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物價(jià)上漲實(shí)際上并不是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)真正的危險(xiǎn)，真正嚴(yán)重的問題是緊縮性貨幣政策所導(dǎo)致的“流動(dòng)性扭曲”以及外資取代內(nèi)資、政府?dāng)D壓民間、國企驅(qū)逐民企的畸形現(xiàn)象；而政府及時(shí)出手，調(diào)整政策取向以穩(wěn)定市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，實(shí)是情理當(dāng)中之事。全世界沒有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體會(huì)聽任市場(chǎng)看不見的手去作用而政府完全無所作為。
中國政府的緊縮政策當(dāng)前已在向擴(kuò)張調(diào)整，但調(diào)整的步伐相對(duì)謹(jǐn)慎，陷于“既要……又要……”的兩難決策境地。在房地產(chǎn)方面，政府雖已在最高會(huì)議上明確要穩(wěn)定樓市，并且已經(jīng)開始放松信貸，地方則更加積極一些，但一些重要政策仍處于猶豫狀態(tài)。然而，遲疑即是貽誤。如果不能認(rèn)清當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)峻性，迅速穩(wěn)定市場(chǎng)信心，中國經(jīng)濟(jì)有極大的可能緊縮過度，滑入陷阱，進(jìn)而喪失歷史性的時(shí)機(jī)。
今年上半年的國內(nèi)生產(chǎn)總值，以生產(chǎn)法計(jì)算，比上年同期回落1.8個(gè)百分點(diǎn)。而從支出法的角度，考慮到消費(fèi)，投資，凈出口和政府支出增長(zhǎng)速度的變化，經(jīng)濟(jì)的實(shí)際增長(zhǎng)應(yīng)在9%甚至在8.5%以下。考慮到在去年凈出口的貢獻(xiàn)高達(dá)2.7％，貿(mào)易順差的負(fù)增長(zhǎng)是絕不可小看的嚴(yán)重事件。上半年，雖然消費(fèi)增長(zhǎng)仍然快速，同比增長(zhǎng)21.4%，實(shí)際增長(zhǎng)12.9%，但從居民收入增長(zhǎng)來看，扣除價(jià)格因素，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)6.3%；農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入實(shí)際增長(zhǎng)10.3%，綜合起來低于去年的整體收入上升幅度。如果再考慮到當(dāng)前的股市暴跌、房市低迷等負(fù)財(cái)富效應(yīng)現(xiàn)象，消費(fèi)的下滑就更加值得警惕。
歸結(jié)政府決策謹(jǐn)慎的原因，是因?yàn)樵诤艽蟪潭壬鲜艿疆?dāng)前一些主流性的認(rèn)識(shí)迷幻的影響，這就是筆者今天要在這里討論的物價(jià)、貨幣、市場(chǎng)的三重“迷幻”。
先說“物價(jià)迷幻”。外界普遍盛傳中國物價(jià)將上漲至兩位數(shù)并且經(jīng)濟(jì)還將進(jìn)入滯脹。正是對(duì)物價(jià)上漲的最大擔(dān)心，致使當(dāng)前政策調(diào)整顧忌重重。但實(shí)際上，除了極少例子，經(jīng)濟(jì)下滑特別是快速的下滑勢(shì)必導(dǎo)致需求萎縮，進(jìn)而物價(jià)下滑。而由于基數(shù)效應(yīng)，明年物價(jià)同比進(jìn)一步回落的可能性很大。因此，很顯然，防治物價(jià)上升不是目前的主要問題。物價(jià)上漲實(shí)際上并不是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)真正的危險(xiǎn)。
在筆者看來，2月價(jià)格指數(shù)是今年高點(diǎn)的判斷應(yīng)該成立，6月之后物價(jià)指數(shù)逐漸下降的判斷也大致成立。即使在汽油、柴油的成品油價(jià)格上調(diào)之后，這樣的判斷也還看不出有需要調(diào)整的理由。在油價(jià)上調(diào)之后，6月CPI的年同比漲幅略低于5月份的7.7%,對(duì)于中國宏觀經(jīng)濟(jì)和有關(guān)政策制定，這應(yīng)該是極重要的信號(hào)。
目前更大的關(guān)切集中在出廠價(jià)格指數(shù)（包括統(tǒng)計(jì)局的工業(yè)品出廠價(jià)格和央行的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)）。5月，工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲8.2%，同比漲幅連續(xù)第十個(gè)月擴(kuò)大，但消除季節(jié)波動(dòng)后，5月的PPI環(huán)比增長(zhǎng)0.44%，與過去7個(gè)月的同樣數(shù)據(jù)相比，是個(gè)相對(duì)低的環(huán)比增長(zhǎng)。央行公布的企業(yè)商品價(jià)格指數(shù)5月份比上年同期上漲9.6%，消除季節(jié)波動(dòng)后，5月的央行價(jià)格指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.31%，與過去7個(gè)月份的相同數(shù)據(jù)相比，也是相對(duì)低的環(huán)比增長(zhǎng)。央行的出廠價(jià)格指數(shù)和統(tǒng)計(jì)局的出廠價(jià)格指數(shù)所顯示的相似趨勢(shì)表明，價(jià)格上升的壓力有所減弱。
當(dāng)然，柴油的成品油價(jià)格上調(diào)之后，中國實(shí)際價(jià)格與國際價(jià)格之間還有很大差距，所以國家再次上調(diào)汽油、柴油的成品油價(jià)格的可能性依然存在。但政府的調(diào)價(jià)會(huì)考慮國際原油價(jià)格可能的發(fā)展趨勢(shì)。在中國調(diào)整汽油、柴油的成品油價(jià)格之后，國際原油價(jià)格有個(gè)大幅度的下降，這說明國際油價(jià)波動(dòng)中有中國因素，但更重要的是美國因素。近期國際油價(jià)快速回落顯示全球經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)油價(jià)已經(jīng)產(chǎn)生影響。
因此，對(duì)于中國物價(jià)目前出現(xiàn)的一些向好跡象，我們有理由謹(jǐn)慎樂觀，至少不必太悲觀。
再說“貨幣迷幻”。我國當(dāng)前流動(dòng)性真的還是過剩嗎？過去幾年我國的貨幣供應(yīng)基本上處于穩(wěn)定狀態(tài)，并沒有凸顯“流動(dòng)性過剩”的信號(hào)，而今年以來甚至出現(xiàn)了微觀上的流動(dòng)性不足以及整體性的明顯的流動(dòng)性扭曲的現(xiàn)象。
從反映資金寬緊的市場(chǎng)利率變化來看，受央行不斷緊縮的貨幣政策的影響，當(dāng)前民營企業(yè)通過貸款渠道融資越來越困難，民間信貸利率不斷走高，導(dǎo)致民間借貸資本價(jià)格升高，有的地區(qū)民間借款年利率高達(dá)36%，證明流動(dòng)性過剩在市場(chǎng)和微觀層次不僅不存在，甚至是緊張的。事實(shí)上，政府已經(jīng)承認(rèn)，對(duì)于廣大的中小企業(yè)來說，融資難問題和成本過高問題已經(jīng)成了制約其生存發(fā)展的瓶頸。
筆者認(rèn)為，盡管外匯不斷增長(zhǎng)，令當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍然存在著巨大的流動(dòng)性過剩壓力，但流動(dòng)性過剩的壓力并不等于流動(dòng)性過剩的現(xiàn)實(shí)。中國的流動(dòng)性事實(shí)上來自于三個(gè)方面即外資流入、銀行的信貸杠桿以及人民幣存款大搬家。過去幾年，因?yàn)檠胄械木o縮卓有成效，中國總體貨幣供應(yīng)并未失控。而進(jìn)入今年以來，由于第二套房貸的限制以及當(dāng)前市場(chǎng)信心的逆轉(zhuǎn)，流動(dòng)性過剩的壓力只剩下外資流入一項(xiàng)。同時(shí)從國民經(jīng)濟(jì)和投資結(jié)構(gòu)來看，很明顯地出現(xiàn)了流動(dòng)性扭曲的現(xiàn)象。
眾所周知，在美國，消費(fèi)貢獻(xiàn)了GDP的70%左右，而我國的消費(fèi)大概只占了GDP的35%；基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和固定資產(chǎn)投資則占到了50%，而這其中的相當(dāng)部分都是地方政府政績(jī)工程引致的投資。這樣的投資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致了與政府投資相關(guān)的形象工程以及地產(chǎn)、鋼鐵、水泥等行業(yè)過熱，而大多數(shù)民營經(jīng)濟(jì)尤其是“中國制造”則走向冷清的局面。所以，“流動(dòng)性過剩”只是假象，當(dāng)前中國真正嚴(yán)重的問題是緊縮性貨幣政策所導(dǎo)致的“流動(dòng)性扭曲”，即在宏觀上表現(xiàn)為流動(dòng)性充裕的壓力，而在微觀上則表現(xiàn)為“流動(dòng)性不足”，以及外資取代內(nèi)資、政府?dāng)D壓民間、國企驅(qū)逐民企的畸形結(jié)構(gòu)現(xiàn)象。如此，國家針對(duì)流動(dòng)性過剩所制定一刀切的緊縮貨幣政策，不僅沒有真正解決通貨膨脹和投資結(jié)構(gòu)不合理的痼疾，反而使得投資環(huán)境進(jìn)一步惡化。
為了進(jìn)一步理解目前的貨幣增長(zhǎng)的意義，不妨與1997年的貨幣增長(zhǎng)速度做個(gè)比較。1997年第一季度的M2貨幣供應(yīng)量比上年同期增長(zhǎng)21.1%，而1996年底的增長(zhǎng)率是25.3％。在那樣高的貨幣增長(zhǎng)速度下，1997年1月CPI同比增長(zhǎng)5.9%,
而4個(gè)月之后，
CPI就降為3.2%。10年前的經(jīng)歷表明，目前的貨幣增長(zhǎng)速度已經(jīng)沒有推動(dòng)價(jià)格上升的壓力。
最后，再說說認(rèn)定政府不該作為的所謂“市場(chǎng)迷幻”。這在政府要不要穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的問題上表現(xiàn)得尤其突出。有人認(rèn)為，房地產(chǎn)以及經(jīng)濟(jì)的調(diào)整乃是必然，政府應(yīng)該聽之任之，讓市場(chǎng)那只看不見的手去發(fā)揮作用。這實(shí)際上是一種市場(chǎng)迷幻，因?yàn)槿澜鐩]有一個(gè)經(jīng)濟(jì)體是聽任市場(chǎng)看不見的手去作用而政府完全無所作為的。無論是美國還是其他市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家，政府無不扮演著宏觀調(diào)控的基本角色，以確保經(jīng)濟(jì)既不過熱，又不過冷。2006年至2007年，中國經(jīng)濟(jì)明顯有過熱跡象，我們積極主張政府干預(yù)，在高速運(yùn)動(dòng)的車輪中摻砂子。而當(dāng)前，中國經(jīng)濟(jì)有面臨過冷的危險(xiǎn)，世易時(shí)移，政府及時(shí)出手，調(diào)整政策取向以穩(wěn)定市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)，實(shí)是情理當(dāng)中之事。
其實(shí)，有些人的論調(diào)是相當(dāng)奇怪的。在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)，他們積極主張政府干預(yù)，但在經(jīng)濟(jì)可能會(huì)陷入偏冷時(shí)，他們的政策論調(diào)仍然是緊縮再緊縮，以及借口應(yīng)該由市場(chǎng)調(diào)控而拒絕政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。這可以說是一種學(xué)術(shù)上的憤青主義。
筆者已多次呼吁，要防范2007年至2008年演變成1997年至1998年。現(xiàn)在看來，本屆政府的反應(yīng)顯然更為迅速，很注意方向、力度和節(jié)奏，顯示出宏觀調(diào)控的經(jīng)驗(yàn)更成熟。只是，擴(kuò)張力度要更加積極和鮮明，特別是貨幣政策需要有明顯調(diào)整。
美國紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的教授Roubini
曾因?qū)?997年亞洲金融危機(jī)的研究，特別是他所建立的關(guān)于金融危機(jī)研究的巨大網(wǎng)站而出名。最近，他在電視訪談中對(duì)美國經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)給出了十分悲觀的估計(jì)：美國金融體系處在大蕭條以來的最壞的危機(jī)之中，股票熊市只是居于半途，還有較長(zhǎng)的路要走。而次級(jí)貸款僅僅是壞賬危機(jī)的初步表現(xiàn)。照他估計(jì)，次級(jí)貸款所形成的損失，最終總額應(yīng)在1萬億到2萬億美元之間，解決樓市危機(jī)需要1萬億美元，目前所提出的250億甚至更多的計(jì)劃不過杯水車薪而已。他相信，美國經(jīng)濟(jì)的這次衰退將持續(xù)到明年第二季度。
在全球性的通貨膨脹也已到了高點(diǎn)，基本已呈回落之勢(shì)，只是以多快速度回落還不確定，特別是油價(jià)繼續(xù)上升壓力已不太大，今后基本上是下降趨勢(shì)的前景下，繼續(xù)緊縮貨幣，反通貨膨脹已失去依據(jù)，而既要……又要……的策略也已不合時(shí)宜，并可能導(dǎo)致喪失時(shí)機(jī)。
這里，筆者要再提一下1998年。那年，為了應(yīng)對(duì)急劇變化的經(jīng)濟(jì)，法定存款準(zhǔn)備金和備付金賬戶在3月合并，準(zhǔn)備金比率下調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)大力度刺激內(nèi)需，然而經(jīng)濟(jì)增速仍不可避免地下滑，同時(shí)物價(jià)也迅速回落。那年
4月，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)同比仍下降0.3%，比3月份下降0.8%。美國最近的形勢(shì)發(fā)展表明，美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退已確鑿無疑，因此外部需求還將繼續(xù)減弱，我國目前的政策選擇必須是刺激內(nèi)需，確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。而刺激內(nèi)需的重點(diǎn)一定是投資，特別是房地產(chǎn)投資，同時(shí)，也有必要通過停止人民幣升值來保證出口加工業(yè)的增長(zhǎng)發(fā)動(dòng)機(jī)不要完全熄火。
中國經(jīng)濟(jì)今年上半年已快速回落，而未來的形勢(shì)會(huì)更嚴(yán)峻。由于緊縮政策會(huì)有慣性效應(yīng)，因此如果政府宏觀調(diào)控政策沒有雷厲風(fēng)行的大的改變，則明年的經(jīng)濟(jì)可能會(huì)相當(dāng)困難，很有可能重陷“保八”困境。因此，有必要及時(shí)消除宏觀政策調(diào)整的“三大迷幻”，在包括穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)等問題上，政府應(yīng)更加積極有力地出牌。 |