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國際原油期貨價格在7月15日突然暴跌，紐約商品交易所8月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格下跌6.44美元，收于每桶138.74美元，跌幅達(dá)到4.4%，創(chuàng)下自伊拉克戰(zhàn)爭以來的單日最大跌幅。實際上，很少有人會想象到原油會存在“一日長陰線”，而在14日巴西還因Petrobras石油公司罷工導(dǎo)致原油每日減產(chǎn)6.3萬桶，再加上伊朗和以色列之間的相互威懾，伊朗反復(fù)恐嚇世界諸國，其石油生產(chǎn)要是停止，世界則進(jìn)入“供應(yīng)真空”，但是伊朗沒有料到供給真空并非是油價高企的唯一原因，需求的變化也扮演著至關(guān)重要的作用。
原油價格的突然性下跌委實為一次“需求萎縮壓制價格”的典型演繹。因為美聯(lián)儲主席伯南克7月15日發(fā)表講話認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)放緩要超出預(yù)期水平，這也意味著美國的原油進(jìn)口需求在未來要大幅度降低（尤其是布什強(qiáng)烈要求美國未來要增強(qiáng)原油的自給率，他甚至解除父親過去簽署的“禁海令”，欲加大對本國石油的鉆探）。
很難說這次原油暴跌將成為原油步入下降通道的標(biāo)志性起點。就像我們曾經(jīng)在《原油即將崩盤》中表述的那樣，增量部分力量的改變是決定油價確定其下跌路線的基點。從這個意義上說，決定油價真實拐點的博弈方，不是美國而是中國和印度。可以用一個簡單的結(jié)構(gòu)變化來佐證這一點：目前世界每日的原油消費(fèi)（包括本國的自產(chǎn)）大約是8000萬桶，美國占25%、中國占1/10、印度占1/30，看似中印的總消費(fèi)量不大，但是原油從1桶75美元向147美元飆升的過程中，原油進(jìn)口的增量部分中國和印度是最多的，約在55%，而美國的總進(jìn)口量甚至處于略降過程。而石油的供應(yīng)增量則不顯著，我們曾用《油價繼續(xù)高走：早已發(fā)生的未來》解釋了供應(yīng)增量難以提高的原因。于是，我們很難將石油的增量進(jìn)口和價格飆升同總的石油消費(fèi)量聯(lián)系起來，簡單地說，增量需求的暴漲是油價上升的基礎(chǔ)動力。
接下來，問題就很簡單，如果新興經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)口需求降低，那么原油價格將真實進(jìn)入下跌通道。現(xiàn)在的問題是，是為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)高增長、保持低利率而繼續(xù)維持總需求甚至通過大幅度升值來強(qiáng)化對原油進(jìn)口的熱衷（匯率上調(diào)對經(jīng)濟(jì)上游部門有利，鋼鐵石化這些上游部門可以維持對原油的進(jìn)口水平），還是通過大幅度加息和對上游部門的信貸控制來壓縮總需求？畢竟，中國在油價猛烈飆升的今年上半年，原油進(jìn)口還是猛增11%，達(dá)到9053萬噸，而成品油進(jìn)口達(dá)2102萬噸，增長16.4%。
歷史已經(jīng)無數(shù)次地證明，加息等緊縮性政策是對抗所謂的外部通脹輸入的最佳手段，只要舍得犧牲一些經(jīng)濟(jì)增長率來換取。而且，中國的經(jīng)濟(jì)下行已是趨勢，主動調(diào)整反而有利于未來的刺激性政策的發(fā)揮。相反，現(xiàn)在用刺激性政策（例如寬松的信貸政策）維持經(jīng)濟(jì)增速的做法只會將經(jīng)濟(jì)衰退弄得更長，未來刺激經(jīng)濟(jì)的手段效果將會打折甚至失效。
其實，銅期貨的故事已經(jīng)為原油樹立了參照。銅也許是石油之外曾經(jīng)飆升最厲害的商品品種，當(dāng)時也被認(rèn)為是通脹行情支持下的“永恒不跌”產(chǎn)物，但在3月份的時候，它暴跌式地“淪陷”了。我們曾在《“通脹行情”無法支持期貨牛市》表達(dá)過“需求突然萎縮將產(chǎn)生暴跌行情”的機(jī)理。實際上，跟原油一樣，銅的增量需求最大推動者也是中國，“中國需求因素”曾是銅市多頭們最喜歡的故事。
跟原油不同，銅的消費(fèi)力量來自于中國的機(jī)電電子等非上游經(jīng)濟(jì)部門，而這些行業(yè)受到匯率上調(diào)的影響很大，導(dǎo)致出口和消費(fèi)都呈現(xiàn)出突然性的萎縮，于是萎縮的力量又反過來作用于國際銅市，導(dǎo)致銅倉猝地低下了“牛頭”。以中國1－6月份的未鍛造銅（包括銅合金）的進(jìn)口為例，同比下滑高達(dá)17.9%，這也使得LME的銅價不可避免地?fù)舸┲尉�，落入8083美元，頹勢已經(jīng)確立，無法再更改。 |