|
近期我國關于下半年貨幣政策表述中已經不再用“從緊”二字，但是我們認為，考慮到我國通脹壓力、流動性、投資信貸等方面形勢的發展變化，下半年我國貨幣政策的總體基調不會有實質性改變，政策將依然保持穩定性和連續性。
一是國內通脹壓力依然較大。首先，PPI持續走高，向CPI傳導的壓力依然較大；其次，初級產品價格仍將在高位運行，我國輸入型通脹壓力的風險依然存在；再次，南方暴雨、洪澇災害對糧食、蔬菜、水果等食品價格構成一定的上漲壓力。
二是流動性依然偏多。從境內“體制內”因素看，國內股市深幅調整，資金回流銀行，雖然不直接增加廣義貨幣（保證金也算入M2)，但更利于商業銀行進行信貸創造的一般存款增速加快，帶來潛在的流動性增長壓力；從境內“體制外”因素看，發展迅猛的信托貸款和民間融資最終將反映為貨幣供應量的增加；從境外因素看，美國次貸危機仍在繼續發展，短期跨境資金流動仍要予以關注。
三是投資信貸仍存在一定的反彈可能。投資方面，上半年我國地方政府換屆已經基本到位，“政府換屆效應”可能推動下半年固定資產投資快速增長。防止投資反彈仍需要實施從緊的貨幣政策、把住信貸投放的“閘門”。信貸方面，如上所述，受國內外多因素的雙重作用，銀行體系流動性依然偏多，投放沖動依然較強。特別是考慮到民間融資在年率百分之十幾、幾十的情況下依然發展迅速的局面，更需要繼續對貨幣信貸增長加以適當控制，以避免“一放就亂”。
當然，考慮到下半年我國經濟增長有一定的趨緩跡象、CPI有所回落、流動性雖仍過剩但壓力有所放緩，因此貨幣政策在工具的選擇以及實施的力度和節奏上都應更加靈活，并更加注重解決結構性矛盾。
一是法定存款準備金率的上調頻率和幅度都將低于上半年，并更多地采用差別性、針對性的工具。預計法定存款準備金率將提高2次、1個百分點左右。這一是由于法定存款準備金率已經屢次創歷史新高，其邊際效應進一步加大，商業銀行的流動性確實已經比較緊張。特別是中小銀行，正遇到吸收存款能力較弱、貸款增度較快、資金拆借成本高企的三重困難，所面臨的高收益資產調整壓力越來越大。而存款準備金工具作為總量工具，無法有效兼顧各類金融機構的流動性差異。因此，法定存款準備金率的升幅應趨緩。同時，央行將更多地通過公開市場操作、差別存款準備金率等手段或進行工具創新以更有針對性地回收流動性。
二是信貸總量控制措施繼續，但更加注重解決結構性矛盾。下半年，我國仍采取信貸總量控制措施。這一是由于目前銀行體系流動性依然偏多，信貸反彈的沖動和壓力依然較大。如果信貸增長過快，將對控制貨幣供應和抑制全面通脹構成威脅。二是在經濟增速回落的情況下，從防范銀行體系風險的角度考慮，也應抑制其信貸過度投放。當然，下半年貨幣政策應更加注重解決因為信貸總量調控所帶來的結構性矛盾，更好地滿足災后重建、“三農”、消費、小企業等方面的合理信貸需求，信貸投放的總度也會因此而相應有所增加。當然，結構性放松的信貸政策效果如何需要進一步觀察。
此外，在我國經濟下行風險加大、CPI正在逐步回落、美聯儲維持現行利率的情況下，我國加息將更加謹慎。 |