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2001年以來(lái)，格林斯潘掌舵的美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)13次連續(xù)降息，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從6.5%一路調(diào)降至1%，由此造成了兩個(gè)對(duì)后來(lái)全球經(jīng)濟(jì)影響至深的后果：其一是低利率刺激美國(guó)房貸市場(chǎng)空前活躍，為2007年美國(guó)次貸危機(jī)的大爆發(fā)埋下了隱患；其二便是終結(jié)了克林頓和魯賓開(kāi)創(chuàng)的強(qiáng)勢(shì)美元時(shí)代。
強(qiáng)勢(shì)美元能否真正回來(lái)
本輪美元貶值發(fā)軔于2002年初，在過(guò)去6年半時(shí)間里總體跌幅已超過(guò)60%。不過(guò)，自2008年7月上旬以來(lái)，美元指數(shù)突然發(fā)力，從71.91開(kāi)始連續(xù)上漲，8月底穩(wěn)固在77上方，暫時(shí)終結(jié)了美元多年的頹勢(shì)。與此同時(shí)，主要非美元貨幣兌美元也幾乎全線(xiàn)下跌。
目前，要做強(qiáng)勢(shì)美元已回歸的判斷還為時(shí)過(guò)早。原因：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于十字路口，即便根據(jù)樂(lè)觀估計(jì)，美國(guó)最早也要到2009年才能徹底走出次貸危機(jī)陰影；二是隨著國(guó)際油價(jià)和糧食價(jià)格從峰頂逐漸滑落，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)須為通脹快速上升而分散注意力，為讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡快重返快車(chē)道，不得不將升息過(guò)程一再向后拖延；三是從美元指數(shù)走勢(shì)的技術(shù)面來(lái)看，近期美元的表現(xiàn)更像是超跌后的反彈，回歸一個(gè)合理區(qū)間。因此，未來(lái)美元的走勢(shì)仍需進(jìn)一步觀察，主要參照物包括美歐經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的整體表現(xiàn)、美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行各自的貨幣政策取向，以及美歐之間的政策協(xié)調(diào)。
當(dāng)前，能真正挑戰(zhàn)美元地位的大概只有歐元。自1999年歐元誕生起，歐元兌美元在不到10年內(nèi)就翻了一倍，2008年4月22日突破1.60大關(guān)。不過(guò)，這個(gè)數(shù)字顯然有高估的成分，因?yàn)闊o(wú)論是從經(jīng)濟(jì)基本面還是升息前景來(lái)看，歐美都是半斤八兩。于是，在近3個(gè)月的盤(pán)整之后，高估的歐元出現(xiàn)了下跌，而低估的美元逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)。
從美國(guó)的角度看，它顯然已從過(guò)去幾年美元的持續(xù)貶值中嘗到了甜頭。受美元兌歐元和其他主要貨幣貶值推動(dòng)，2006年，出口只占美國(guó)GDP增長(zhǎng)的16%；2007年，這個(gè)比例增加到33%。2008年一季度，在美國(guó)微弱的0.9%的GDP增長(zhǎng)中，出口竟占到90%；而二季度1.9%的增長(zhǎng)中，美元貶值引起的出口增長(zhǎng)和進(jìn)口下降合計(jì)貢獻(xiàn)了1.4%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2005年初至2008年初，美國(guó)出口增長(zhǎng)近三分之一來(lái)自對(duì)歐洲的出口，其次是對(duì)亞太地區(qū)的出口，占到美國(guó)出口增長(zhǎng)的22%。
隨著近期美元的走強(qiáng)，一方面，美國(guó)出口的黃金時(shí)代已告一段落；另一方面，雖然7月份以來(lái)國(guó)際油價(jià)從147美元的歷史高位下滑，大體徘徊在115美元左右，但相對(duì)于50美元的廉價(jià)石油，美國(guó)依然要支付沉重的進(jìn)口代價(jià)。可以想象，這對(duì)已經(jīng)食髓知味的美國(guó)人來(lái)說(shuō)，是難以接受的。
而從歐盟角度看，在過(guò)去幾年里，由于長(zhǎng)期保持歐元升值態(tài)勢(shì)，的確承受了出口減少和經(jīng)濟(jì)放緩的巨大壓力。對(duì)于匯率波動(dòng)，歐盟比美國(guó)更為敏感，因?yàn)閭鹘y(tǒng)上，歐盟經(jīng)濟(jì)對(duì)貿(mào)易的依賴(lài)程度遠(yuǎn)高于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，幾乎是后者的兩倍。據(jù)歐洲央行統(tǒng)計(jì)，歐元升值5%的局面每持續(xù)一年，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)年增長(zhǎng)率就會(huì)減少0.9個(gè)百分點(diǎn)。2008年二季度，在信貸危機(jī)、高油價(jià)和歐元強(qiáng)勢(shì)的交替打擊下，歐元區(qū)15國(guó)出口乏力，經(jīng)濟(jì)13年來(lái)首次出現(xiàn)了環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。因此，當(dāng)歐元兌美元突破1.60時(shí)，歐元區(qū)主要經(jīng)濟(jì)首腦都不再公開(kāi)支持歐元堅(jiān)挺了。下半年，歐盟面臨的主要任務(wù)是刺激疲弱的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，其中出口無(wú)疑是一個(gè)重要推動(dòng)力。美國(guó)要想讓歐盟在這方面再做讓步，難度較大。
中國(guó)出口壓力依然較大
人民幣自2005年7月21日匯改以來(lái)，雖然兌美元雙邊匯率一直在小步慢跑，但由于嚴(yán)格釘住美元，因而相對(duì)歐元和其他非美貨幣仍以貶值為主，匯改頭兩年，實(shí)際有效匯率也一直在下降。但進(jìn)入2008年以后，情況發(fā)生了徹底變化：一方面，從年初開(kāi)始，人民幣兌美元由慢跑變?yōu)闆_刺，但進(jìn)入7月底以來(lái)，人民幣升值步伐戛然而止，目前處于震蕩狀態(tài)中；另一方面，4月份以來(lái)，人民幣兌歐元已由長(zhǎng)期貶值躍升為升值了。
筆者個(gè)人的判斷是，只要下半年美國(guó)次貸危機(jī)后續(xù)效應(yīng)不繼續(xù)惡化，市場(chǎng)信心逐漸穩(wěn)定下來(lái)，美元基本能維持住目前對(duì)其他貨幣的優(yōu)勢(shì)，下半年美元與歐元將進(jìn)入一個(gè)相持階段。但無(wú)論是美國(guó)還是歐盟，都希望看到人民幣對(duì)其進(jìn)一步升值，特別是美國(guó)，由于美元匯率反彈，下半年對(duì)歐元區(qū)出口將大幅下降，但美國(guó)又需要借助出口繼續(xù)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，幫助其走出危機(jī)。因此，美歐通過(guò)“政策協(xié)調(diào)”來(lái)將升值壓力轉(zhuǎn)嫁給東亞地區(qū)、尤其是中國(guó)，是很現(xiàn)實(shí)的考慮。而這將使中國(guó)出口企業(yè)繼上半年對(duì)美出口嚴(yán)重受挫之后，下半年對(duì)美歐市場(chǎng)出口進(jìn)一步面臨腹背受敵的窘境。
對(duì)策方面，除了商業(yè)銀行和地方政府繼續(xù)為企業(yè)提供融資便利外，堅(jiān)持以我為主、保持人民幣匯率的雙向浮動(dòng)尤為關(guān)鍵，這就需要貨幣政策方面做出適當(dāng)調(diào)整，例如，在國(guó)際大宗商品價(jià)格和通脹率繼續(xù)回落的前提下，通過(guò)靈活運(yùn)用利率工具打消過(guò)高的升值預(yù)期。
從一個(gè)更長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角來(lái)看，一些出口企業(yè)無(wú)論是加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)或轉(zhuǎn)向內(nèi)需市場(chǎng)，轉(zhuǎn)型的陣痛都是不可避免的。筆者并不主張所謂的“脫鉤”論，但贊同在積極擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)，加快東亞區(qū)域貨幣合作建設(shè)，加強(qiáng)與周邊國(guó)家和地區(qū)、以及其他發(fā)展中國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的相互貿(mào)易和投資額，從根本上降低對(duì)美歐市場(chǎng)的出口依賴(lài)。
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