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盡管投資、出口和消費增速總體上還在20%上下的水平，跟去年相比，似乎下降不多，但這只是名義增速。拿7%-8%的各類價格平減指數算一下，各項指標實際回落幅度很大。陸續公布的前六個月宏觀經濟數據證明了這個判斷。當務之急要認真討論一下這個回落是暫時的，還是經濟下行的開始？如果是經濟下行的開始，宏觀調控政策如何應對？
從“三大需求”看，目前的增速回落是經濟下行的開始，而不是暫時的波動：首先，6月份出口增速下降到17.6%，比上月大幅下跌近10個點，很能說明問題。第二，在持續緊縮的貨幣政策環境和高企的能源、原材料價格雙重壓力下，企業投資成本上升，并且出口增速本身就會減少投資。今年以來工業增速和利潤率的持續下滑便是明證。第三，在股市、房地產市場低迷和物價快速上漲的雙重壓力下，居民的財富效應大大縮水，消費將不會有明顯增長。上半年21%左右的名義消費增速扣除物價因素以后只有13%的水平。
以上只是回落原因，至于判斷目前的經濟增速回落是不是今后經濟下行的開始，還有待于對價格和流動性問題作進一步的分析。首先看價格問題。長期以來我國農產品價格明顯偏低。在耕地減少、城市人口增加的情況下，農產品漲價是每一個快速工業化國家都必須經歷的過程。因此，糧價再次大幅“回落”的可能性很小。此外，由于我國改革開放以來部分資源性產品和要素價格遲遲沒有放開，如果進一步放開，物價勢必還會上漲，不但增加了投資和出口的成本，而且直接壓制了居民購買力，抑制了消費增長，最終放緩了三大需求。
第二是流動性問題。長期以來的出口快速增長積累了全球第一的外匯儲備(目前是1.8萬億美元)，并直接導致國內流動性過剩。為了緊縮流動性，央行不斷加息和提高準備金率。但是，次貸危機之后美國為防止經濟下滑連續降息，導致中美出現2個點的利差，而我國為了降低國際價格上漲對國內市場的沖擊近來加快了人民幣升值速度。利差和升值預期的雙重誘惑導致從蕭條的美元區逃離的游資大量進入國內，這無疑又加劇了國內物價上漲。由于“蒙代爾不可能三角定理”，我國利率政策和匯率政策的兩難選擇短期內不可能得到解決，因此，流動性過剩進而物價快速上漲的局面將在相當一段時期內存在。
從上述分析可以看出，導致“三駕馬車”同時加速的真正原因，是長期以來國內快速工業化、城鎮化發展所積累的問題與世界經濟下滑相疊加。經濟下行最容易出現的問題是，如果國際游資預期到中國國內市場的疲軟，于是國際資本的集中外逃，沖擊國內金融體系。當然，就中國目前1.8萬億美元的外匯儲備規模來看，這種可能性不會太大。
下一步宏觀調控政策的重點，應該是防止物價上漲過快和經濟增速回落過大。要繼續實施從緊的貨幣政策，但是執行中應“緊貨幣，寬信貸”。一方面，繼續采取提高存款準備金率和發行央行票據等方式緊縮流動性；另一方面，適當放松信貸，貫徹“有保有壓”，防止由于過度緊縮銀根進一步加劇經濟下滑。財政政策則應該保持“中性偏松”，要充分發揮財政投資遏制經濟下滑的主導作用，以震后災區重建為契機，圍繞基本公共服務均等化和主體功能區建設，適度加大投資力度，防止在出口不暢的情況下出現大規模的國內市場產能過剩。同時，針對物價上漲過快問題，政府應采取進口補貼、銷售補貼等措施，短期內平抑部分主要產品的市場價格，穩定預期。 |
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