊隨1978年3.23之后的是該年第三季度的－0.12，而1980年的4.09之后該年邂逅了第四季度的－2.3，鑒于今年7月以來美元已然全面反彈，第二季度的反常貿易貢獻基本無法在今年隨后兩個季度復制。
其實，反常的不止是貿易貢獻，消費在第二季度給美國經濟增長貢獻了1.24個百分點，大大高于前兩季度0.67和0.61個百分點，與此相對應，第二季度實際消費增長了1.7％，也高于前兩季度的1％和0.9％。在房市萎靡、信貸緊縮的背景下，不動產財富縮水、流動性緊張的美國消費者為何還在肆無忌憚地花錢呢？其實是減稅在支撐著美國的透支消費模式。受擴張性財政政策刺激，今年5月和6月美國個人可支配收入同比增長高達6.3％和3.4％，而在此之前的12個月，這一指標從沒有超過1％。如此背景之下，盡管密執安消費者信心從1月的78.4跌落到了6月56.4，美國消費依舊逆風而上，在第二季度大幅增長。但反過來想，擴張性財政政策現在效果顯露越早、越大，其后繼就越乏力，因此，雖然8月消費者信心指數小幅回升至63，但同期個人可支配收入增長僅1.2％的最新趨勢，意味著第三季度消費形勢不容樂觀。
二季度美國經濟增長3.3％的亮麗表現可能只是曇花一現，從已經放出的最新7月數據看，今年后兩季美國經濟令人擔憂，很可能出現“連續兩個季度增長率下降”：7月工業產值同比下降了0.1％，這是2003年6月以來該指標首次負增長；7月美國現房銷售同比增長－13.2％，連續30個月負增長，新房銷售同比增長－35.3％，連續32個月負增長，住宅開工同比增長－31.7％，連續28個月負增長，建筑支出同比增長－5.9％，連續20個月負增長，房市萎靡陰霾未散；7月美國失業率高達5.7％，為1995年4月以來最高，失業邊緣兼職增長10.3％，為2003年9月以來最高，就業形勢持續惡化；7月美國CPI同比增長5.6％，創1991年1月以來新高，PPI同比增長9.8％，創1981年6月以來新高，美國出口價格增長10.2％，創1984年9月以來新高，通脹壓力居高不下；7月美國領先指標從6月的101.9降至101.2，創2004年10月以來的新低。
美國經濟可能在冬天迎來一個真正意義上的寒冬，也許新總統上臺之際，會面臨前所未有的尷尬境地。 |