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國際信用保險及管理服務機構科法斯最新的預測指出，強勁的國內需求、豐富的外儲以及經濟不存在重大失衡，都將成為中國抵抗風險的盾牌（7月23日《新聞晨報》）。在筆者看來，單就巨額外儲的作用一項，科法斯這個結論都是大謬不然的。
假設有家賓館，承諾入住的時候1元錢買一張兌換券，而出去的時候一張兌換券可以兌換1.1元錢，可以肯定，將有無數的金錢涌進這家賓館，結果是賓館老板發出無數的兌換券，換來手里一大把的鈔票。
如果把兌換券看作是人民幣，把進入賓館的鈔票看作外匯，雖不嚴格對應，但道理也差相仿佛。本幣低估而來的外匯儲備，與賓館老板手里那把現金，基本是同樣性質。需要注意的是，握在老板手里的現金不是老板的財富，而是對新進房客的債務，出場時，他們是要拿兌換券換回現金的。
同樣的道理，一個國家的外匯儲備，雖然表現為國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產，但在現行外匯管理體制下，中國央行負有無限度對外匯資金回購的責任，就像賓館老板買回房客手中兌換券的責任。因此，外匯儲備的增長，也伴隨著外匯占款投放量不斷加大，高額的外匯儲備，更像是一種變相的貨幣增發。
賓館老板可以合理地預期，住得高興的房客們不至于立刻全體離店，所以，老板可以用這把現金的一部分做點什么，運氣好的話，還可以撈上一票。同樣的，貨幣當局也可以外匯儲備來做點什么，盡管目前并未向外界公布外匯儲備的具體資產組合、利息收入等等要素，但一般估算，僅僅購買美國政府和民間的債券的總額，都在1萬億以上,這當中也就包括了房利美和房地美的債券。此次兩房次貸危機中的資料顯示，中國是長債最大投資者，持有3763.3億美元長債。
在賓館里，因為這個兌換政策，老板確實會短期獲利：賓館人氣興旺，手里現金大把，還可以用這筆錢干點別的買賣，坐收漁利。在這個階段，老板走到哪里都如沐春風得很。
如果這個賓館里，兌換券還是通用貨幣，可以用來購買飲用水、食品、煙酒，支付服務生的小費，那么，大批兌換券進來，可以肯定，賓館里的所有商品和服務價格都會漲上一截。長此以往，由于賓館里物價飛漲，房客們入不敷出，就可能選擇離店。嚴重的情況下，大批新老房客的離店還會使老板遭遇現金危機，不得不賴賬，一跑了之。
同樣道理，在低匯率、低要素價格———勞動力、土地、能源資源、以及環保、勞動保障標準等內部成本低落的刺激下，進場游戲的資金滾滾而來。多年積累之后，進程已經開始逆轉，其標志就是，租金、資源使用、能源、勞動力、乃至環保和勞動保障標準等內部成本，無不開始全面上漲，在這個時候，迫于高漲的CPI而被迫上揚的匯率，就相當于駱駝背上的最后一根稻草，開始壓垮前些年游戲中獲益的外向出口企業尤其是其中的中小企業。
維持匯率大體穩定的聲音主要來自于這些部門，而這些企業倒閉所可能引發的大量失業，以及可能由此帶來的社會風險，也正是政府的心病。但在另外一個層面，全面反彈的成本價格，連同高額的外匯儲備，一道推高著CPI，對中低收入者的利益帶來了直接的損害。如果繼續維持現行的匯率政策，外匯儲備依舊難以避免節節走高，CPI也就繼續難以回落，由此也會給社會心理帶來動蕩，也依然隱藏著社會風險的可能。
在筆者看來，過去30年的中國經濟發展，在很大程度上類似于那個制定1：1.1兌換比例的賓館，通過壓低內部成本，加上冷戰結束及全球化時代的外部旺盛需求，很是紅火了一把。但是，蜂擁而至的兌換券改變了初始條件，自此，無論是全面的成本上漲，還是高額的外匯儲備，都使得一個全面通脹的時代遙遙在望。
在這個時候，高額的外匯儲備中所蘊藏巨大的投資風險和可能的巨大損失———如此次尚未結束的“兩房”次貸危機，不過是經濟增長結構性問題的衍生物，只要我們的增長方式沒有根本的改變，匯率之升降以及由此帶來的外匯儲備的漲跌，就注定是一個兩難問題，一個難以扔將出去的燙手山芋。 |